三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进

公司前三季度业绩持续稳健增长，营收69.66亿元（同比增长32.7%），归母净利9.99亿元（同比增长34.0%）。单Q3营收19.65亿元（同比增长21.2%），归母净利2.98亿元（同比增长20.7%），扣非归母净利2.92亿元（同比增长18.3%）。公司在行业承压背景下仍实现增长，巩固龙头地位。双11表现亮眼，珀莱雅天猫、抖音双平台均位列第1，彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5，OR品牌实现三位数增长。

分品牌来看：珀莱雅营收同比增长30%+（占比79%），天猫客单价400元+，ROI达3.2；抖音客单价400元+，ROI为2.8。彩棠营收同比增长30%+（占比11%），天猫客单价250元+，ROI略小于2；抖音客单价280元，ROI达2.5。OR营收同比增长40%（占比3%）。悦芙媞营收同比增长15%（占比3.5%）。

分渠道来看：前三季度线上收入65.28亿元（同比增长38.48%，占比93.85%），其中直营同比增长35%+，分销同比增长45%+；线下收入4.29亿元（同比减少18.08%）。单Q3线上/线下收入增速分别为33.5%/-50.9%。

分品类来看：前三季度护肤同比增长30%+（占比84%），彩妆同比增长35%+（占比13%），洗护同比增长45%+（占比3%）。

盈利能力方面：Q3毛利率70.71%（同比-1.95pct），净利率15.19%（同比-0.02pct），主要受促销力度加大和抖音达播占比提升影响。销售费用率45.40%（同比+2.78pct），管理费用率4.87%（同比-0.96pct），研发费用率2.43%（同比+0.13pct）。毛销差环比增加2.44%，公司将持续降本增效，提升工厂人效、优化达人机制等。

营运能力及现金流：前三季度存货周转天数129天（同比减少28天），应收账款周转天数12天（同比增加4天）。Q3经营性现金流净额-2.58亿元（同比增加32.48%），主要因前期货款错期影响。

投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道，保持稳健增长，珀莱雅巩固龙头地位。未来主品牌推进系列品牌化战略，新品牌拓展彩妆、洗护等赛道，带动集团化发展。维持2024-2026年归母净利预测15.79/19.78/23.64亿元，对应PE分别为25/20/17x，维持“优于大市”评级。