Q3业绩承压，钢结构量价有望边际回暖

鸿路钢构（002541.SZ） Q3业绩承压，钢结构量价有望边际回暖 Q3业绩继续承压，售价与需求有望边际好转。公司2024Q1-3实现营收 159.8亿元，同降6%，今年以来钢结构产量同比基本持平，但钢结构售 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 价跟随钢价下行，制约营收增长。Q1-3实现扣非后归母净利润3.6亿元， 行业前次评级 专业工程买入 10月29日收盘价（元） 14.45 总市值（百万元） 9,970.66 总股本（百万股） 690.01 其中自由流通股（%） 71.91 30日日均成交量（百万股 12.42 股价走势 鸿路钢构 沪深300 同降49%，增速明显低于收入，主要系：1）钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价下行速度快于成本，毛利率下降；2）坏账计提有所增多；3）研发等费用率上升。Q1-3实现归母净利润6.6亿元，同降26%，降幅小于扣非后归母净利润，主因今年以来政府补助同比去年增多。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别YoY-12%/-3%/-6%；扣非后归母净利润分别YoY-39%/-52%/-52%；归母净利润分别YoY+1%/-36%/-32%。单吨利润方面，Q1-3以产量计算的吨扣非后归母净利110元，YoY-107元，Q1/Q2/Q3分别为95/125/105元，YoY-61/-133/-116元，吨净利下降预计主因毛利率下降、坏账增多；其中若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润266元，YoY-83元，Q1/Q2/Q3分别为266/272/259元，YoY+27/-94/-159元。9月中旬以来国内钢价触底回升，同时随着国 内一揽子经济政策持续落地，后续钢结构售价与需求有望稳步恢复，驱动公司业绩边际回升。 毛利率下降，费用率有所上升，Q3现金流明显好转。2024Q1-3公司毛利率10.2%，YoY-1.1pct，其中Q3毛利率9.2%，YoY-3.1pct，Q3毛利率降幅偏大，主因售价跟随钢价加速下行。Q1-3期间费用率6.68%，YoY+1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.04/+0.05/ +0.68/+0.28pct，研发费用率上升主要系公司产线智能机器人研发投入增多，财务费用率上升主要系公司借款融资增加。Q1-3资产（含信用）减值损失0.18亿元，YoY+0.16亿元，应收款坏账计提有所增多。Q1-3所得 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-102024-022024-062024-10 税率10.4%，YoY-3.6pct，预计主因Q3确认年内研发费用加计扣除优惠。 Q1-3归母净利率4.13%，YoY-1.11pct。Q1-3经营活动现金净流入3.3亿元，同比少流入4.3亿元，主因收入下降和上半年客户资金偏紧、收款偏慢，但Q3净流入3.7亿元，显示收款情况已明显好转。Q1-3收现比/付现比分别为98%/91%，YoY-1/+4pct。 持续推动产线智能化改造，解决行业痛点、推动降本增效。公司预计2024 年底钢结构产能达520万吨，同比小幅增加20万吨，当前公司产线建设 主要聚焦于智能机器人的铺设，以解决钢结构制造行业中焊接质量差、用工难、效率低、环境污染等问题。近年来公司陆续研发或引进切割、焊接、喷涂等领域智能机器人，今年以来公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，并已少量对外销售。产线智能化改造有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本，静待后续效果逐步显现。投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.6/9.7/10.7亿 元，YoY-27%/+12%/+11%，当前股价对应PE为11.6/10.3/9.3倍，维 持“买入”评级。 风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,848 23,539 22,216 24,853 27,417 增长率yoy（%） 1.7 18.6 -5.6 11.9 10.3 归母净利润（百万元） 1,163 1,179 862 967 1,074 增长率yoy（%） 1.1 1.4 -26.9 12.3 11.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.69 1.71 1.25 1.40 1.56 净资产收益率（%） 14.1 12.8 8.9 9.3 9.5 P/E（倍） 8.6 8.5 11.6 10.3 9.3 P/B（倍） 1.3 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q2业绩承压，产线智能改造提速》2024-08-29 2、《鸿路钢构（002541.SZ）：经营性吨净利同比提升高价库存钢影响减弱》2024-04-27 3、《鸿路钢构（002541.SZ）：经营规模稳健扩张，现金流表现亮眼》2024-03-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12639 13881 13426 16462 16337 营业收入 19848 23539 22216 24853 27417 现金 913 1411 1208 1243 1371 营业成本 17471 20919 19749 22125 24434 应收票据及应收账款 2130 2730 1857 3274 2386 营业税金及附加 155 185 167 188 211 其他应收款 88 92 78 112 97 营业费用 155 149 222 249 274 预付账款 