Q3成本端拖累业绩，在建产能逐步投产

主要观点： 新凤鸣2024年三季报显示，公司三季度营收491.97亿元（同比+11.31%），归母净利润7.46亿元（同比-15.91%），扣非净利润6.37亿元（同比-13.60%）。Q3单季度营收179.24亿元（同比/环比+1.19%/+6.56%），归母净利润1.41亿元（同比/环比-65.41%/-57.23%），扣非净利润0.98亿元（同比/环比-73.41%/-68.23%）。

需求不及预期叠加成本端拖累，三季度涤纶长丝承压明显。销量方面，Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1万吨，环比+18.8%/+4.3%/+5.2%/-8.4%/-4.6%；价格方面，Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6690.3/7568.2/8698.7/6645.8/4771.32元/吨，环比-2.2%/-2.7%/-1.3%/+1.1%/-8.8%，除短纤外均有回落，PTA回落明显。季度初头部大厂挺价，但金九银十需求不及预期，累库持续，企业被迫促销，价格下跌，后期需求担忧导致原油价格下挫进一步拖累价格，PTA跟随下跌致公司存在库存损失。

涤纶长丝行业中长期竞争趋于理性，公司产能稳步增长。2023年总产能4316万吨，CR6达81.5%，集中度高。未来产量将有序扩张，2024年新增120万吨（新凤鸣下半年40万吨），2025年新增95万吨，增速大幅放缓。公司新产能有序投放，近期政策引导经济企稳或带动需求回暖。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元（原值15.51、19.88、24.11亿元），对应PE分别为18.56、12.91、9.98倍，维持“买入”评级。

风险提示： （1）项目建设不及预期；（2）印尼项目未获审批；（3）产品及原料价格大幅波动；（4）行业竞争加剧；（5）宏观经济下行。