24Q3点评：Q4预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将上线

增持（维持） 股价（2024年10月29日）210.27元 Q4预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将上线 ——吉比特（603444.SH）24Q3点评 公司研究|季报点评吉比特603444.SH 目标价格212.50元 52周最高价/最低价303.93/149.75元 总股本/流通A股（万股）7,204/7,204 A股市值（百万元）15,148 24Q3营收8.59亿人民币（yoy-10.36%，qoq-16.83%）。同比下滑主要系核心产品流水下降，尤其是《问道手游》、《问道端游》和《一念逍遥（大陆版）》营 业收入同比减少。我们预期24Q4流水环比Q3有所增长，主要得益于Q4新游《封神幻想世界》上线，以及《问道》Q4周期性活动。24Q3毛利率89%（yoy+2%，qoq+2%）。销售费用2.48亿人民币（yoy-3%，qoq+2%）；管理费用0.86亿人民币（yoy+9%，qoq-1%）；研发费用1.92亿人民币（yoy+6%，qoq-6%）。 24Q3归母净利润1.40亿人民币（yoy-23.82%，qoq-47.19%）。同比减少主要系：（1）《问道手游》、《问道端游》、《一念逍遥（大陆版）》、游戏玩家充值 金额降低，营业收入大幅减少；环比减少主要由于（1）《问道手游》8周年庆活动后营业收入及利润环比下滑。（2）《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，导致整体利润环比大幅减少。 产品储备：自研游戏包括修仙放置类《问剑长生》M72（已取得版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说（代号M88）》（已取得版号，2025上半年境外上线）、策 略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类M11。代理游戏包括模拟经营策略和RPG养成《王都创世录》（2024.9.23已上线）、国风题材RPG《封神幻想世界》（24年10月16日国内上线）、都市怪谈悬疑策略类《异象回声》（24 年12月30日国内上线）、科幻题材策略卡牌SLG《亿万光年》、策略卡牌战斗 《冲啊原始人》、模拟经营类《开罗全能经营家》等。 盈利预测与投资建议 公司Q4为核心产品《问道》活动旺季，M72、M88等自研游戏已获得版号，我们预计24/25/26年归母净利润分别为9.01/11.61/11.79亿元（原值为10.17/13.13/13.32亿元，因调整游戏流水预测，上调费率调整盈利预测）。根据可比公司2024年P/E调整均值17倍，我们给予公司目标价212.50元，维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9.06 -5.28 36.22 -18.5 相对表现% -8.22 -11.25 20.47 -28.67 沪深300% -0.84 5.97 15.75 10.17 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn Q2游戏流水环比回升，期待新游上线：— 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,168 4,185 3,762 4,970 5,178 同比增长(%) 11.9% -19.0% -10.1% 32.1% 4.2% 营业利润(百万元) 2,321 1,706 1,258 1,609 1,633 同比增长(%) 8.9% -26.5% -26.3% 27.9% 1.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,461 1,125 901 1,161 1,179 同比增长(%) -0.5% -23.0% -19.9% 28.9% 1.6% 每股收益（元） 20.28 15.62 12.50 16.11 16.37 毛利率(%) 88.7% 88.5% 88.3% 89.0% 89.0% 净利率(%) 28.3% 26.9% 23.9% 23.4% 22.8% 净资产收益率(%) 34.1% 26.7% 18.5% 21.4% 21.2% 市盈率 10.4 13.5 16.8 13.0 12.8 市净率 3.8 3.4 2.9 2.7 2.7 —吉比特（603444.SH）24H1点评 核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得：——吉比特（603444.SH）23年报点评 长周期产品利润稳定，新游陆续上线：— —吉比特（603444.SH）23Q3点评 2024-08-20 2024-04-11 2023-10-31 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值情况（2024年10月29日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/10/29 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 巨人网络 002558 12.66 0.55 0.75 0.85 0.95 23.00 16.81 14.86 13.28 网易-S 09999 116.28 9.16 9.44 10.27 11.73 12.69 12.32 11.33 9.91 神州泰岳 300002 13.01 0.45 0.61 0.70 0.79 28.78 21.28 18.66 16.41 腾讯控股 00700 383.67 12.42 19.25 21.74 24.23 30.90 19.93 17.65 15.84 三七互娱 002555 16.74 1.20 1.25 1.41 1.55 13.97 13.44 11.86 10.80 调整后平均 17.00 15.00 13.