会员规模持续增长，优质内容储备丰富

证券研究报告 非金融公司|公司点评|芒果超媒（300413） 会员规模持续增长，优质内容储备丰富 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司24-26年营业收入分别为153.59/168.95/184.16亿元，同比分别增长5%/10%/9%；归母净利润分别为18.89/22.16/24.88亿元，同比增速分别为-47%/17%/12%。EPS分别为1.01/1.18/1.33元。我们看好公司作为国企控股长视频平台的稀缺性，以及长期优质内容有望推动会员增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 姚蕾 丁子然 SAC：S0590524090001SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 芒果超媒(300413) 会员规模持续增长，优质内容储备丰富 行业： 传媒/数字媒体 投资评级：买入（维持） 当前价格：26.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,871/1,022 流通A股市值(百万元) 27,156.78 每股净资产(元) 12.06 资产负债率(%) 30.69 一年内最高/最低(元) 31.56/18.07 股价相对走势 芒果超媒 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《芒果超媒（300413）：会员规模加速增长，重磅内容播出在即》2024.04.23 2、《芒果超媒（300413）：综艺节目行业领先，影视剧奋力追赶》2024.01.28 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报：实现营业收入33.18亿元，同比下降7%；归母净利润 3.80亿元，同比下降27%。2024年前三季度，公司实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%。 会员规模创新高，综艺优势持续巩固 公司三季度营收及利润同比下滑，我们预计主要系广告业务同比下滑，同时税收优惠政策变化导致所得税费用增加。会员业务方面，截至10月，芒果TV有效会员数增长至超过7000万，同时通过抢先看等会员专属产品提升ARPU值。内容数量来看，芒果TV三季度共上新31部季播综艺，位居“爱优腾芒”四个主要长视频平台之首；播放量来看，据云合数据，芒果TV全网综艺有效播放25亿次，同比增长22%，其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》位列台综、网综霸屏榜前三名。此外，三季度剧集对会员创收的贡献度也有所提升，芒果TV会员内容有效播放占比增长至79%，同比提升16pct。 优质内容储备丰富，四季度起有望逐步释放 展望2024Q4及2025年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，公司自制综艺《再见爱人4》已于10.17开播，据云合数据，排名10.21-10.27周度霸屏榜第三名，且热度仍在上升趋势中。后续拟于四季度开播的综艺包括《声生不息·港乐季2》、 《女子推理社2》、《时光音乐会4》、《芒果新生班·搭档季》等；剧集方面，目前公司储备影视剧超过80部，10月已开播的《锦绣安宁》排名10.27云合数据霸屏榜第一名，后续拟于四季度播出的剧集包括《小巷人家》、《好运家》等。此外，公司还储备有《国色芳华》、《五福临门》等拟于2025年开播的重磅剧集。 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入分别为153.59/168.95/184.16亿元，同比分别增长5%/10%/9%；归母净利润分别为18.89/22.16/24.88亿元，同比增速分别为-47%/17%/12%。EPS分别为1.01/1.18/1.33元。我们看好公司作为国企控股长视频平台的稀缺性，以及长期优质内容有望推动会员增长，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，内容制作、播出进度延后或播后效果不佳的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13704 14628 15359 16895 18416 增长率（%） -10.76% 6.74% 5.00% 10.00% 9.00% EBITDA（百万元） 6781 6989 5821 6451 7038 归母净利润（百万元） 1825 3556 1889 2216 2488 增长率（%） -13.68% 94.84% -46.88% 17.32% 12.29% EPS（元/股） 0.98 1.90 1.01 1.18 1.33 市盈率（P/E） 27.2 14.0 26.3 22.4 20.0 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 6.8 5.1 6.0 4.6 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 1）政策监管风险：如果行业监管政策出现变化，公司的成长性可能会减弱； 2）内容制作、播出进度延后，或播后效果不佳的风险：如果公司旗下综艺、剧集等内容制作、播出节奏延迟，或播出后不受市场欢迎，可能导致公司收入利润受损； 3）市场竞争加剧导致公司盈利受损：市场竞争加剧可能引发行业价格战，并抬升内容成本，导致公司会员业务收入和利润受到影响； 4）宏观经济波动引发广告业务下滑：广告业务受到宏观经济形势影响较大，如果宏观经济出现较大波动，可能导致公司广告业务收入利润大幅下滑。