2020年中报点评：优质内容龙头公司，后续项目储备丰富

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 优质内容龙头公司，后续项目储备丰富 华策影视（300133.SZ）2020年中报点评 2020年8月11日 事件：公司于2020年8月8日发布中报，实现营业收入11.14亿元，比上年同期增长20.37%，实现归母净利润1.47亿元，比上年同期增长352.77%，经营活动产生的现金流量净额1.62亿元，比上年同期增长 204.54%。报告期末总资产为86.09亿元，归属于上市公司股东净资产为54.01亿元。 点评：  上半年剧集行业逐渐恢复正常，公司收入稳步增长。公司上半年总收入为11.14亿元，较去年同期增长20.37%，其中全网剧销售业务稳定增长，收入9.32亿元（YOY41.63%），广告业务收入增加至5075万元（YOY603.54%），其余业务收入受疫情影响有所下滑。疫情期间剧集制作进度受阻，公司剧集储备丰富，收入确认未受较大影响，公司有6部电视剧在各大平台首播，整体表现较为出色。公司整体毛利率为34.36%，剧集毛利率提升至33.76%（+18.83pct.），主要由于行业剧集价格趋向稳定，上游成本降低。公司应收账款回收情况良好，现金流与利润匹配增加，2020H1末公司应收账款余额为18.86亿元，经营性应收项目减少5.46亿元，经营现金净流量为1.62亿元，期末货币资金为19.11亿元。  公司剧集产能位于行业前列，后续优质剧集项目储备充足。公司拥有36个创意团队，影视剧年产能超过1,000集，近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一。电视剧方面，后期制作中的电视剧3部，包括《少爷与我的罗曼史》《你是我的城池营垒》《有翡》等，拍摄中的电视剧6部，包括《镜双城》《长歌行》《亲爱的，挚爱的》等，新取得发行许可证的电视剧3部。电影方面，后期制作中的院线电影8部，其中公司主投主控5部，后期制作中的网络电影2部。下半年，公司生产拍摄计划完善，计划开机11部电视剧，计划上映4部院线电影与9部网络电影，计划开机2部网络电影。  预售剧集收入模式占比增加，现金流实现前移。为降低销售风险，保障资金回流稳定公司逐渐采取预售模式，剧集和节目开始拍摄后，即开始与电视台、网络播放平台等沟通推介后签署预售协议，提前向其出售电视剧播映权或信息网络传播权，有助于锁定项目风险，提高现金周转效率。公司6月30日发布增发预案，拟筹集资金22亿元，其中17.34亿元用于投拍12部影视剧项目，包括《有匪》、《你是我的城池营垒》等，其中 6部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58亿元。  内容渠道出口增多，公司业务矩阵不断完善。除影视剧、电影外，公司业务范围还包括经纪、音乐、综艺等泛娱乐产业，构建新业务、新商业、新发展空间，拥有艺人资源、内容优势，积极尝试短视频业务。音乐业务方面。公司与咪咕音乐 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 华策影视（300133.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2020.4.28 王建会 传媒行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱： wangjianhui@cindasc.com 相关研究 《2019年报及1季报点评：行业回暖现金流改善，精品剧集制作能力构建核心壁垒》2020.4.28 《深度报告：新渠道新模式，影视龙头迎来新周期》2020.2.17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 签订合作协议，将在音乐版权、音乐创作等方面展开合作，为影视剧的主题曲、插曲、背景音乐提供资源，动画业务方面，上半年上线播出2部低龄化动画片。行业竞争方面，上半年西瓜视频发力长视频业务，芒果TV对剧集的重视程度增加，下游内容出口增加，另外疫情更进一步加速了剧集制作公司集中度提升，甲证持有公司数量下降，公司拥有精品内容制作能力有望获得更多市场占有率。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业总收入为52.61亿元、68.39亿元、82.07亿元，归母净利润为6.50亿元、8.11亿元、9.46亿元，摊薄每股收益分别为0.37元、0.46元、0.54元。公司项目储备丰富，拥有头部剧集制作能力，看好内容行业长期发展，维持对公司的“买入”评级。  风险因素： 内容审查上线风险，现金流风险，毛利率下降风险 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 5,797.21 2,630.55 5,261.10 6,839.43 8,207.32 增长率YoY % 10.52% -54.62% 100.00% 30.00% 20.00% 归属母公司净利润(百万元) 211.22 -1,467.06 649.80 811.22 946.46 增长率YoY% -66.71% -794.55% 144.29% 24.84% 16.67% 毛利率% 25.92% 18.91% 30.00% 30.00% 30.00% 净资产收益率ROE% 3.06% -24.09% 11.67% 12.91% 13.21% EPS(摊薄)(元) 0.12 -0.84 0.37 0.46 0.54 市盈率P/E(倍) 65 -9 21 17 14 市净率P/B(倍) 1.98 2.61 2.33 2.05 1.