矿山季季观：供应增速有所放缓

矿山季季观：供应增速有所放缓 国投期货研究院 ——韩倞投资咨询号Z0016553 2024年10月29日 淡水河谷 淡水河谷2024年三季度铁矿石粉矿产量为9097.1万吨，同比增长5.5%，环比增长12.9%，铁矿石季度销量同比增长1.6%，环比增长2.6%。淡水河谷目前进度完成情况较好，我们预计最终达到新产量指导目标上沿的概率较大，四季度除了产量预计维持高位外，销量在库存释放的情况下也将有增长的空间。 力拓 力拓三季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8410万吨（100%权益），同比增长1%，环比增长6%，发运量为8450万吨（100%权益），同比增长1%，环比增长5%。力拓三季度产销出现改善，维持全年发运目标不变，我们预计最终能顺利达成。此外力拓在建产能规划较大并且完成进度良好，预计中长期将持续存在产能释放。 必和必拓 必和必拓西澳地区三季度铁矿石的产量为6336万吨（100%权益下为7159万吨），同比增加2%，环比下降7%；销量同比下降1%，环比下降6%。必和必拓维持西澳地区的产量指导目标不变，三季度的生产环比二季度出现了下降，但同比来看仍有小幅增长，并且由于前期完成进度较好，所以全年完成指导目标的难度不大。 FMG FMG2024年三季度铁矿石的运量为4770万吨，同比增加4%，环比下降11%，矿石开采量为5710万吨，同比增加2%，环比下降3%。FMG报告中维持2025财年发运指导目标为1.9-2亿吨不变，其中铁桥项目预计将贡献500-900万吨（100%权益）。FMG三季度发运同比保持增长，铁桥项目的生产步入正常化后，将对FMG的供应形成有力支撑。我们预计FMG后期发运保持增长的概率较大，全年目标有望较好的完成。 整体来看，三季度四大矿山供应增速相比二季度有所下滑。澳洲三大矿山表现稍差，供应出现环比季节性走弱，巴西淡水河谷则表现继续偏强。展望四季度，四大矿山将迎来传统发运旺季，但在全年产销目标完成进度较好的情况下，我们预计供应环比来看存在一定改善空间，但同比来看预计变化不大。 表1：四大矿山产销数据（百万吨） Q32024Q22024Q32023当季环比当季同比 淡水河谷 产量销量 91.081.8 80.679.8 86.280.6 12.9% 2.6% 5.5% 1.6% 必和必拓（100%权益） 产量销量 71.671.5 76.875.9 69.4 71.7 -6.8%-5.8% 3.2% -0.3% 力拓(100%权益） 产量运量 84.1 84.5 79.580.3 83.583.9 5.8%5.2% 0.7%0.7% FMG 运量 47.7 53.7 45.9 -11% 4% 数据来源：公开资料，国投期货整理 以下为四大矿山季报的较详细内容展开： 一、淡水河谷 淡水河谷2024年三季度铁矿石粉矿产量为9097.1万吨，同比增长5.5%，环比增长12.9%，球团矿产量为1036.3万吨，同比增长12.9%，环比增长16.5%。铁矿石销量达8183.8万吨，同比增长1.6%，环比增长2.6%。淡水河谷在9月份已经宣布过将2024年的产量目标由3.1-3.2亿吨上调至3.23-3.3亿吨，本次报告再次重申了这点。 图1：淡水河谷分季度产量（千吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Q1Q2Q3Q4 2018201920202021202220232024 数据来源：Mysteel，国投期货整理 北部系统 三季度北部系统的产量同比增加190万吨，主要是由于S11D表现较好，其三季度产量同比增加270万吨至2210万吨。SerraNorte的季度产量同比小幅下降50万吨，与计划相一致。PontadaMadeira港口的季度发运达5060万吨，创下2021年以来的季度新高，反应出生产运营稳定性的提升。 