Q3内生改善推动业绩回暖，看好灵活用工持续高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月24日 科锐国际（300662.SZ） Q3内生改善推动业绩回暖，看好灵活用工持续高增 事件：公司发布19Q3季报，2019Q3实现营收9.41亿/+29.53%，归母净利0.51亿/+14.43%；Q1-3实现营收26.16亿/+80.14%，归母净利1.15亿/+24.81%，Q3表观业绩处于业绩预告增速中位值（0%-28%）。 19Q3内生环比改善、外延加速释放盈利能力，推动业绩整体回暖。19Q3归母净利5062万/+14.4%，主要系扣非后归母净利4773万/+23.1%，同时非经常性损益289万（上年同期548万）。一方面，除Investigo外原业务19Q3表观/扣非净利同比增长15%/25%至4470/4180万，较19H1表观/扣非净利13%/1%的同比增速有所改善；另一方面，Investigo业务19Q3归母净利同比增长13%至593万，实现盈利能力的加速释放。 19Q3毛利率同降2.8pct至15.4%，期间费用率同降2.9pct至6.8%。毛利率下降主要系灵活用工占比提升、猎头业务收入放缓及公司向二三线城市下沉。期间费用率下降主要系销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.27/1.03/0.36/0.20pct至2.78%/3.81%/0.23%/0.004%，销售及管理费率下降主要系费用管控及规模效应，研发费率下降主要系大量研发投入转至开发支出，“一体两翼”战略下公司将加大技术研发投入推动业务升级。 19Q3经营性现金流净额实现同比增长，应收账款占收入比重环比下降。19Q3经营性现金流净额同比增5%至0.84亿，主要系流入额同比增29%至9.98亿及流出额同比增32%至9.13亿，较19H1同比下降有所改善。应收账款较19Q2环比增长5%至7.84亿，占收入比重环比下降2pct至83%。得益经营性现金流显著增加，公司货币资金环比增0.3亿至2.9亿。 公司灵活用工持续高增，猎头及RPO实施垂直升级和结构优化。灵活用工发挥抗周期优势，弱经济周期背景下有望持续50%以上收入增速，截至19Q3管理外派员工超1.45万人、环比增加1400人，外包累计派出人员11.7万人次、已超去年全年水平。猎头及RPO受宏观经济影响有所放缓，公司正践行垂直升级、调整内部组织结构，未来有望实现降本增效。 公司加速技术研发满足长尾客户需求，推进国际化布局拓展东南亚市场。公司加速技术研发，形成新技术+服务的模块化产品尤其满足长尾客户需求，SaaS签约客户达近百家、OMO产品“即派”及平台产品“医脉同道”等不断聚合B和C端资源，此外公司正在与顶尖机构联合搭建AI大脑；同时推进国际化布局，GUO X IN辞任总经理并任职国际业务总裁专管海外业务，目前大陆以外收入占比达36%，未来公司将重点拓展东南亚市场。 盈利预测与投资建议：预计公司19-21年归母净利润1.45/1.86/2.40亿，增速为23%/28%%/29%，对应PE为39/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,135 2,197 3,477 4,523 5,873 增长率yoy（%） 30.7 93.5 58.3 30.1 29.9 扣非归母净利（百万元） 74 118 145 186 240 增长率yoy（%） 20.8 58.3 22.9 28.3 29.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.65 0.80 1.03 1.33 净资产收益率（%） 13.1 16.5 18.1 18.9 19.8 P/E（倍） 75.1 47.5 38.6 30.1 23.3 P/B（倍） 8.9 7.7 6.6 5.4 4.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 其他休闲服务 前次评级 买入 最新收盘价 31.02 总市值(百万元) 5,583.60 总股本(百万股) 180.00 其中自由流通股(%) 50.34 30日日均成交量(百万股) 0.89 股价走势 作者 分析师 焦俊 执业证书编号：S0680518060003 邮箱：jiaojun@gszq.com 研究助理 何富丽 邮箱：hefuli@gszq.com 相关研究 1、《科锐国际（300662.SZ）-2019年半年报业绩预告点评：灵活用工业务持续向好，猎头业务受宏观经济影响明显》2019-07-15 2、《科锐国际（300662.SZ）：一季度内生增长提速，未来高增长可期》2019-04-24 3、《科锐国际（300662.SZ）：扣非归母净利大增54%，灵活用工再提速、外延贡献新增量》2019-04-23 2019年10月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 841 973 1,205 1,236 1,498 营业收入 1,135 2,197 3,477 4,523 5,873 现金 510 334 350 409 506 营业成本 880 1,799 2,979 3,889 5,061 应收账款 261 553 676 699 757 营业税金及附加 8 12 17 22 28 其他应收款 48 0 75 23 105 营业费用 49 93 108 133 167 预付账款 18 25 43 45 69 管理费用 95 137 156 196 249 