内生增长推动公司三季度就诊人次持续高增

事件：2024年10月29日，固生堂发布三季度经营数据，截至2024年9月30日，公司单三季度就诊人次总数为148.50万人（yoy+25.0%）,其中，新成立医疗机构单三季度就诊人次达到7.70万人，贡献整体就诊人次增长率25.0%中的6.5%；老院内生增长贡献强劲，占整体就诊人次增长率中的18.5%。 事件点评： 前三季度持续扩张，单三季度新增3家门店。截至24Q3，公司经营74家医疗机构，全年新增19家门店，其中，上半年新增16家门店，单三季度新增3家门店。细则上，上半年新进入常熟、徐州及长沙等城市，并将业务拓展至海外：其中上半年收购昆山、上海宝中堂、北京亚运村、宁波固元堂（3家）、常熟南山堂、湖南名源堂（2家）、徐州百泰等；新设立4家机构：上海长枫、苏州吴江、温州鹿城以及无锡上马墩中医院。 高效的并购整合能力叠加成熟的异地复制能力推动公司门店全国扩张。公司已经形成独特且成熟的扩张体系。自建方向上，“互联网医院先行，线下医务团队跟进”的商业模式展现出较强的异地可复制性；并购整合上，过往案例展现了公司高效的并购整合能力以及管理张力。我们看好公司未来的不断扩张、增长的潜力，通过更广泛的服务网络、更集中的优质中医资源实现全国化的布局。 并购新加坡宝中堂，开启海外扩张新篇章。公司24H1通过并入新加披宝中堂，将业务扩展至海外，后续随着海外业务的不断探索，公司有望利用国内优质的中医医疗资源，通过带教、互联网医疗等多种形式去拉动海外业务的发展，打开自身扩张的天花板。 投资建议： 公司是连锁中医馆龙头，处于政策支持、空间广阔的基层中医医疗服务赛道，公司与多家知名三甲医院和高校密切合作，掌握核心名老中医资源，未来“自建+并购”模式布局驱动业绩高速增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为30.20亿元、39.11亿元以及50.46亿元，同比增长30.00%、29.50%以及29.00%；同期归母净利润为3.45亿元/4.74亿元以及6.37亿元，同比增长36.7%、37.4%以及34.5%；经调整净利润分别为4.12亿元、5.51亿元以及7.17亿元，同比增长35.1%、33.8%以及30.0%，对应PE为21/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧风险；2）营销模式无法顺应市场变化风险；3）市场规模低于预期风险；4）医患纠纷风险；5）门店扩建不及预期风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润