会员规模创历史新高，丰富内容储备推动高质量增长

爱奇艺（IQ.O） 公司研究/公司点评 会员规模创历史新高，丰富内容储备推动高质量增长 2023-06-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（USD）4.45 近12个月最高/最低（USD）7.99/1.65 总股本（百万股）957 流通股本（百万股）384 流通股比例（%）40.1 总市值（亿元）299.15 流通市值（亿元）120.03 公司价格与纳斯达克指数走势比较 100% 50% 6-5 7-5 8-5 9-5 10-5 11-5 12-5 1-5 2-5 3-5 4-5 5-5 6-5 0% -50% -100% 爱奇艺纳斯达克 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·行业点评：教育行业点评：AIGC助力 爱奇艺发布23Q1财报，23Q1爱奇艺实现总营收83.49亿元（YoY +15%）,实现NON-GAAP归母净利润9.40亿元（YoY+479.2%），实现NON-GAAP经营利润10.34亿（YoY+216.7%）,连续5个季度NON-GAAP 经营利润为正。 原创内容表现强劲，会员规模创历史新高 23Q1公司实现会员收入55.47亿元（YoY+24%）。23Q1爱奇艺原创剧集延续22年的优异表现，根云合数据显示，开年大剧《狂飙》以 95.4亿的正片有效播放量，领跑23Q1全网剧集，各项指标均创下爱奇艺平台历史记录，引发全民追剧热潮。 除《狂飙》外，Q1还有《人生之路》《显微镜下的大明之丝绢案》《向风而行》等优质剧集。在丰富优质内容的强劲驱动下，23Q1爱奇艺会员规模净增1730万，会员总数达到128.9百万，创下爱奇艺历史最高记录；且会员结构持续优化，年卡会员占比持续增加。 广告市场逐步回暖，二季度投放力度有望增强 23Q1爱奇艺广告收入14.04亿元（YoY+5%），其中效果广告收入同比增长75%，复苏迹象初步显现。从细分行业来看，网络服务、网络游戏、电商、旅游、本地生活等行业回暖较快。考虑到23Q2有618购物节，快消品、日化、食品饮料、网络电商的投放力度预计将有所提升，因此对23Q2广告收入持良好预期。 教育个性化，政策引导科学教育2023-0丰富储备+合理排播驱动，盈利稳定性趋强 6-02 ·公司点评：美团-W：1Q23业绩前瞻，盈利能力大幅改善，即时零售持续发力2023-05-22 ·公司点评：快手-W：23Q1收入与利润均有望超预期，商业化能力有望持续提升2023-05-21 ·公司深度：爱奇艺：坚持原创降本增效成果显著，AI赋能打开广阔想象空间2023-05-16 ·公司深度：焦点科技：贸易持续线上化，IA驱动平台新增长2023-05-15 ·公司点评：遥望科技：积极发展非标业务与AI技术，“遥望云”全面升级为“遥望云AIOS”2023-05-13 ·公司点评：分众传媒：23Q1盈利能力有所修复，海外业务快速拓展2023- 05-13 ·公司点评：鸿合科技：“一核”主业全周期布局，“两翼”业务加速落地，盈利能力显著改善2023-05-13 23Q2内容储备依旧丰富，5月10日，公司举办爱奇艺世界大会，共公布片单270余部。 1）剧集方面：包括《狐妖小红娘》、《长风渡》、《莲花楼》、 《七时吉祥》、《安宁如梦》等多款精品古装大剧，和《他从火光中走来》、《我是刑警》、《不完美受害人》、《你好生活》等现代剧 2）综艺方面：有《乐队的夏天3》、《潮流合伙人3》等优质综N代，以及《奋斗！新生一班》、《漂亮的战斗》、《寻音环游记》等创新综艺节目。 3）排播方面，公司重视暑期档的合理排播。 23Q1公司实现NON-GAAP经营利润10.3亿（YoY+216.7%），NON-GAAP经营利润率为12%（同比提升8pp），连续5个季度实现运营盈利。在丰富储备+合理排播的联合驱动下，预计二季度会员和广告收入仍将保持同比增长，盈利能力稳中有升。 投资建议 预计23-25年公司总收入为322.28/350.17/377.56亿元（23-24年前值320.49/346.66亿）；预计23-25年公司NON-GAAP经营利润为35.96/50.35/61.57亿（23-24年前值36.40/50.02亿），维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 会员增长不及预期；广告市场恢复不及预期；内容供给质量不及预期；政策监管风险 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,997.6 32,227.8 35,016.6 37,756.3 （+/-)(%) -5% 11% 9% 8% NON-GAAP经营利润 2,173.4 3,596.4 5,034.5 6,156.6 （+/-)(%) 172% 65% 40% 22% NON-GAAP归母净利润 1,284.0 2,541.8 3,603.0 4,540.7 （+/-)(%) 129% 98% 42% 26% EPS（NON-GAAP） 1.34 2.66 3.77 4.75 P/E（NON-GAAP） 27.24 11.51 8.12 