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月10日收盘价 qUyU9UnQrNmNaQaObRmOpPnPmMeRqQuMeRrQrQ9PnPnMNZsQoQxNoPmP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：2016H1-2020H1营业收入、归母净利润及增速（单位：亿元） 图2：2016H1-2020H1现金流量情况（单位：亿元） -200%-100%0%100%200%300%400%(5.0)0.05.010.015.020.025.0营业总收入归属母公司股东的净利润营业收入同比（%）归母净利润同比（%） (12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 图3：2016H1-2020H1各业务毛利率情况 图4：2016H1-2020H1期间费用率情况 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2016H12017H12018H12019H12020H1全网剧销售影院票房电影销售广告经纪业务综艺音乐游戏其他 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2016H12017H12018H12019H12020H1销售费用管理费用财务费用 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 图5：2016H1-2020H1应收账款周转率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 0.00.10.20.30.40.50.60.70.8应收账款周转率 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 1拍摄中电视剧 剧名 题材 集数(拟) 开机时间 《镜双城》 古代神话 50 2019Q3 《长歌行》 古装传奇 50 2020Q1 《亲爱的，挚爱的》 当代都市 38 2020Q2 《锦心似玉》 古代传奇 45 2020Q2 《八零九零》 当代都市 40 2020Q2 《我和我们在一起》 当代都市 36 2020Q2 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 2取得发行许可证电视剧 剧名 集数 取证单位 《拾光里的我们》 26 华策影业(天津)有限公司 《以家人之名》 40 华策影业(天津)有限公司 《热血神探》 30 响想时代娱乐文化传媒(北 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 3后期制作电视剧 剧名 题材 集数(拟) 导演、主演 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 《少爷与我的罗曼史》 古装情感 24 导演:戴璐;女一:杨志雯;男一: 叶盛佳 《你是我的城池营垒》 都市情感 40 导演:张彤;编剧:秦雯;女一:马 思纯;男一:白敬亭 《有翡》 武侠言情 58 导演:李旻、王伊;编剧:吴锦源; 女一:赵丽颖;男一:王一博 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 4 后期制作电影 电影名称 方式 《寻秦记》 主投、主控宣发 《渊野边》 主投、主控发行 《我要和你在一起》 主投、主控发行 《狗年》 参投 《刺杀小说家》 主投、主控发行 《伊比利亚的派对》 参投 《反贪风暴5》 参投 《神探大战》 参投，主控宣发 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 5 电视剧生产计划 剧名 题材 集数 计划 《绝密使命》 近代革命 36 计划2020年H2开机 《向风而行》 当代都市 40 计划2020年H2开机 《追光者》 当代都市 40 计划2020年H2开机 《当爱情遇上科学家》 都市爱情 24 计划2020年H2开机 《遮天》 仙侠 48 计划2020年H2开机 《表演者》 当代都市 49 计划2020年H2开机 《我们的新时代》 当代其他 48 计划2020年H2开机 《势在必行》 当代涉案 40 计划2020年H2开机 《两不疑》 古装爱情 24 计划2020年H2开机 《沉睡花园》 当代都市 24 计划2020年H2开机 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 《就喜欢你看不惯我又干不掉 当代都市 32 计划2020年H2开机 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 6 电影上映计划 电影名称 方式 计划 《我要和你在一起》 主投、主控发行 下半年上映 《狗年》 参投 下半年上映 《反贪风暴5》 投资并联合发行 下半年上映 《神探大战》 投资并主控发行 下半年上映 资料来源：2020年中报，信达证券研发中心 表 7网络电影上映开机计划 电影名称 题材 时间计划 《大圣》 西游 预计H2上映 《大铸剑师》 古装传奇 预计H2上映 《大冒险王之西域寻龙》 古装玄幻 预计H2上映 《秘境古兽》 民国奇幻 预计H2上映 《怪兽猎人》 民国悬疑动作 预计H2上映 《绝世神掌》