24Q3就诊人次同比增加25%，内生外延协同增长

事项： 公司公告：2024年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5万，同比增长25%。其中新成立（含自建+收购）的医疗机构客户就诊人次总数约7.7万，占上述客户就诊人次25%增长中的6.5%。 国信医药观点： 1、公司24Q3就诊量数据同比增速亮眼，维持上半年就诊量高速增长的趋势（Q1/Q2诊疗人次分别为107.4/130.9万，同比+42%/+25%）。在整体消费景气度不足的环境下，公司依然保持诊疗量的持续增长，展现出公司作为民营中医连锁服务龙头的业务韧性。 2、风险提示：并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。 3、投资建议：固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源，自身建立了完善的中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024-2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿，同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE。维持“优于大市”评级。 评论： 公司公布24Q3经营数据，就诊人次总数同比增长25%，其中6.5%由新成立医疗机构贡献 根据公司公告，2024年第三季度公司客户就诊人次总数约148.5万，同比增长25%。其中新成立（含自建+收购）的医疗机构客户就诊人次总数约7.7万，占上述客户就诊人次25%增长中的6.5%。根据公司中报数据，2024H1新客户42.0万人，同比增长21%。Q3在整体消费景气度不足的环境下，公司依然保持诊疗量的持续增长，展现出公司作为民营中医连锁服务龙头的业务韧性。公司2024前三季度客户就诊人次累计386.8万，同比增长29%。 图1：客户就诊人次情况（单位：万人次；2019A-2024Q3） 图2：新客户情况（单位：万人；2019A-2024H1） 中医服务网络扩展有序推进，持续股票回购提振股东信心 根据公司投资者关系公众号，2024年前三季度公司门店扩张已达全年目标，累计新增门店19家（自建4家+并购15家），主要集中于长三角和中部强省会城市。目前公司已在多个重点城市形成一城多院格局。 截至目前，公司今年已增加全国名中医超30位，省级名中医超100位，医师队伍不断发展壮大，医疗服务水平持续提升。此外，截至2024年10月31日，公司年内已累计回购446.77万股股份，金额1.77亿港元，并于4月和9月合计注销约288万股，给予投资人稳定回报。 投资建议：诊疗量稳健增长，巩固民营中医连锁服务龙头地位，维持“优于大市”评级 固生堂定位基层中医服务龙头，已初步建立了覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，积累了富有经验和覆盖面广泛的医师资源，自身建立了完善的中医师培养体系，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为30.59/39.92/51.29亿元，同比增长31.7%/30.5%/28.5%；2024-2026年经调整归母净利润分别为4.14/5.23/6.59亿 ， 同比增长35.9%/26.3%/26.0%，当前股价对应24.1/19.1/15.1倍PE。维持“优于大市”评级。 风险提示 并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）