海风建设有望加速，海缆龙头订单业绩有望放量增长

东方电缆（603606.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月18日 海风建设有望加速，海缆龙头订单业绩有望放量增长 事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营收40.68亿元，同比 +10.31%，归母净利润6.44亿元，同比+4.47%，扣非归母5.48亿元，同比-9.50%； 公司24H1因政府收储国有建设土地使用权，增加利润总额0.53亿元，因政府补助增加利润总额0.65亿元。2024H1实现毛利率22.43%，同比-6.19pcts，净利率15.83%，同比-0.89pcts。公司2024Q2实现营收27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%，归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%，扣非归母3.55亿元，同比-0.7%，环比+83.77%。24Q2实现毛利率22.52%，同比-4.61pcts，环比+0.29pcts，净利率13.81%，同比-2.22pcts，环比-6.29pcts。 Q2海缆交付修复，陆缆盈利改善交付加速。24H1海缆实现营收14.85亿元，同 比-10%，海洋工程2.84亿元，同比+38%，陆缆22.94亿元，同比+26%。2024Q2 海缆实现营收11.04亿元，同比+0.7%，环比+190%，海洋工程0.95亿元，同比 -15.2%，环比-50%，陆缆15.56亿元，同比+49.7%，环比+111%。单从Q2看，海缆营收略正增，海缆交付修复，上半年海缆营收下滑主要是去年Q1基数较高。2024H1海缆毛利率40%，同比-11pcts，海洋工程毛利率33%，同比+10pcts，陆缆毛利率10%，同比+1.2pcts。上半年海缆毛利率下滑认为主要是2023年1- 2季度交付青洲一、二高毛利订单，公司海缆毛利率仍保持维持在40%较高水平。公司陆缆盈利在修复，有望实现盈利反哺。 海外项目加速交付，海外海缆需求缺口期长高价值订单有望逐步落地。2024H1公 司实现外销收入达6.88亿元，占总收入达17%，较2023年外销收入增长455%， 而2023年外销收入同比增长130.56%。公司海外订单逐步落地，7月落地英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元。公司已在欧洲设立子公司，当前欧洲海缆本土产能供应不足，头部企业的订单已积压到2030年及以后，据4COffshore外部市场容量预测，直到2031年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿 增持（维持） 股票信息 行业电网设备 前次评级增持 08月16日收盘价（元）48.48 总市值（百万元）33,340.44 总股本（百万股）687.72 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）6.48 股价走势 东方电缆沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-082023-122024-042024-08 元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。 海风建设有望逐步肃清，前期需求加速放量，下半年海风有望招标开工加速。公 司产能布局广东、浙江、山东，其中广东阳江海风项目较丰富，近期能看到阳江海 风迎来加速发展，其中青洲�、七海上风电场海缆集中送出工程项目环境影响报告书送审，意味开始走海域使用权申请流程，广东海风下半年有望迎来航道影响问题的解决，实现海缆招标。阳江发布2024年重点建设项目调整后计划，要求帆 石一1GW明确2024年完成海底电缆敷设，预期其余项目海缆敷设有望2025- 2026年完成。三山岛海上风电柔直输电工程物资中标公示，三山岛海风项目有望加速建设。浙江省管8.5GW+国管8GW海上风电规划在年初获批复，并且要求在2025年底前分别并网2GW，且近期完成2.5GW海风的核准。山东2024年正在建设及即将开工的海上风电项目装机规模为1.5GW。公司作为海缆龙头，2024年订单有望放量增长，2025年有望迎来业绩快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.86/18.95/22.89亿元， 对应2024-2026年PE为25.9/17.6/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《东方电缆（603606.SH）：2024年海风有望放量建 设，海缆龙头订单有望放量增长》2024-03-22 2、《东方电缆（603606.SH）：海风建设拐点至，海缆龙头乘风起》2023-11-19 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,009 7,310 8,949 10,842 12,868 增长率yoy（%） -11.6 4.3 22.4 21.1 18.7 归母净利润（百万元） 842 1,000 1,286 1,895 2,289 增长率yoy（%） -29.2 18.8 28.6 47.4 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.45 1.87 2.76 3.33 净资产收益率（%） 15.3 15.9 17.9 22.3 22.7 P/E（倍） 39.6 33.3 25.9 17.6 14.6 P/B（倍） 6.1 5.3 4.6 3.9 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6831 7917 8393 9849 11808 营业收入 7009 7310 8949 10842 12868 现金 2258 2142 2497 3293 4580 营业成本 5440 5467 6764 7811 