业绩短期承压，OCA光学胶逐步放量

2024年04月25日斯迪克(300806.SZ) 业绩短期承压，OCA光学胶逐步放量 公司快报 证券研究报告膜材料投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.54元股价(2024-04-25)8.61元 事件： 4月24日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入 交易数据总市值(百万元) 3,902.92 流通市值(百万元) 2,373.18 总股本(百万股) 453.30 流通股本(百万股) 275.63 12个月价格区间7.25/27.46元 19.69亿，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%2024年一季度营业收入6.64亿，同比增长37.4%，归母净利润0.19亿，同比增长-7.74%。 公司高端产品投入期，业绩短期承压： 升幅% 1M 3M 12M 2023年消费电子行业仍处于底部阶段，全年出货量承压，新能源汽车电子竞争激烈，公司产品主要应用于消费电子行业，聚焦主营业务，紧跟行业头部客户需求，年报披露，公司全年实现收入19.69亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.56亿，同比增长-66.64%，利润下滑幅度明显，主要因公司高端产品投入期，OCA光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，报告期的折旧费用同比大幅上升，同时由于部分重大建设项目陆续完工转入固定资产，项目由建设期转为运营期，部分借款费用从资本化转为费用化，财务费用同比大幅上升。新产品研发期间，公司在研发、技术平台、信息化改造、销售等各方面投入较大，研发费用和人工费用同比大幅上升，业绩短期承压。 相对收益 -9.0 -26.3 -50.0 公司积极加大研发投入，2023年研发费用19,728.80万元，同比增 绝对收益 -8.9 -20.7 -60.9 产品结构不断优化，OCA光学胶产品逐步放量： 斯迪克 沪深300 21% 6% -9% -24% -39% -54% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 长55.32%，报告期内，公司OCA光学胶、OCA防爆膜、抗冲保护膜、防尘膜等电子级胶粘材料，和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化。其中OCA光学胶是触摸屏与光学膜的关键粘接材料，公司自主研发的OCA光学胶产品在部分终端不断实现突破，打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，有望带动公司收入和毛利率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为25.39亿元、34.03亿元、 45.94亿元，归母净利润分别为1.91亿元、3.57亿元、6.06亿元，给予2024年25倍PE，6个月目标价为10.54元，维持“买入-A”投资评级。 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告高端产品持续放量，一季度 2023-04-26 业绩增长功能性涂层复合材料领先企 2023-02-01 业，OCA光学胶有望加速放量 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；新产品研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,877.2 1,968.5 2,539.4 3,402.8 4,593.7 净利润 168.0 56.1 190.9 356.7 605.6 每股收益(元) 0.37 0.12 0.42 0.79 1.34 每股净资产(元) 4.76 4.80 5.26 6.00 7.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.2 69.6 20.4 10.9 6.4 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.4 1.2 净利润率 9.0% 2.8% 7.5% 10.5% 13.2% 净资产收益率 7.8% 2.6% 8.0% 13.1% 18.4% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 8.4% 4.1% 4.9% 8.4% 11.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,877.2 1,968.5 2,539.4 3,402.8 4,593.7 成长性 减:营业成本 1,319.9 1,432.1 1,752.2 2,279.9 2,985.9 营业收入增长率 -5.4% 4.9% 29.0% 34.0% 35.0% 营业税费 17.2 18.9 22.9 30.6 41.3 营业利润增长率 -24.0% -75.5% 341.6% 85.1% 69.3% 销售费用 55.1 71.9 76.2 102.1 137.8 净利润增长率 -20.0% -66.6% 240.5% 86.9% 69.8% 管理费用 138.6 151.7 182.8 241.6 326.2 EBITDA增长率 13.9% -7.6% 20.9% 40.2% 42.0% 研发费用 127.0 197.3 243.8 313.1 413.4 EBIT增长率 -8.4% -49.2% 132.1% 64.8% 57.5% 财务费用 45.1 72.4 60.0 55.0 55.0 NOPLAT增长率 -12.6% -15.6% 42.8% 63.4% 60.2% 资产减值损失 -14.6 -24.2 -5.