邮储银行24Q3季报点评：业绩增速回正，存款增长较好

买入（维持） 业绩增速回正，存款增长较好 ——邮储银行24Q3季报点评 公司研究|季报点评邮储银行601658.SH 股价（2024年11月07日）5.35元 52周最高价/最低价5.83/4元 目标价格6.81元 总股本/流通A股（万股）9,916,108/8,697,856 A股市值（百万元）530,512 营收、利润增速回升，代理费调降效果显现。截至24Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1提升0.2pct、4.3pct、1.7pct至 0.1%、-1.8%以及0.2%。拆分来看，24Q3净利息收入增速环比小幅下降0.4pct；低基数效应下政策性因素对中收增速的冲击有所减退，净手续费收入增速环比提升4.1pct；净其他非息收入增速环比下降1.0pct，主要是公允价值变动损益增速收窄，且汇兑损益有一定波动。代理费率调降方案已落地，24Q3业务及管理费增速环比下降2.9pct，预计对于成本节约的作用将持续显现，助力利润增长。 扩表边际提速，存款增长较好。资产端，截至24Q3，邮储银行总资产同比增速较24H1上升0.8pct至9.3%，贷款同比增速放缓1.2pct至9.5%。其中，对公、个人贷款同比增速分别环比下降1.5pct、1.3pct至13.7%、7.3%。负债端，总负债、存 款同比增速分别较24H1上升0.9pct、下降0.5pct至9.1%、11.2%，存款保持较快增长。24Q3净息差为1.89%，较24H1下行2bp，其中计息负债成本率改善2bp，有望继续受益于存款挂牌利率的调降。 不良率有所上行，资本充足率边际改善。截至24Q3，邮储银行不良率较24H1上行2bp至0.86%，关注率、逾期率分别环比上行10bp、5bp至0.91%和1.11%。拨备覆盖率环比下行23.7pct至301.9%，拨贷比环比下行12bp至2.59%，风险抵补能 力保持充足。截至24Q3，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24H1提升14bp、11bp以及8bp，考虑到国家计划对国有行进行注资，资本充足率有望进一步改善，支撑资产投放。 结合24Q3财报，适度下调成本收入比、存款付息率，上调不良生成率假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.8%/1.0%/0.7%，EPS为0.81/0.82/0.82元，BVPS为8.51/9.11/9.72元（原预测值为8.50/9.11/9.71元），当前股价对应 24/25/26年PB为0.63X/0.59X/0.55X。公司零售业务经营能力强，有望受益于经济 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年11月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.69 1.71 13.11 22.51 相对表现% -3.85 -1.47 -10.96 7.98 沪深300% 6.54 3.18 24.07 14.53 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 修复，业绩确定性更强，代理费调降利好成本节约，相较可比公司维持20%估值溢价，即24年0.80倍PB，对应合理价值6.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示 公司主要财务信息 定：——邮储银行2023年年报点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 343,338 345,788 350,410 同比增长(%) 5.1% 2.3% 0.2% 0.7% 1.3% 营业利润(百万元) 91,284 91,618 92,315 93,226 93,918 同比增长(%) 12.0% 0.4% 0.8% 1.0% 0.7% 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 86,965 87,817 88,462 同比增长(%) 11.9% 1.2% 0.8% 1.0% 0.7% 每股收益(元) 0.85 0.80 0.81 0.82 0.82 每股净资产(元) 7.41 7.92 8.51 9.11 9.72 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 平均净资产收益率(%) 11.9% 10.8% 9.9% 9.3% 8.8% 市盈率 6.29 6.45 6.61 6.54 6.49 市净率 0.72 0.68 0.63 0.59 0.55 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 业绩小幅回落，净息差较为坚挺：——邮 储银行24H1财报点评 存贷两旺，净利息收入增速回升：——邮储银行24Q1财报点评 个贷投放保持高景气度，资产质量整体稳 2024-09-01 2024-05-02 2024-03-29 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年11月7日） 收盘价 PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 工商银行 6.15 0.64 0.60 0.56 9.55 10.27 11.01 1.1% -0.5% 1.5% 建设银行 8.08 0.68 0.63 0.58 