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -4 -1 3 4 4 其他流动资产 4 61 61 61 61 资产减值损失 2 6 6 8 9 非流动资产 82 405 497 595 695 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 4 79 157 235 313 投资净收益 1 2 8 9 11 固定投资 8 12 15 16 15 营业利润 109 164 216 279 365 无形资产 10 124 140 159 181 营业外收入 4 16 18 19 20 其他非流动资产 59 190 185 185 185 营业外支出 0 1 0 0 0 资产总计 923 1,378 1,702 1,831 2,193 利润总额 113 180 234 298 385 流动负债 257 511 692 619 720 所得税 27 43 56 70 91 短期借款 0 60 60 60 60 净利润 85 137 178 228 295 应付账款 1 60 42 91 82 少数股东收益 11 19 33 43 55 其他流动负债 256 391 590 468 578 扣非后归母净利润 74 118 145 186 240 非流动负债 16 35 35 35 35 EBITDA 105 186 245 308 397 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.41 0.65 0.80 1.03 1.33 其他非流动负债 16 35 35 35 35 负债合计 273 546 727 654 755 主要财务比率 少数股东权益 25 104 138 180 235 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 180 180 180 180 180 成长能力 资本公积 226 226 226 226 226 营业收入（%） 30.7 93.5 58.3 30.1 29.9 留存收益 218 321 481 681 929 营业利润（%） 50.4 50.6 31.3 29.4 30.8 归属母公司股东收益 625 728 837 997 1,203 归属母公司净利润（%） 20.8 58.3 22.9 28.3 29.4 负债和股东权益 923 1,378 1,702 1,831 2,193 盈利能力 毛利率（%） 22.5 18.1 14.3 14.0 13.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 6.5 5.4 4.2 4.1 4.1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.1 16.5 18.1 18.9 19.8 经营活动现金流 93 133 146 178 226 ROIC 11.7 16.7 19.0 20.4 21.8 净利润 85 137 178 228 295 偿债能力 折旧摊销 7 13 19 18 23 资产负债率（%） 29.6 39.6 42.7 35.7 34.4 财务费用 -4 -1 3 4 4 净负债比率（%） -78.5 -32.9 -29.4 -28.9 -30.0 投资损失 -1 -2 -8 -9 -11 流动比率 3.3 1.9 1.7 2.0 2.1 营运资金变动 -1 -25 -56 -73 -95 速动比率 3.3 1.9 1.7 2.0 2.1 其他经营现金流 6 12 10 10 10 营运能力 投资活动现金流 -32 -302 -103 -106 -112 总资产周转率 1.57 1.91 2.26 2.56 2.92 资本支出 17 25 15 19 22 应收账款周转率 4.8 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 -16 -60 -78 -78 -78 应付账款周转率 600.1 58.5 58.5 58.5 58.5 其他投资现金流 -30 -336 -166 -165 -168 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 258 -9 -27 -14 -16 每股收益（最新摊薄） 0.41 0.65 0.80 1.03 1.33 短期借款 0 60 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.48 0.31 0.81 0.99 1.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.47 4.04 4.72 5.69 6.96 普通股增加 45 0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 213 -0 0 0 0 P/E 75.1 47.5 38.6 30.1 23.3 其他筹资现金流 1 -69 -27 -14 -16 P/B 8.9 7.7 6.6 5.4 4.5 现金净增加额 320 -176 16 59 98 EV/EBITDA 48.6 29.1 22.1 17.6 13.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年10月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告