东南部系统 三季度东南部系统的产量同比增加360万吨，一方面是由于部分矿区的检修停工时间出现减少，另一方面则是由于Brucutu矿区产量的提升，该区域三个湿选生产线从去年以来开始逐步运行，并且第四个生产线也在9月份投入运行，本季度产量也创下Brucutu矿区自2019年以来的新高。 南部系统 三季度南部系统的产量同比减少90万吨，除了受到第三方采购量下滑的影响外，还和根据市场情况而降低高硅产品的产出有关。VargemGrande1号项目的湿法加工作业于9月开始投产，这将使VargemGrande综合设施恢复大约1500万吨/年的铁矿石产量，并使平均铁品味提高约2%。 球团矿 球团矿的产量同比增加120万吨，达到了2018年以来的季度最高产量。这是由于Brucutu和Itabira矿山的球团矿原料供应增加，从而提高了Tubarão工厂的球团矿产量。 图2：淡水河谷产量变动分地区归因（百万吨） 数据来源：网络，国投期货整理 铁矿石销量同比去年增加了130万吨，总计8180万吨，其中球团矿销量增长18%。 考虑到本季度球团矿产量的增加和需求的良好，球团矿的销量增长至1010万吨，同比增长18%，支撑整体铁矿石的销量达到8180万吨，同比增长2%。三季度库存增加了550万吨，主要是由于供应链中在途的货物，以及产量季节性的增长，这些库存将在第四季度转化为销量。 今年淡水河谷的铁矿石供应增长明显，目前进度完成情况较好，我们预计淡水河谷最终达到新产量指导目标上沿的概率较大，四季度除了产量预计维持高位外，销量在库存释放的情况下也将有增长的空间。 二、力拓 力拓三季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为8410万吨（100%权益），同比增长1%，环比增 长6%，发运量为8450万吨（100%权益），同比增长1%，环比增长5%。IOC球团和精粉的产量为210万吨，同比下降11%，环比下降3%。力拓表示维持2024年发运指导目标不变（3.23-3.38亿吨），SP10的发运比例维持高位。 图3：力拓分季度产量（100%权益）（千吨） Q1Q2Q3Q4 100000 80000 60000 40000 20000 0 2018 2019 2020 2021 202220232024 数据来源：Mysteel，国投期货整理 力拓表示生产效率的提高继续抵消矿石枯竭的影响，力拓三季度发运量为8450万吨，同比增长1%，其中SP10占比达19%。三季度IOC产量同比大幅下降11%，这主要是由于7月中旬的森林火灾导致整个工厂停产11天。受此影响，力拓下调了球团和精粉的产量指导 目标至910万至960万吨（之前为980万至1150万吨）。 分产品来看，三季度SP10粉的发运继续保持较快增速，PB粉的发运也出现正增长，而罗布河和杨迪粉均出现明显同比下滑。预计在替代项目交付之前，SP10产销将保持较高水平。 表2：力拓权益下的分品种发运（百万吨） 2024Q3 同比 环比 PB块 14.2 -4% 14% PB粉 26.6 5% 8% 罗布河块 1.2 -10% -13% 罗布河粉 2.6 -5% -17% 杨迪粉 11.8 -14% 4% SP10块 5.7 37 13% SP10粉 10.4 7% 26% 数据来源：网络，国投期货整理 未来产能规划方面，WesternRange建设进度达到80%。力拓在三季度完成了自动驾驶卡车的调试等升级工作，目前正专注于其他的工厂设施建设工作，预计2025年将产出第一批铁矿石。此外皮尔巴拉地区的其他矿山产能置换项目，包括HopeDowns,Brockman4,GreaterNammuldi和WestAngelas也在继续推进。 几内亚地区的西芒杜铁矿预计在2025年将产出首批铁矿石，然后经过30个月以上的产能 爬坡阶段后最终达到年产量6000万吨（力拓份额2700万吨）。力拓表示虽然本季度受到 了降雨天气的影响，但进展仍在计划之中。