6.44 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 资产负债表 2022A2023E 2024E2025E 利润表 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 营业总收入 28,998 32,228 35,01737,756 现金 7,0988,210 9,89414,166 营业成本 22,319 23,276 24,75726,196 其他短期投资 818718 618518 应收账款 5,1107,675 6,4979,099 存货 00 00 管理费用 3,467 4,125 4,3074,494 其他 760812 847876 研发费用 1,899 1,605 1,6181,665 非流动资产 13,78617,415 17,85624,660 营业利润 1,312 3,222 4,3345,401 固定资产 1,105964 851761 投资收入净额 无形资产 11,10310,603 10,1039,603 利息收入 70 153 7076 其他长期投资 2,4542,454 2,4542,454 租赁土地 00 00 利息支出 -715 -1,002 -875-944 权益性投资 00 00 汇兑净收益 -168 85 7076 其他 17,60117,601 17,60117,601 其他收益/(支出)净额-非经营 -319 -218 -175-189 资产总计 46,04849,037 48,86555,078 债务清偿收益/亏损除税前溢利 -34 1,915 3,2494,231 流动负债 所得税 84 151 325423 短期借款 11,65310,653 9,6538,653 净利润 -118 1,764 2,9243,808 交易性金融负债 00 00 应交税金 00 00 应付账款 5,9939,033 6,4509,436 少数股东损益 18 21 2122 其他 10,4849,668 10,15510,572 归母净利润 -136 1,713 2,8784,030 非流动负债 归母净利润（NON-GAAP） 1,284 2,542 3,6034,541 长期借款 9,5689,568 9,5689,568 EBITDA 1,312 4,463 5,5476,592 其他 2,0072,007 2,0072,007 EPS -0.14 1.79 3.014.21 负债合计 39,70540,930 37,83340,236 EPS（NON-GAAP） 1.34 2.66 3.774.75 少数股东权益 93114 135158 2022A 2023E 2024E2025E 归属母公司股东权益 6,2517,993 10,89714,685 成长能力 负债和股东权益 46,04849,037 48,86555,078 营业收入 -5.1% 11.1% 8.7%7.8% 营业利润（NON-GAAP） 171.8% 65.5% 40.0%22.3% 现金流量表 单位:百万元 归母净利润（NON-GAAP）获利能力 128.6% 获利能 98.0% 41.7%26.0% 现金流量表 2022A2023E 2024E2025E 毛利率 23.0% 27.8% 29.3%30.6% 经营活动现金流 -712,152 2,6575,204 净利率 -0.4% 5.5% 8.3%10.1% 净利润 -1361,743 2,9033,786 ROE -2.2% 21.4% 26.4%27.4% 资产折旧与摊销 01,241 1,2131,190 偿债能力 营运资金的变动 0-393 -954772 资产负债率 86.2% 83.5% 77.4%73.1% 其他非现金调整 66-439 -504-544 净负债比率 5.05 3.43 流动比率 0.49 0.59 0.680.86 投资活动现金流 266-1,042 -850-878 营运能力 处置固定资产取得的收益 0-218 -175-189 总资产周转率 0.63 0.66 0.720.69 资本性支出 0-600 -600-600 应收账款周转率 5,109.8 7,675.0 6,497.19,099.4 其他 2660 00 应付账款周转率 3.72 2.58 3.842.78 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,4692 -125-56 每股收益 1.34 2.66 3.774.75 债权融资 00 00 每股经营现金 0.07 -0.46 -0.53-0.57 股权融资 00 00 每股净资产 6.53 8.36 11.3915.35 支付的利息和股利 01,002 875944 估值比率 其他 4,4691,002 875944 P/E（NON-GAAP） 27.24 11.51 8.126.44 现金净增加额 4,7871,112 1,6844,272 P/B 5.60 3.66 2.681.99 主要财务比率 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，