2024年三季报点评：充分受益轨交更新改造，低空业务未来可期

中国通号（688009）2024年三季报点评 充分受益轨交更新改造，低空业务未来可期 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入 208.14亿元，同比-15.48%；实现归母净利润23.59亿元，同比-8.09%。单看Q3，实现营业收入65.64亿元，同比-17.89%；归母净利润7.6亿元，同比+2.33%，业绩基本符合预期。 铁路更新、替换及新建扩充市场规模，公司聚焦主业获得高质量发展。十年前开通运营的高铁开始陆续进入更新改造期，同时根据《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》，到2027年我国铁路营业里程将达到17万公里，其中高铁5.3万公里，普速铁路11.7万公里，未来几年更新、改造及新建里程充沛，推动轨交控制系统市场规模高增。中国通号竞争优势明显，国内高铁市占率超过60%，充分受益于行业周期，2024年前三季度国内铁路业务营收120.29亿元，同比 +2.19%，累计新签合同额146.27亿元，同比+1.09%。公司持续聚焦 主业，低毛利的工程总包业务前三季度营收19.17亿元，同比-67.76%， 新签合同57.18亿元，同比-77.05%。 海外项目落地表现优秀，全球影响力逐步提升。中国通号原有海外业务主要集中在东南亚和南美，2024年上半年贯通的欧洲匈塞铁路项目，按照ETCS的标准完成，有效提升了跨境列车的信息安全性，扩大了公司在欧洲区域的影响力。受益于全球竞争力的提升，2024年前三季度，公司海外部分增速较快，营业收入达到17.7亿元，同比 +65.9%；新签订单39.11亿元，同比+95.39%。 政策标准陆续发布，低空经济迎来快速发展期，公司依托核心技术进行战略布局，打造低空空域管理、无人机制造和服务运营“三业一态”的产业格局。2024年，中国民航局公布实施《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》和《民用航空产品和零部件合格审定规定》，低空飞行器的运行审定进入有法可依的阶段。中国通号的信号控制技术积累深厚，在从地面向天空延展的产业进程中具备天然优势。同时，公司抓住机遇，与北京城市副中心管委会、通州区政府签署了低空经济战略合作协议，预计将充分受益于低空经济的高速增长。 2024前三季度公司毛利率为30.06%，同比增长4.73pct，主要由于相对高毛利率的轨交控制系统业务占比提升。期间费用率为15%，同比增长3.24pct，主要由于公司着力开拓市场并加大新领域的研发力度，人工费用和科研投入增长导致。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 相对指数表现 55.00% 41.13% 27.26% 13.39% -0.48% -14.35% 10/3012/302/294/306/308/31 中国通号沪深300 基本数据 总市值（百万元) 66080.47 流通市值（百万元) 53795.15 52周最高/最低（元） 7.55/4.03 52周最高/最低（PE） 23.21/11.92 52周最高/最低（PB） 1.72/0.97 52周涨幅（%） 35.74 52周换手率（%） 101.26 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.90、40.42和44.46亿元，对应PE分别为18、16和15倍，考虑到未来几年轨交周期到来及低空经济快速发展，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 370.87 350.47 356.79 364.63 增长率(%) -7.79% -5.50% 1.80% 2.20% EBITDA（亿元） 49.90 56.72 61.91 67.82 归属母公司净利润（亿元） 34.77 36.90 40.42 44.46 增长率(%) -4.30% 6.12% 9.55% 9.99% EPS(元/股) 0.32 0.35 0.38 0.42 市盈率（P/E） 13.69 17.91 16.35 14.86 市净率（P/B） 0.99 1.36 1.31 1.25 EV/EBITDA 5.96 8.69 7.80 6.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 高铁更新改造进度不及预期风险、海外标准政策变动风险、低空经济发展进程不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 20.58 29.19 48.21 56.63 净利润 40.15 42.66 46.73 51.40 折旧摊销 7.59 8.31 8.67 9.17 营运资金变动 -29.04 -21.91 -6.92 -4.71 其它 1.89 0.12 -0.28 0.77 投资活动现金流 -18.23 -6.48 -15.55 -15.40 资本支出 -6.79 -6.57 -5.71 -7.00 投资变动 -0.16 -12.40 -11.10 -9.70 其他 -11.27 12.50 1.26 1.30 筹资活动现金流 -14.62 -12.49 -11.37 -13.31 银行借款 18.80 8.78 11.25 12.