新品放量，利润再超预期

东鹏饮料（605499） 公司点评 新品放量，利润再超预期 报告日期：2024-10-30 投资评级：买入（维持） ——东鹏饮料24Q3 收盘价（元）220.68 近12个月最高/最低(元)298.06/154.16 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/23 % 1/24 4/247/24 68% 45 22 -2 -25 东鹏饮料沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.东鹏饮料24Q3预告：主业新品持续超预期2024-10-10 2.东鹏饮料24Q2：中期分红，主业新品双超预期2024-09-01 3.再看东鹏：如何看其未来成长？— ———东鹏饮料投资探讨2024-08- 08 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收46.8亿元（+47.3%），归母净利润9.8亿元（+78.4%）， 总股本（百万股） 520 流通股本（百万股） 520 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,148 流通市值（亿元） 1,148 扣非归母净利润9.6亿元（+86.9%）； Q1-3：营收125.6亿元（+45.3%），归母净利润27.1亿元 （+63.5%），扣非归母净利润26.6亿元（+77.3%）； 利润接近预告上限，再超市场预期。 收入分析：主业+新品双超预期 主业维持高增：Q3特饮收入占比78%，收入同比+28%（Q2+36%/ Q1+30%）；分区域看Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上收入同比+24%/44%/58%/46%/52%/60%/79%/140%，广东/广西超预期，冰柜投放及库存调整成效显著。 新品完成年目标：Q3新品收入占比22%（Q2占16%/Q1占 11%），收入同比+218%；其中Q3补水啦收入占新品72%（H1占 47%），收入同比+300%，其它新品+107%，Q1-3新品收入已超20 亿提前完成年目标。 利润分析：动销强势下盈利大幅提升 Q3毛利率同比+4.3pct至45.8%，主因原材料成本下降及规模效应；销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.1pct，致Q3归母净利率同比+3.6pct至20.9%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 主业趋势定业绩、新品趋势定估值，两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化+α上推新/拓网/冷柜投放前置的结果。 长期用户扩容+份额提升下主业天花板超红牛200亿元，望3-4年 达成；新品补水啦及其它饮料均提前完成年目标，望3年超50亿元，平台化显现。 盈利预测：预计2024-26年公司实现营业收入159.1/203.8/256.8 亿元（原预测158.5/199.0/246.0亿元），同比+41.2%/+28.1%/ +26.0%；实现归母净利润32.0/41.6/52.9亿元（原预测31.6/40.3/50.1亿元），同比+57.1%/+29.7%/+27.2%；当前股价对应 PE分别为36/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 15906 20376 25678 收入同比（%） 32.4% 41.2% 28.1% 26.0% 归属母公司净利润 2040 3204 4155 5285 净利润同比（%） 41.6% 57.1% 29.7% 27.2% 毛利率（%） 43.1% 45.1% 45.7% 45.8% ROE（%） 32.3% 40.5% 41.6% 40.1% 每股收益（元） 5.10 6.16 7.99 10.16 P/E 35.79 35.81 27.62 21.71 P/B 11.54 14.49 11.48 8.72 EV/EBITDA 26.13 24.91 19.06 14.67 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8769 10353 13642 18414 营业收入 11263 15906 20376 25678 现金 6058 7606 10603 15019 营业成本 6412 8734 11060 13905 应收账款 66 94 120 151 营业税金及附加 121 159 204 252 其他应收款 22 31 40 51 销售费用 1956 2672 3505 4442 预付账款 158 190 241 302 管理费用 369 477 591 719 存货 569 775 981 1233 财务费用 2 -40 -81 -160 其他流动资产 1895 1658 1658 1658 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 5941 7416 7943 8431 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 142 142 142 142 固定资产 2916 3598 3821 3891 营业利润 2588 4061 5263 6692 无形资产 485 575 665 755 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 2540 3244 3458 3786 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 14710 17770 21586 26846 利润总额 2579 4052 5254 6683 流动负债 8047 9498 11237 13325 所得税 539 848 1099 1398 短期借款 2996 2996 2996 2996 净利润 2040 3204 4155 5285 应付账款 884 1205 1526 1918 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4167 5298 6715 8412 归属母公司净利润 2040 3204 4155 5285 非流动负债 339 354 354 354 EBITDA 2690 4435 5638 7027 长期借款 220 220 220 220 EPS（元） 5.10 6.16 7.99 10.16 其他非流动负债 119 134 134 134 负债合计 8386 9852 11590 13679 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 400 640 640 640 成长能力 资本公积 2080 1840 1840 1840 营业收入 32.4% 41.2% 28.1% 26.0% 留存收益 3843 5437 7515 10686 营业利润 39.6% 56.9% 29.6% 27.2% 归属母公司股东权 6324 7918 9995 13167 归属于母公司净利 41.6% 57.1% 29.7% 27.2% 负债和股东权益 14710 17770 21586 26846 获利能力毛利率（%） 43.1% 45.1% 45.7% 45.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.1% 20.1% 20.4% 20.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 32.3% 40.5% 41.6% 40.1% 经营活动现金流 3281 4705 6054 7511 ROIC（%） 19.8% 28.2% 30.7% 31.3% 净利润 2040 3204 4155 5285 偿债能力 折旧摊销 270 423 465 504 资产负债率（%） 57.0% 55.4% 53.7% 51.0% 财务费用 58 121 121 121 净负债比率（%） 132.6% 124.4% 116.0% 103.9% 投资损失 -142 -142 -142 -142 流动比率 1.09 1.09 1.21 1.38 营运资金变动 1118 1197 1446 1733 速动比率 0.92 0.94 1.07 1.24 其他经营现金流 860 1910 2718 3562 营运能力 投资活动现金流 -758 -1420 -860 -860 总资产周转率 0.85 0.98 1.04 1.06 资本支出 -916 -1323 -623 -623 应收账款周转率 247.24 198.74 190.64 189.27 长期投资 -52 -373 -373 -373 应付账款周转率 8.49 8.36 8.10 8.08 其他投资现金流 209 276 137 137 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1058 -1736 -2198 -2235 每股收益 5.10 6.16 7.99 10.16 短期借款 -186 0 0 0 每股经营现金流 6.31 9.05 11.64 14.44 长期借款 220 0 0 0 每股净资产 15.81 15.23 19.22 25.32 普通股增加 0 240 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -240 0 0 P/E 35.79 35.81 27.62 21.71 其他筹资现金流 -1092 -1736 -2198 -2235 P/B 11.54 14.49 11.48 8.72 现金净增加额 1437 1548 2997 4416 EV/EBITDA 26.13 24.91 19.06 14.67 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以