9241 应收票据及应收账款 2364 2684 2983 3614 4289 营业税金及附加 23 49 45 54 64 其他应收款 50 34 50 60 71 营业费用 147 153 224 271 322 预付账款 153 79 135 156 185 管理费用 112 130 179 217 257 存货 1321 2148 1879 1736 1540 研发费用 238 270 358 434 515 其他流动资产 685 829 849 990 1142 财务费用 21 8 -54 -68 -95 非流动资产 2356 2723 3147 3506 3793 资产减值损失 -43 -29 -10 -10 -10 长期投资 27 48 68 88 108 其他收益 23 33 36 43 51 固定资产 1723 1925 2250 2545 2805 公允价值变动收益 -36 9 0 0 0 无形资产 324 364 399 434 469 投资净收益 14 3 9 11 13 其他非流动资产 282 385 429 439 410 资产处置收益 0 0 9 11 13 资产总计 9188 10640 11540 13355 15601 营业利润 957 1151 1478 2179 2631 流动负债 2440 3801 3900 4506 5271 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 102 0 0 0 0 营业外支出 2 5 0 0 0 应付票据及应付账款 1671 2249 2443 2821 3337 利润总额 960 1146 1478 2179 2631 其他流动负债 668 1552 1458 1686 1934 所得税 118 145 192 283 342 非流动负债 1254 549 441 341 241 净利润 842 1000 1286 1895 2289 长期借款 1061 353 253 153 53 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 193 195 188 188 188 归属母公司净利润 842 1000 1286 1895 2289 负债合计 3694 4349 4341 4847 5511 EBITDA 1191 1333 1642 2361 2818 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.22 1.45 1.87 2.76 3.33 股本 688 688 688 688 688 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 主要财务比率 留存收益 3447 4275 5159 6469 8050 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5493 6291 7199 8508 10090 成长能力 负债和股东权益 9188 10640 11540 13355 15601 营业收入(%) -11.6 4.3 22.4 21.1 18.7 营业利润(%) -30.2 20.2 28.5 47.4 20.8 归属母公司净利润(%) -29.2 18.8 28.6 47.4 20.8 获利能力毛利率(%) 22.4 25.2 24.4 28.0 28.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 13.7 14.4 17.5 17.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.3 15.9 17.9 22.3 22.7 经营活动现金流 647 1190 1645 2056 2622 ROIC(%) 13.6 14.3 16.0 20.5 21.2 净利润 842 1000 1286 1895 2289 偿债能力 折旧摊销 153 168 218 250 282 资产负债率(%) 40.2 40.9 37.6 36.3 35.3 财务费用 38 36 10 7 4 净负债比率(%) -19.6 -20.9 -27.2 -33.6 -42.0 投资损失 -14 -5 -9 -11 -13 流动比率 2.8 2.1 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -492 -99 138 -85 63 速动比率 2.0 1.3 1.5 1.6 1.7 其他经营现金流 120 90 1 -1 -3 营运能力 投资活动现金流 -436 -596 -613 -577 -533 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 -444 -612 -630 -588 -546 应收账款周转率 2.9 2.9 3.2 3.3 3.3 长期投资 6 14 0 0 0 应付账款周转率 7.3 7.0 7.7 7.7 7.8 其他投资现金流 2 3 17 11 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 280 -561 -672 -683 -801 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.45 1.87 2.76 3.33 短期借款 -145 -102 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.73 2.39 2.99 3.81 长期借款 1061 -708 -100 -100 -100 每股净资产(最新摊薄) 7.99 9.15 10.47 12.37 14.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 39.6 33.3 25.9 17.6 14.6 其他筹资现金流 -636 248 -572 -583 -701 P/B 6.1 5.3 4.6 3.9 3.3 现金净增加额 487 30