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 71.8% 21.2% -5.7% 16.4% -1.8% 加:公允价值变动收益 -0.4 -0.1 - - - 净资产增长率 44.4% 0.9% 9.6% 13.9% 21.2% 投资和汇兑收益 -6.0 -5.1 2.0 -3.0 -2.0 营业利润 183.4 45.0 198.6 367.5 622.0 利润率 加:营业外净收支 -2.0 -7.9 -4.7 -4.8 -5.8 毛利率 29.7% 27.3% 31.0% 33.0% 35.0% 利润总额 181.4 37.1 193.9 362.7 616.2 营业利润率 9.8% 2.3% 7.8% 10.8% 13.5% 减:所得税 14.4 -19.0 3.9 7.3 12.3 净利润率 9.0% 2.8% 7.5% 10.5% 13.2% 净利润 168.0 56.1 190.9 356.7 605.6 EBITDA/营业收入 20.6% 18.2% 17.0% 17.8% 18.7% EBIT/营业收入 12.1% 5.9% 10.6% 13.0% 15.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 266 484 487 346 244 货币资金 768.4 371.0 203.2 272.2 367.5 流动营业资本周转天数 130 172 137 144 149 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 374 398 286 275 273 应收帐款 808.4 838.8 1,066.7 1,633.9 2,011.7 应收帐款周转天数 143 151 135 143 143 应收票据 19.8 111.3 53.6 92.5 139.9 存货周转天数 77 102 73 79 79 预付帐款 45.2 57.0 58.1 99.8 105.5 总资产周转天数 1,080 1,270 999 794 643 存货 459.5 653.5 381.2 1,120.0 896.7 投资资本周转天数 652 870 718 563 445 其他流动资产 83.2 138.3 105.8 109.1 117.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.8% 2.6% 8.0% 13.1% 18.4% 长期股权投资 51.4 92.1 92.1 92.1 92.1 ROA 2.5% 0.8% 2.8% 4.4% 7.3% 投资性房地产 29.3 29.3 29.3 29.3 29.3 ROIC 8.4% 4.1% 4.9% 8.4% 11.6% 固定资产 1,775.3 3,513.4 3,354.2 3,195.0 3,035.8 费用率 在建工程 2,101.7 1,031.1 1,031.1 1,031.1 1,031.1 销售费用率 2.9% 3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 182.3 177.7 172.8 167.9 162.9 管理费用率 7.4% 7.7% 7.2% 7.1% 7.1% 其他非流动资产 348.3 205.9 326.8 292.1 272.6 研发费用率 6.8% 10.0% 9.6% 9.2% 9.0% 资产总额 6,672.7 7,219.3 6,874.7 8,134.8 8,262.8 财务费用率 2.4% 3.7% 2.4% 1.6% 1.2% 短期债务 976.4 897.7 1,399.4 1,366.9 1,369.6 四费/营业收入 19.5% 25.1% 22.2% 20.9% 20.3% 应付帐款 367.7 464.4 348.2 806.5 737.5 偿债能力 应付票据 188.7 128.6 365.2 291.6 496.2 资产负债率 67.7% 69.8% 65.3% 66.6% 60.1% 其他流动负债 314.8 972.8 475.7 588.0 678.8 负债权益比 209.3% 231.5% 188.0% 199.1% 150.7% 长期借款 2,059.4 1,898.5 1,306.4 1,735.2 1,051.8 流动比率 1.18 0.88 0.72 1.09 1.11 其他非流动负债 608.1 679.5 592.8 626.8 633.0 速动比率 0.93 0.62 0.57 0.72 0.84 负债总额 4,515.1 5,041.5 4,487.7 5,415.0 4,967.0 利息保障倍数 5.05 1.60 4.48 8.05 12.67 少数股东权益 1.9 1.9 1.1 -0.2 -1.9 分红指标 股本 324.0 453.3 453.3 453.3 453.3 DPS(元) 0.04 - 0.03 0.05 0.06 留存收益 1,847.8 1,756.0 1,932.6 2,266.7 2,844.4 分红比率 11.6% 0.0% 7.5% 6.3% 4.6% 股东权益 2,157.6 2,177.7 2,387.0 2,719.8 3,295.8 股息收益率 0.5% 0.0% 0.4% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 167.0 56.1 190.9 356.7 605.6 EPS(元) 0.37 0.12 0.42 0.79 1.34 加:折旧和摊销 160.5 243.1 164.1 164.1 164.1 BVPS(元) 4.76 4.80 5.26 6.00 7.27 资产减值准备 14.6 24.2 - - - PE(X) 23.2 69.6 20.4 10.9 6.4 公允价值变动损失 0.4 0.1 - - - PB(X)