内生增长推动公司三季度就诊人次持续高增

固生堂2024年三季度经营数据显示，单季度就诊人次同比增长25.0%，其中新成立医疗机构贡献了6.5%的增长，老院内生增长贡献了18.5%。前三季度公司持续扩张，新增3家门店，截至24Q3共运营74家医疗机构，全年计划新增19家门店，上半年已新增16家，并拓展至常熟、徐州、长沙等城市及海外市场。公司凭借高效的并购整合能力和成熟的异地复制能力推动全国扩张，形成“互联网医院先行，线下医务团队跟进”的自建模式及高效的并购整合体系。并购新加坡宝中堂标志着公司海外扩张新篇章，未来有望通过带教、互联网医疗等形式拉动海外业务发展。

投资建议方面，公司作为连锁中医馆龙头，受益于政策支持和广阔的市场空间，掌握核心名老中医资源，“自建+并购”模式驱动业绩高速增长。预计2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元、50.46亿元（同比增长30.00%、29.50%、29.00%），归母净利润分别为3.45亿元、4.74亿元、6.37亿元（同比增长36.7%、37.4%、34.5%），经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元、7.17亿元（同比增长35.1%、33.8%、30.0%），对应PE为21/15/12X，维持“推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、营销模式变化、市场规模不及预期、医患纠纷及门店扩建不及预期等。