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -33.43 -21.27 -22.62 -25.61 现金净增加额 -12.22 10.20 21.29 27.92 期初现金余额 172.42 160.20 170.40 191.68 期末现金余额主要财务比率 160.20 170.40 191.68 219.60 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -7.79% -5.50% 1.80% 2.20% 营业利润增长 -0.92% 6.35% 9.59% 10.09% 归属母公司净利润增长 -4.30% 6.12% 9.55% 9.99% 获利能力（%）毛利率 25.75% 29.38% 30.20% 31.19% 净利率 10.85% 12.17% 13.10% 14.10% ROE 7.43% 7.59% 7.99% 8.42% ROIC 6.61% 7.12% 7.36% 7.61% 偿债能力资产负债率（%） 58.93% 54.74% 54.33% 53.89% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.40 1.49 1.49 1.51 速动比率 0.74 0.81 0.83 0.85 营运能力总资产周转率 0.31 0.30 0.31 0.30 应收账款周转率 1.62 1.62 1.72 1.71 存货周转率 9.84 8.79 10.08 9.87 每股指标（元）每股收益 0.32 0.35 0.38 0.42 每股经营现金流 0.19 0.28 0.46 0.53 每股净资产 4.42 4.59 4.78 4.98 估值比率P/E 13.69 17.91 16.35 14.86 P/B 0.99 1.36 1.31 1.25 EV/EBITDA 5.96 8.69 7.80 6.89 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产925.10 867.88 905.51 948.37 货币资金225.74 235.94 257.22 285.14 应收及预付250.17 223.63 231.58 236.70 存货32.06 24.28 25.12 25.74 其他流动资产417.13 384.03 391.58 400.79 非流动资产264.81 264.99 274.27 282.12 长期股权投资15.32 15.62 15.92 16.22 固定资产51.23 53.01 53.85 54.44 在建工程4.00 1.60 -0.32 -1.86 无形资产25.88 26.14 26.43 26.69 其他长期资产168.38 168.61 178.39 186.62 资产总计1189.90 1132.87 1179.78 1230.49 流动负债662.44 583.54 606.01 630.04 短期借款24.52 35.39 48.44 62.24 应付及预收510.86 437.73 445.14 449.91 其他流动负债127.06 110.41 112.43 117.89 非流动负债38.72 36.55 34.95 33.03 长期借款29.80 27.70 25.90 24.40 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债8.92 8.85 9.05 8.63 负债合计701.16 620.08 640.96 663.07 实收资本105.90 105.90 105.90 105.90 资本公积159.64 159.64 159.64 159.64 留存收益173.65 191.53 211.26 232.92 归属母公司股东权益468.12 486.40 506.12 527.79 少数股东权益20.63 26.39 32.70 39.64 负债和股东权益1189.90 1132.87 1179.78 1230.49 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入370.87 350.47 356.79 364.63 营业成本274.73 247.50 249.04 250.90 税金及附加2.57 2.98 3.03 3.10 销售费用8.93 10.51 10.70 10.21 管理费用23.36 26.29 26.40 26.62 研发费用18.62 21.03 21.05 21.15 财务费用-3.00 -1.49 -1.42 -1.47 资产减值损失-0.16 0.50 0.80 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.45 1.21 1.26 1.30 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益4.11 4.21 4.28 4.38 营业利润46.61 49.57 54.32 59.80 营业外收入0.39 0.44 0.44 0.42 营业外支出0.10 0.12 0.10 0.11 利润总额46.90 49.89 54.66 60.12 所得税6.75 7.23 7.93 8.72 净利润40.15 42.66 46.73 51.40 少数股东损益5.38 5.76 6.31 6.94 归属母公司净利润34.77 36.90 40.42 44.46 EBITDA49.90 56.72 61.91 67.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；