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,629 2,397 3,644 4,106 4,263 营业收入 5,168 4,185 3,762 4,970 5,178 应收票据、账款及款项融资 265 239 216 274 293 营业成本 582 480 438 547 570 预付账款 13 21 19 25 27 销售费用 1,402 1,127 1,045 1,370 1,453 存货 0 0 0 0 0 管理费用 340 315 344 449 474 其他 672 1,155 1,157 1,157 1,158 研发费用 673 679 779 1,052 1,113 流动资产合计 3,579 3,812 5,036 5,564 5,740 财务费用 (217) (126) (51) (38) (42) 长期股权投资 1,187 1,165 1,215 1,265 1,315 资产、信用减值损失 175 22 48 40 27 固定资产 639 596 624 572 534 公允价值变动收益 (27) (33) (39) (52) (56) 在建工程 0 2 2 2 2 投资净收益 106 35 150 133 129 无形资产 72 70 141 207 266 其他 28 17 (10) (22) (25) 其他 1,013 992 943 953 952 营业利润 2,321 1,706 1,258 1,609 1,633 非流动资产合计 2,912 2,825 2,925 2,998 3,068 营业外收入 4 1 1 1 1 资产总计 6,490 6,637 7,962 8,562 8,809 营业外支出 10 7 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,315 1,700 1,256 1,607 1,630 应付票据及应付账款 282 189 187 238 238 所得税 355 239 197 241 243 其他 1,408 1,114 1,259 1,324 1,324 净利润 1,959 1,461 1,060 1,366 1,387 流动负债合计 1,691 1,303 1,446 1,562 1,562 少数股东损益 499 336 159 205 208 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,461 1,125 901 1,161 1,179 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 20.28 15.62 12.50 16.11 16.37 其他 90 86 281 302 321 非流动负债合计 90 86 281 302 321 主要财务比率 负债合计 1,781 1,389 1,728 1,863 1,883 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 731 784 943 1,148 1,356 成长能力 实收资本（或股本） 72 72 72 72 72 营业收入 11.9% -19.0% -10.1% 32.1% 4.2% 资本公积 1,334 1,401 1,401 1,401 1,401 营业利润 8.9% -26.5% -26.3% 27.9% 1.5% 留存收益 2,513 2,918 3,818 4,078 4,097 归属于母公司净利润 -0.5% -23.0% -19.9% 28.9% 1.6% 其他 60 73 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,710 5,248 6,234 6,699 6,926 毛利率 88.7% 88.5% 88.3% 89.0% 89.0% 负债和股东权益总计 6,490 6,637 7,962 8,562 8,809 净利率 28.3% 26.9% 23.9% 23.4% 22.8% ROE 34.1% 26.7% 18.5% 21.4% 21.2% 现金流量表 ROIC 36.4% 27.2% 17.7% 20.6% 19.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,959 1,461 1,060 1,366 1,387 资产负债率 27.4% 20.9% 21.7% 21.8% 21.4% 折旧摊销 80 94 34 20 26 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (217) (126) (51) (38) (42) 流动比率 2.12 2.93 3.48 3.56 3.67 投资损失 (106) (35) (150) (133) (129) 速动比率 2.12 2.93 3.48 3.56 3.67 营运资金变动 (57) (376) 171 49 (20) 营运能力 其它 93 168 238 103 102 应收账款周转率 18.5 16.6 16.6 20.3 18.3 经营活动现金流 1,752 1,186 1,302 1,367 1,325 存货周转率 - - - - - 资本支出 (73) (24) (70) (70) (70) 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.6 0.6 长期投资 21 37 (141) (54) (54) 每股指标（元） 其他 239 (503) 1