2024年三季报点评：主营产品表现分化，公司持续推动产业转型升级

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入135.20亿元（同比-1.34%），归母净利润7.58亿元（同比+94.92%），扣非净利润5.58亿元（同比+70.40%）。其中，Q3营业收入44.59亿元（同比/环比-3.23%/-8.31%），归母净利润2.19亿元（同比/环比+59.46%/-45.76%），扣非净利润1.37亿元（同比/环比+12.79%/-57.25%），非经常损益约0.82亿元（部分来自处置“降解新材料”公司收益）。

主营产品表现分化，利润率环比承压：

1. 磷酸二铵：出口景气度高，内销价格高位维持。Q3中国FOB均价595.8美元/吨（环比/同比+12.4%/+17.4%），国内均价3645.9元/吨（环比/同比+0.4%/+5.8%）。
2. 尿素：供需压力突出，价格及盈利边际下行。Q3国内均价2085.8元/吨（环比/同比-6.9%/-13.2%），预期Q4价格企稳上行。
3. 氯碱：受宏观及地产需求压力，景气边际下行。Q3电石法PVC/片碱均价分别为5317.1/3061.1元/吨（环比-5.1%/-2.8%）。 综合利润率方面，Q3毛利率14.67%（环比-2.27%，同比+2.03%）。

在建工程稳步推进，推动产业升级： Q3资本开支增加约11亿元，两大重点在建项目“20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁”及“年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目”稳步推进。新增项目包括：1）湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目（投资10.02亿元）；2）年产4万吨季戊四醇升级改造项目（投资6.98亿元），均位于宜昌田家河园区，利用配套资源提升竞争力并延伸产业链。

推动资本与实业融合，优化公司治理： 7月完成限制性股票激励计划首次授予；8月拟收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权，提升对新疆宜化持股比例至75%。

投资建议： 基于前三季度业绩及产品价格价差变化，将2024-2026年归母净利润预测调整为10.03/12.19/14.23亿元（对应PE分别为14.6x/12.0x/10.3x）。目标PE给予2025年15倍，对应目标价16.95元，维持“强推”评级。

风险提示： 项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化；收购无法达成等。