加工厂的一些早期工作和非加工基础设施合同已在本期间授出，矿区的首次爆破活动也已进行。生产首批矿石所需的两台初始破碎机已经抵达几内亚。此外轨道、桥梁、隧道和港口等基础设施建设也在有序推进。 整体来看，力拓三季度产销出现改善，继续维持全年发运目标不变，我们预计最终能顺利达成。受火灾的影响，力拓小幅下调了加拿大IOC的产量指导目标。此外力拓在建产能规划较大并且完成进度良好，预计中长期将持续存在产能释放。 三、必和必拓 必和必拓西澳地区2024年三季度铁矿石的产量为6336万吨（100%权益下为7159万吨），同比增加2%，环比下降7%；销量为6341万吨（100%权益下为7154万吨），同比下降1%，环比下降6%。必和必拓维持2025财年西澳地区的产量指导目标2.5-2.6亿吨不变（100%权益下为2.82-2.94亿吨），以及Samarco的产量指导目标不变。 图4：必和必拓分季度产量（100%权益）（千吨） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 Q1Q2Q3Q4 2018201920202021202220232024 数据来源：Mysteel，国投期货整理 必和必拓表示三季度铁矿石产量同比增加了2%，这主要是由于PDP1项目使得整体供应链表现出色。随着2024财年SouthFlank项目的达产，皮尔巴拉中央枢纽（SouthFlank和MiningAreaC）的产量出现了增加。必和必拓表示将继续推进铁路技术项目（RTP1），并预计2025财年的相关连接工作将出现增加。 三季度Samarco产量达130万吨，同比增加4%。产量增加主要是由于4号球团厂提前恢复了生产。必和必拓预计Samarco的第二座选矿厂将在2025财年第三季度上线，预计在2026财年能够完全达产，届时将把球团产能提高到1600万吨/年（100%权益）。 分品种来看，同比方面，三季度除了金布巴产量大幅下降外，其余品种均有不同程度的改善，其中杨迪粉增长较为明显；环比方面，各品种的产量均出现了下滑，其中杨迪和金布巴下滑幅度相对较大。 表3：BHP权益下西澳地区的分品种产量（百万吨） 2024Q3 同比 环比 纽曼 13.4 1% -7% AreaC 28.8 12% -1% 杨迪 4.4 41% -17% 金布巴 16.7 -16% -14% 数据来源：网络，国投期货整理 整体来看，必和必拓三季度的生产环比二季度出现了下降，但同比来看仍有小幅增长，并且由于前期完成进度较好，所以全年完成指导目标的难度不大。 四、FMG FMG2024年三季度铁矿石的运量为4770万吨，同比增加4%，环比下降11%，矿石开采量为5710万吨，同比增加2%，环比下降3%。FMG报告中维持2025财年发运指导目标为1.9-2亿吨不变，其中铁桥项目预计将贡献500-900万吨（100%权益）。 图5：FMG分季度产量（千吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 Q1Q2Q3Q4 2018201920202021202220232024 数据来源：Mysteel，国投期货整理 FMG表示三季度铁矿石发运量创下同期最高记录，强劲的运营表明公司有望实现全年指导目标。值得注意的是三季度FMG的发运包含了160万吨的铁桥项目产品，这超过了2024财年铁桥项目全年的发运量，表明FMG的新矿山项目也终于开始步入正轨。FMG在三季度产品的平均售价为83美元/干吨，大概为普氏62%指数均价的83%左右，铁桥项目由于品味较高，所以实现的销售价格达111美元/干吨，大概为普氏65%指数均价的97%左右。FMG本季度的C1成本上升至20.16美元/湿吨，这主要是由于剥采比的提高以及通货膨胀的压力。 分品种来看，三季度铁桥项目的发运增加明显，而受前期火车脱轨和天气等因素的影响，FMG主流品种的产销结构出现阶段性波动，其中超特粉的发运出现同比大幅增长，但环比来