24Q3点评：灵活用工增长提速，猎头重回正增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科锐国际(300662.SZ) 24Q3点评：灵活用工增长提速，猎头重回正增长 2024年10月30日 事件：24Q3，公司实现收入29.7亿元、同增23.1%，实现归母净利润4917 万元、同减9.6%，实现扣非后净利润4775万元、同增7.4%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润5101万元、同增14.8%。24年前三季度，实现收入85.2亿元、同增18.8%，实现归母净利润1.35亿元、同减11.0%，实现扣非后净利润1.12亿元、同减2.8%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润1.22亿元、同增6.2%。 点评： Q3灵活用工增长提速，猎头实现正向增长。灵活用工业务前三季度收入同增20.6%，超过H1收入增速（18.7%），意味着Q3收入增长开始提速。前三季度灵活用工累计派出36.1万人次、同增17.0%，Q3灵活 用工累计派出人数12.6万人次、同增21.5%；9月末在册灵活用工的岗位外包员工4.24万人、环比增长9.6%、同比增长20.8%。中高端人才访寻业务Q3收入同增2.3%，重新回归正向增长的轨道（H1中高端人才访寻业务收入同减15.4%）。 中国大陆表现靓丽，海外仍拖累。前三季度，中国大陆前三季度收入同增27.1%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，Investigo收入和盈利同比下滑。 毛利率下滑，期间费用控制良好。24Q3，毛利率同减1.2pct至6.9%；销售费用率同减0.2pct至1.6%，管理费用率同减0.4pct至2.2%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率同增0.2pct至0.2%，主要 是长期借款增加带来利息费用支出增加所致。 扣非后净利润增速转正。24Q3，在毛利率下滑和期间费用率下降的共同作用下，净利率同减0.6pct至1.6%。24Q1/Q2/Q3扣非后净利润增速为-10.0%/-8.7%/7.4%，增速转正。 盈利预测和投资建议：24Q3灵活用工增长提速，猎头重回正增长，扣非后净利润重回正增长，呈现边际改善的趋势，建议关注业务边际改善带来的业绩弹性。我们调整24~26年归母净利润预测至1.98/2.41/2.80 亿元，当前股价对应估值为20x/16x/14x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 9,092 2023A 9,778 2024E 11,513 2025E 13,575 2026E 15,730 增长率YoY% 29.69% 7.55% 17.74% 17.91% 15.88% 归属母公司净利润 291 201 198 241 280 (百万元)增长率YoY% 15.15% -31.05% -1.13% 21.43% 16.36% 毛利率% 9.68% 7.31% 6.72% 6.73% 6.72% 净资产收益率ROE% 12.85% 11.17% 9.98% 10.90% 11.36% EPS(摊薄)(元) 1.48 1.02 1.01 1.22 1.42 市盈率P/E(倍) 13 20 20 16 14 市净率P/B(倍) 2 2 2 2 2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,051 2,957 3,293 3,753 4,265 营业总收入 9,092 9,778 11,513 13,575 15,730 货币资金 1,123 800 860 1,007 1,224 营业成本 8,212 9,064 10,739 12,661 14,674 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 44 49 58 68 79 附加 应收账款 1,810 2,055 2,323 2,626 2,912 销售费用 193 183 192 219 251 预付账款 22 29 34 40 47 管理费用 223 256 289 334 384 存货 0 0 0 0 0 研发费用 43 41 48 50 55 其他 96 73 75 79 81 财务费用 -3 0 24 22 20 非流动资产 698 791 822 820 814 减值损失合 -7 0 0 0 0 长期股权投 137 146 156 166 176 投资净收益 0 8 10 11 13 资固定资产 11 9 7 4 1 其他 47 37 23 27 31 无形资产 238 310 313 313 310 营业利润 420 232 195 258 312 其他 312 326 347 337 327 营业外收支 57 54 56 58 59 资产总计 3,749 3,748 4,115 4,572 5,079 利润总额 477 286 251 316 371 流动负债 1,199 1,421 1,701 1,952 2,211 所得税 110 63 56 70 82 短期借款 37 112 212 232 252 净利润 367 223 196 246 289 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 76 22 -3 5 9 应付账款 93 95 98 101 105 归属母公司 291 201 198 241 280 净利润 其他 1,070 1,214 1,391 1,618 1,854 EBITDA 507 320 316 382 439 非流动负债 98 475 373 353 333 EPS(当年) 1.49 1.02 1.01 1.22 1.42 长期借款 0 387 287 267 247 其他 98 88 87 87 87 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,298 1,896 2,074 2,305 2,545 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 188 57 54 59 68 经营活动现 338 175 156 217 289 益 金流 归属母公司 2,263 1,795 1,987 2,208 2,466 净利润 367 223 196 246 289 负债和股东 3,749 3,748 4,115 4,572 5,079 折旧摊销 84 97 41 44 48 权益 财务费用 8 12 22 20 20 重要财务指 单位:百 投资损失 0 -8 -10 -11 -13 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -127 -141 -81 -82 -55 营业总收入 9,092 9,778 11,513 13,575 15,730 其它 7 -7 -12 0 0 同比 29.7% 7.5% 17.7% 17.9% 15.9% 投资活动现 -175 -91 -52 -31 -29 （%） 金流 归属母公司净利润 291 201 198 241 280 资本支出 -64 -62 -48 -32 -32 同比 15.1% -31.0% -1.1% 21.4% 16.4% 长期投资 -104 -43 -10 -10 -10 毛利率（%） 9.7% 7.3% 6.7% 6.7% 6.7% 其他 -7 14 6 11 13 ROE% 12.8% 11.2% 10.0% 10.9% 11.4% 筹资活动现金流 -131 -399 -44 -39 -42 EPS(摊薄)(元) 1.48 1.02 1.01 1.22 1.42 吸收投资 3 0 12 0 0 P/E 13.45 19.50 19.73 16.25 13.96 借款 -5 462 0 0 0 1.73 2.18 1.97 1.77 1.59 支付利息或-63-72-37-39-42股息 17.12 16.49 11.62 9.25 7.55 现金流净增39-32260147218 EV/EBITDA 加额 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 P/B 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示