Q3成本端拖累业绩，在建产能逐步投产

新凤鸣（603225） 公司点评 Q3成本端拖累业绩，在建产能逐步投产 2024-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.69 近12个月最高/最低（元）15.86/9.59 总股本（百万股）1,525 流通股本（百万股）1,512 流通股比例（%）99.15 总市值（亿元）180 流通市值（亿元）178 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% 新凤鸣沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩环比提升，行业供需持续改善2024-08-28 2.行业供需改善弹性凸显，低成本扩张叠加一体化程度加深2024-05-14 主要观点： 事件描述 10月28日，新凤鸣发布2024年三季报，三季度实现营收491.97亿元， 同比+11.31%，实现归母净利润7.46亿元，同比-15.91%；实现扣非净 利润6.37亿元，同比-13.60%。Q3单季度实现营收179.24亿元，同比/环比+1.19%/+6.56%；实现归母净利润1.41亿元，同比/环比 -65.41%/-57.23%；实现扣非净利润0.98亿元，同比/环比 -73.41%/-68.23%。 需求不及预期叠加成本端拖累，三季度涤纶长丝承压明显 三季度公司盈利同比环比承压。销量方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1万吨，环比 +18.8%/+4.3%/+5.2%/-8.4%/-4.6%，POY销量环比增长明显，短纤PTA销量有所下降。价格方面，Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6690.3/7568.2/8698.7/6645.8/4771.32元/吨，环比 -2.2%/-2.7%/-1.3%/+1.1%/-8.8%，除短纤外均有回落，PTA回落较为明显。三季度涤纶长丝呈现宽幅下行，季度初头部大厂挺价态度坚决，市场价格维持稳定，但金九银十需求不及预期，虽有减产加持，但累库仍在持续，企业库存重压下被迫进行优惠促销，价格下跌，季度后段需求担忧升温导致原油价格下挫进一步拖累价格。PTA走势总体跟随原油价格下跌，致使公司存在库存损失影响。 涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长 根据百川盈孚的数据显示，2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024年新增产能120万吨左右（其中新 凤鸣下半年有40万吨新产能落地），2025年行业新增预计在95万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放。同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。 投资建议 由于原油波动超预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元（原值为15.51、19.88、24.11亿元），对应PE分别为18.56、12.91、9.98倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设不及预期； （2）印尼项目未获得审批； （3）产品及原料价格大幅波动； （4）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 61469 64779 69658 74568 收入同比（%） 21.0% 5.4% 7.5% 7.0% 归属母公司净利润 1086 972 1397 1808 净利润同比（%） 628.4% -10.5% 43.7% 29.4% 毛利率（%） 5.8% 6.2% 6.7% 7.2% ROE（%） 6.5% 5.5% 7.3% 8.6% 每股收益（元） 0.72 0.64 0.91 1.18 P/E 19.72 18.56 12.91 9.98 P/B 1.29 1.02 0.94 0.86 EV/EBITDA 7.97 6.90 5.83 4.91 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14549 15670 18434 21182 营业收入 61469 64779 69658 74568 现金 8111 8802 11389 13765 营业成本 57881 60784 64985 69234 应收账款 965 842 930 1045 营业税金及附加 176 148 161 186 其他应收款 143 75 89 119 销售费用 101 107 115 123 预付账款 354 538 546 539 管理费用 693 775 837 876 存货 4309 4678 4927 5244 财务费用 510 876 970 1041 其他流动资产 667 735 552 470 资产减值损失 -83 0 0 0 非流动资产 30591 32628 34013 34794 公允价值变动收益 40 0 0 0 长期投资 374 465 530 597 投资净收益 33 23 31 33 固定资产 25016 27165 28926 30322 营业利润 1116 1003 1453 1900 无形资产 1737 1907 1997 2081 营业外收入 61 58 64 61 其他非流动资产 3464 3091 2561 1795 营业外支出 3 10 7 7 资产总计 45140 48299 52447 55976 利润总额 1174 1051 1510 1955 流动负债 16786 18591 20474 21698 所得税 88 79 113 147 短期借款 9202 10708 12213 13454 净利润 1086 972 1397 1808 应付账款 2633 3168 3293 3422 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4951 4716 4967 4822 归属母公司净利润 1086 972 1397 1808 非流动负债 11557 11942 12812 13377 EBITDA 4412 4718 5577 6445 长期借款 7879 8555 9231 9857 EPS（元） 0.72 0.64 0.91 1.18 其他非流动负债 3677 3386 3581 3520 负债合计 28343 30533 33286 35075 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1529 1529 1529 1529 成长能力 资本公积 5710 5710 5710 5710 营业收入 21.0% 5.4% 7.5% 7.0% 留存收益 9556 10525 11920 13660 营业利润 310.7% -10.1% 44.9% 30.7% 归属母公司股东权 16796 17764 19160 20900 归属于母公司净利 628.4% -10.5% 43.7% 29.4% 负债和股东权益 45140 48299 52447 55976 获利能力毛利率（%） 5.8% 6.2% 6.7% 7.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.8% 1.5% 2.0% 2.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5% 5.5% 7.3% 8.6% 经营活动现金流 3659 5409 5661 6762 ROIC（%） 3.7% 3.7% 4.4% 5.1% 净利润 1086 972 1397 1808 偿债能力 折旧摊销 2858 3074 3436 3795 资产负债率（%） 62.8% 63.2% 63.5% 62.7% 财务费用 794 937 1036 1128 净负债比率（%） 168.7% 171.9% 173.7% 167.8% 投资损失 -46 -23 -31 -33 流动比率 0.87 0.84 0.90 0.98 营运资金变动 -1040 378 -55 65 速动比率 0.59 0.56 0.63 0.71 其他经营现金流 2133 665 1329 1741 营运能力 投资活动现金流 -3422 -5156 -4685 -4552 总资产周转率 1.36 1.34 1.33 1.33 资本支出 -3277 -4941 -4785 -4860 应收账款周转率 63.69 76.93 74.92 71.35 长期投资 14 -92 -65 -60 应付账款周转率 21.98 19.19 19.73 20.23 其他投资现金流 -159 -123 165 368 每股指标（元） 筹资活动现金流 565 437 1612 166 每股收益 0.72 0.64 0.91 1.18 短期借款 711 1506 1506 1241 每股经营现金流薄） 2.39 3.54 3.70 4.42 长期借款 524 676 676 625 每股净资产 10.98 11.61 12.53 13.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E 19.72 18.56 12.91 9.98 其他筹资现金流 -666 -1744 -570 -1700 P/B 1.29 1.02 0.94 0.86 现金净增加额 862 691 2587 2376 EV/EBITDA 7.97 6.90 5.83 4.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，