11.80 12.82 13.84 2.3% 0.1% 1.6% 农业银行 4.80 0.70 0.65 0.60 6.88 7.42 7.98 4.3% 1.9% 2.7% 中国银行 4.92 0.65 0.61 0.56 7.58 8.13 8.74 3.7% -1.9% 2.3% 招商银行 39.57 1.08 0.96 0.87 36.71 41.18 45.31 6.3% -0.2% 3.0% 平均值 0.75 0.69 0.64 14.50 15.96 17.38 3.6% -0.1% 2.2% 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 273,593 281,803 285,459 287,558 290,476 贷款增速 11.72% 13.02% 6.00% 6.00% 6.00% 利息收入 474,240 498,327 503,028 513,873 529,094 存款增速 11.98% 9.76% 6.50% 7.00% 7.00% 利息支出 200,647 216,524 217,569 226,315 238,618 生息资产增速 11.87% 11.63% 6.04% 5.69% 5.70% 净手续费收入 28,434 28,252 25,427 24,155 24,155 计息负债增速 12.51% 11.66% 4.88% 6.92% 6.92% 营业收入 334,956 342,507 343,338 345,788 350,410 平均生息资产收益率 3.54% 3.33% 3.10% 2.99% 2.91% 营业支出 243,672 250,889 251,024 252,562 256,492 平均计息负债付息率 1.62% 1.56% 1.45% 1.42% 1.40% 税金及附加 2,620 2,703 2,673 2,687 2,726 净息差-测算值 2.05% 1.89% 1.76% 1.67% 1.60% 业务及管理费 205,705 222,015 215,616 217,846 220,758 净利差-测算值 1.93% 1.78% 1.65% 1.57% 1.51% 资产减值损失 35,347 26,171 32,734 32,029 33,008 净手续费收入增速 29.20% -0.64% -10.00% -5.00% 0.00% 营业利润 91,284 91,618 92,315 93,226 93,918 净其他非息收入增速 20.30% -1.45% 0.00% 5.00% 5.00% 利润总额 91,364 91,599 92,296 93,207 93,899 拨备支出/平均贷款 0.52% 0.34% 0.39% 0.36% 0.35% 所得税 6,009 5,175 5,169 5,220 5,258 不良贷款净生成率 0.38% 0.39% 0.50% 0.50% 0.50% 净利润 85,355 86,424 87,127 87,987 88,640 成本收入比 61.41% 64.82% 62.80% 63.00% 63.00% 归母净利润 85,224 86,270 86,965 87,817 88,462 实际所得税率 6.58% 5.65% 5.60% 5.60% 5.60% 风险资产增速 13.53% 12.67% 11.00% 10.00% 10.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 7,210,433 8,148,893 8,637,827 9,156,096 9,705,462 业绩增长率 贷款减值准备 234,143 234,471 233,475 226,032 217,598 净利息收入 1.56% 3.00% 1.30% 0.74% 1.01% 贷款净额 6,977,710 7,915,245 8,404,352 8,930,064 9,487,864 营业收入 5.08% 2.25% 0.24% 0.71% 1.34% 投资类资产 4,958,899 5,387,588 5,656,967 5,939,816 6,236,807 拨备前利润 -1.09% -7.06% 6.16% 0.16% 1.33% 存放央行 1,263,951 1,337,501 1,486,310 1,590,352 1,701,676 归母净利润 11.89% 1.23% 0.81% 0.98% 0.73% 同业资产 694,602 896,484 941,308 988,374 1,037,792 盈利能力 其他资产 172,120 189,813 198,066 211,646 226,125 ROAA 0.64% 0.58% 0.54% 0.52% 0.49% 生息资产 14,127,88515,770,46616,722,41217,674,637 18,681,737 ROAE 11.89% 10.85% 9.85% 9.28% 8.76% 资产合计 14,067,28215,726,63116,505,46417,637,138 18,843,731 RORWA 1.25% 1.12% 1.01% 0.92% 0.84% 存款 12,714,48513,955,96314,863,10115,903,518 17,016,764 资本状况 向央行借款 24,815 33,835 33,835 33,835 33,835 资本充足率 13.82% 14.23% 14.46% 14.65% 14.69% 同业负债 305,115 428,879 343,103 360,258 378,271 一级资本充足率 11