633 716 557 868 704 管理费用 304 321 344 360 370 存货 8284 8419 9214 10453 11266 研发费用 462 700 666 746 795 其他流动资产 591 513 513 513 513 财务费用 227 278 171 194 200 非流动资产 7951 9404 9278 9123 8955 资产减值损失 -8 29 56 50 55 长期投资 12 10 8 5 2 其他收益 254 383 175 200 190 固定资产 5873 7318 7156 6972 6765 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1048 1039 1091 1135 1186 投资净收益 -43 -25 0 -2 -1 其他非流动资产 1018 1036 1022 1011 1002 资产处置收益 51 -3 0 0 0 资产总计 20589 23284 22704 25585 25291 营业利润 1409 1402 1015 1140 1266 流动负债 8006 8345 7592 10227 9759 营业外收入 5 6 10 10 10 短期借款 1870 1271 1300 1664 2205 营业外支出 8 20 11 12 13 应付票据及应付账款 3766 4397 3310 5324 4210 利润总额 1406 1388 1014 1138 1264 其他流动负债 2370 2677 2982 3238 3343 所得税 243 209 152 171 190 非流动负债 4324 5745 5415 4925 4275 净利润 1163 1179 862 967 1074 长期借款 3625 4850 4520 4030 3380 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 699 895 895 895 895 归属母公司净利润 1163 1179 862 967 1074 负债合计 12330 14090 13007 15152 14034 EBITDA 2155 2296 1707 1854 2007 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 1.71 1.25 1.40 1.56 股本 690 690 690 690 690 资本公积 2279 2281 2281 2281 2281 主要财务比率 留存收益 5001 6001 6698 7472 8318 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8260 9194 9697 10433 11257 成长能力 负债和股东权益 20589 23284 22704 25585 25291 营业收入(%) 1.7 18.6 -5.6 11.9 10.3 营业利润(%) -6.7 -0.5 -27.6 12.3 11.1 归属于母公司净利润(%) 1.1 1.4 -26.9 12.3 11.0 获利能力毛利率(%) 12.0 11.1 11.1 11.0 10.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.0 3.9 3.9 3.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.1 12.8 8.9 9.3 9.5 经营活动现金流 622 1098 643 794 903 ROIC(%) 9.8 8.8 5.9 6.2 6.5 净利润 1163 1179 862 967 1074 偿债能力 折旧摊销 424 553 500 521 543 资产负债率(%) 59.9 60.5 57.3 59.2 55.5 财务费用 227 278 171 194 200 净负债比率(%) 66.6 67.7 66.9 62.2 57.0 投资损失 43 25 0 2 1 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.6 1.7 营运资金变动 -953 -770 -890 -890 -915 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.4 其他经营现金流 -281 -168 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1815 -1655 -374 -368 -376 总资产周转率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.1 资本支出 1872 1675 -124 -152 -165 应收账款周转率 9.3 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 0 0 2 3 3 应付账款周转率 4.2 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 58 20 -496 -516 -538 每股指标（元） 筹资活动现金流 636 604 -472 -655 -840 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.71 1.25 1.40 1.56 短期借款 194 -599 29 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.59 0.93 1.15 1.31 长期借款 619 1226 -330 -490 -650 每股净资产(最新摊薄) 11.55 12.90 13.63 14.70 15.89 普通股增加 159 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -158 3 0 0 0 P/E 8.6 8.5 11.6 10.3 9.3 其他筹资现金流 -178 -25 -171 -265 -