海风招标开工放量可期，公司海缆订单有望迎来反弹

前三季度收入增长25%，净利润增长13%。前三季度公司实现营收66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。前三季度公司销售毛利率22.16%，同比-4.06pct；净利率13.91%，同比-1.45pct。 三季度业绩同比大幅增长，计提减值合计0.85亿元。三季度公司实现营收26.31亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%。三季度公司毛利率21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct，净利率10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。三季度公司计提资产+信用减值损失0.85亿元。 公司中标帆石一首回500kV主缆，未来半年订单有望实现较快增长。截至2024年10月18日，公司在手订单中海缆系统29.49亿元，海洋工程13.97亿元。近期公司陆续中标广东帆石一500kV首回主缆（中标价9.33亿元）和福建连江外海66kV阵列缆（中标价2.16亿元）。根据国内海风项目推进节奏，我们预计未来半年海风进入招标窗口期，其中浙江、粤西项目储备丰富，公司作为本土优势企业有望充分受益。 海风开工放量可期，2025年新增装机有望达14GW。2022-2024年受多重因素影响，我国海上风电新增装机保持低位；2023年以来各省海风项目前期工作稳步推进，项目资源储备丰富，未来半年有望陆续启动招标和开工。我们预计，2025年全国海风新增装机容量有望达到14GW，同比增长75%。 欧洲海缆供给吃紧，国内海缆龙头有望受益。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和。2017年以来，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货，而公司是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。 风险提示：国内海风招标开工节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手订单情况和行业招标节奏，下调25年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18/18.20/21.41亿元（原预测值为12.04/20.96/23.52亿元），当前股价对应PE分别为32/21/18倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度收入增长25%，净利润增长13%。前三季度公司实现营收66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿元，同比-0.96%。前三季度公司销售毛利率22.16%，同比-4.06pct；净利率13.91%，同比-1.45pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 三季度业绩同比大幅增长，计提减值合计0.85亿元。三季度公司实现营收26.31亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非净利润2.45亿元，同比+25.53%，环比-31.00%。三季度公司毛利率21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct，净利率10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。三季度公司计提资产+信用减值损失0.85亿元。 图7：公司分业务在手订单情况（单位：亿元） 图8：公司分季度分业务营业收入情况（单位：亿元） 公司中标帆石一首回500kV主缆，未来半年订单有望实现较快增长。截至2024年10月18日，公司在手订单中海缆系统29.49亿元，海洋工程13.97亿元，陆缆系统48.9亿元。10月18日以来，公司陆续中标广东帆石一500kV首回主缆（中标价9.33亿元）和福建连江外海66kV阵列缆（中标价2.16亿元）。根据国内海风项目推进节奏，我们预计未来半年海风进入招标窗口期，其中浙江、粤西项目储备丰富，公司作为本土优势企业有望充分受益。 图9：中国风电新增装机容量预测（单位：GW） 图10：海外风电新增装机容量预测（单位：GW） 海风开工放量可期，2025年新增装机有望达14GW。2022-2024年受多重因素影响，我国海上风电新增装机保持相对低位；2023年以来各省海风项目前期工作稳步推进，项目资源储备丰富，未来半年至一年有望进入密集招标和开工窗口期。我们预计，2025年全国海风新增装机容量有望达到14GW，同比增长75%。 欧洲海缆供给吃紧，国内海缆龙头有望受益。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和。2017年以来，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货，而公司是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单情况和行业招标节奏，下调25年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18/18.20/21.41亿元（原预测值为12.04/20.96/23.52亿元），当前股价对应PE分别为32/21/18倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）