2024年三季度公司营收同比提升，归母净利润同环比下滑。公司三季度营收505.4亿元（同比+12%，环比-1%），归母净利润29.2亿元（同比-29%，环比-27%），销售毛利率/净利率为13.4%/6.6%，同环比下滑；期间费用率5.8%，同环比略有提升。前三季度公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量同比增长，但部分主营产品价格同比下降，主要原材料价格持续高位，同时烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。
聚氨酯板块营收及产销量均同比增长，需求整体疲软。三季度聚氨酯板块营收187.9亿元（同比+8.5%，环比+4.7%），产量/销量为138/141万吨（同比+16%/+14%，环比-6%/+2%）。纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。纯MDI需求疲软，下游成品库存积压，行业竞争加剧；聚合MDI受益于冰箱冷柜以旧换新政策，需求有所上升；TDI需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚受家居和汽车行业需求下降影响。9月冰柜、家用电冰箱产量同比提升，出口冰箱数量同比增加。
石化板块营收同环比提升，销量环比下滑。三季度石化板块营收224.0亿元（同比+42.4%，环比+6.4%），产量/销量为130/132万吨（环比-6%/-6%）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽有复苏但整体利润仍处于较低水平。
精细化学品及新材料板块产销量同比增加。三季度该板块营收70.2亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。双酚A项目投产完善PC产业链配套，一期POE项目已投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务推进中。
主要原料价格变化：纯苯价格同比+13%，煤炭价格同比-2%，丙烷、丁烷同比分别+25%/+24%。
投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固利润保障，但地产需求疲弱导致下游需求不及预期，叠加成本高位，谨慎下调2024-2026年归母净利润预测至147.08/172.72/189.44亿元（原值173.21/199.38/218.51亿元），对应EPS为4.68/5.50/6.03元，当前股价对应PE为17.0/14.5/13.2X，维持“优于大市”评级。