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9687 11882 16529 22694 29445 营业收入 13704 14628 15359 16895 18416 应收账款+票据 5638 5069 5490 6039 6582 营业成本 9067 9803 10752 11489 12339 预付账款 1650 1017 1584 1742 1899 营业税金及附加 90 100 78 86 93 存货 1600 1717 1872 2000 2148 营业费用 2180 2260 1920 2196 2394 其他 2860 1230 1231 1249 1266 管理费用 859 891 507 591 718 流动资产合计 21435 20915 26705 33724 41340 财务费用 -131 -148 -40 -13 -11 长期股权投资 4 0 0 0 0 资产减值损失 -50 -33 -53 -58 -63 固定资产 337 371 195 99 -15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 133 73 83 83 83 无形资产 6965 8114 5295 2289 -744 其他 2 57 40 32 24 其他非流动资产 308 2023 2401 2272 1928 营业利润 1725 1819 2214 2603 2926 非流动资产合计 7615 10508 7891 4660 1168 营业外净收益 41 32 30 30 30 资产总计 29050 31422 34595 38384 42509 利润总额 1766 1851 2244 2633 2957 短期借款 1058 34 1092 2150 3208 所得税 0 -1621 337 395 444 应付账款+票据 6477 6926 7221 7716 8286 净利润 1766 3471 1908 2238 2513 其他 2525 2901 3029 3280 3547 少数股东损益 -59 -84 19 22 25 流动负债合计 10060 9860 11342 13146 15041 归属于母公司净利润 1825 3556 1889 2216 2488 长期带息负债 132 152 152 152 152 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 52 46 46 46 46 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 183 198 198 198 198 成长能力 负债合计 10243 10059 11540 13344 15240 营业收入 -10.76% 6.74% 5.00% 10.00% 9.00% 少数股东权益 -44 -129 -110 -87 -62 EBIT -18.80% 4.16% 29.43% 18.90% 12.41% 股本 1871 1871 1871 1871 1871 EBITDA -2.00% 3.07% -16.71% 10.82% 9.10% 资本公积 9547 8811 8811 8811 8811 归属于母公司净利润 -13.68% 94.84% -46.88% 17.32% 12.29% 留存收益 7433 10810 12483 14446 16649 获利能力 股东权益合计 18806 21364 23056 25040 27269 毛利率 33.84% 32.98% 30.00% 32.00% 33.00% 负债和股东权益总计 29050 31422 34595 38384 42509 净利率 12.89% 23.73% 12.42% 13.25% 13.65% ROE 9.68% 16.54% 8.15% 8.82% 9.10% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.72% -3.29% 18.33% 26.67% 46.87% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1766 3471 1908 2238 2513 资产负债率 35.26% 32.01% 33.36% 34.76% 35.85% 折旧摊销 5146 5286 3617 3830 4092 流动比率 2.1 2.1 2.4 2.6 2.7 财务费用 -131 -148 -40 -13 -11 速动比率 1.8 1.8 2.0 2.3 2.5 存货减少（增加为“-”） 89 -117 -154 -128 -148 营运能力 营运资金变动 -1130 179 -720 -108 -28 应收账款周转率 3.3 2.9 3.3 3.3 3.3 其它 -5189 -7587 106 80 100 存货周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 经营活动现金流 552 1084 4716 5900 6518 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 -195 -156 -1000 -600 -600 每股指标（元） 长期投资 0 -835 0 0 0 每股收益 1.0 1.9 1.0 1.2 1.3 其他 849 1747 48 48 48 每股经营现金流 0.3 0.6 2.5 3.2 3.5 投资活动现金流 654 756 -952 -552 -552 每股净资产 10.1 11.5 12.4 13.4 14.6 债权融资 980 -1004 1058 1058 1058 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 27.2 14.0 26.3 22.4 20.0 其他 565 686 -175 -241 -273 市净率 2.6 2.3 2.1 2.0 1.8 筹资活动现金流 1545 -318 883 817 785 EV/EBITDA 6.8 5.1 6.0 4.6 3.5 现金净增加额 2751 1522 4646 6165 6750 EV/EBIT 28.3 21.0 15.8 11.4 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报