新能源车业务持续高增，工控龙头出海加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 汇川技术(300124.SZ) 投资评级：买入上次评级：买入 新能源车业务持续高增，工控龙头出海加速 2024年4月24日 事件：公司2023年实现营业收入304.20亿元，同比32.21%；归母净利润 47.42亿元，同比9.77%；实现扣非归母净利润40.71亿元，同比20.12%。2024Q1公司实现营业收入64.92亿元，同比35.78%；归母净利润8.11亿元，同比8.56%;实现扣非归母净利润8.56亿元，同比7.92%。 点评： 通用自动化业务逆势增长，出海持续加速。2023年通用自动化行业承压，公司逆势增长，通用自动化产品2023年实现150亿元，同比增长49.44%，2024Q1实现销售收入约32亿元，同比增长约10%。公司不断开拓海外市场，截至2023年底，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，海外分销商超过百家，分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区,2023年，公司海外业务总收入约17亿元，同比增长超90%，占公司总营业收入约5.7%，出海有望持续加速。 新能源车业务持续高增，有望逐步释放利润。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约94亿元，同比增长超80%，2024Q1公司新能源汽车业务实现销售收入约23亿元，同比增长约150%，维持高增态势。定点方面，2023年乘用车新增约30个海内外客户主流平台项目定点，覆盖全系车型，达成年度定点OI目标，我们认为随着公司定点客户的持续落地，新能源车业务收入有望持续高增，逐步贡献利润。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/72/89亿元，同比增长21%、27%、24%。截止4月23日市值对应24、25年PE估值分别是28/22倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,008 30,420 38,300 47,958 59,388 同比(%) 28.2% 32.2% 25.9% 25.2% 23.8% 归属母公司净利 4,320 4,742 5,716 7,229 8,925 润同比(%) 20.9% 9.8% 20.5% 26.5% 23.5% 毛利率(%) 35.0% 33.5% 32.3% 32.1% 31.6% ROE(%) 21.8% 19.4% 18.9% 19.3% 19.2% EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 2.13 2.70 3.33 P/E 42.38 35.47 28.08 22.20 17.98 P/B 9.33 6.90 5.31 4.28 3.46 EV/EBITDA 43.55 32.94 26.43 20.17 16.25 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月23日 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,913 31,247 41,319 52,596 66,062 营业总收入23,008 30,420 38,300 47,958 59,388 货币资金 7,438 8,487 12,478 17,700 22,734 营业成本14,953 20,215 25,947 32,543 40,629 应收票据 1,850 3,795 4,722 5,913 7,322 营业税金及附加124 197 249 297 356 应收账款 6,415 8,795 10,826 13,069 16,186 销售费用1,258 1,943 2,298 2,877 3,563 预付账款 658 385 519 651 813 管理费用1,093 1,299 1,647 2,014 2,435 存货 5,482 6,248 8,677 10,430 13,329 研发费用2,229 2,624 3,332 4,124 4,989 其他 4,069 3,538 4,097 4,834 5,678 财务费用125 1 80 62 10 非流动资产 13,299 17,710 18,701 19,504 20,396 减值损失合计-132 -237 -112 -123 -129 长期股权投资 2,136 2,459 2,959 3,370 3,825 投资净收益591 420 306 384 475 固定资产（合计） 2,944 4,719 5,317 5,665 5,938 其他785 676 908 1,129 1,400 无形资产 712 797 904 1,000 1,102 营业利润4,470 5,001 5,849 7,428 9,152 其他 7,507 9,735 9,522 9,469 9,531 营业外收支7 -1 1 1 1 资产总计 39,212 48,958 60,020 72,100 86,458 利润总额4,477 5,000 5,849 7,429 9,152 流动负债 16,059 19,644 24,904 29,688 35,044 所得税152 225 94 149 165 短期借款 2,074 804 2,000 1,600 1,000 净利润4,324 4,776 5,756 7,280 8,988 应付票据 4,568 5,120 6,682 8,381 10,463 少数股东损益5 34 40 51 63 应付账款 4,762 7,191 8,747 11,274 13,885 归属母公司净利 4,320 4,742 5,716 7,229 8,925 润 其他 4,655 6,528 7,475 8,434 9,696 EBITDA4,188 5,004 5,809 7,332 8,753 非流动负债 3,041 4,313 4,313 4,313 4,313 EPS（当年）（元）1.64 1.78 2.13 2.70 3.33 长期借款 1,796 2,345 2,345 2,345 2,345 其他 1,244 1,968 1,968 1,968 1,968 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 19,100 23,957 29,217 34,001 39,357 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 296 519 559 610 673 经营活动现金流3,201 3,370 4,597 7,455 7,553 归属母公司股东 19,816 24,482 30,244 37,488 46,428 净利润4,324 4,776 5,756 7,280 8,988 权益负债和股东权益 39,212 48,958 60,020 72,100 86,458 折旧摊销495 651 982 1,232 1,337 财务费用154 117 159 171 156 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-591 -420 -306 -384 -475 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,219 -2,043 -2,155 -1,037 -2,666 营业总收入 23,008 30,420 38,300 47,958 59,388 其它38 290 161 193 214 同比(%) 28.2% 32.2% 25.9% 25.2% 23.8% 投资活动现金流-2,741 -454 -1,674 -1,662 -1,762 归属母公司净利 4,320 4,742 5,716 7,229 8,925 资本支出-1,658 -1,505 -1,480 -1,634 -1,782 润同比(%) 20.9% 9.8% 20.5% 26.5% 23.5% 长期投资-697 708 -500 -411 -455 毛利率(%) 35.0% 33.5% 32.3% 32.1% 31.6% 其他-386 343 306 384 475 ROE(%) 21.8% 19.4% 18.9% 19.3% 19.2% 筹资活动现金流2,449 -323 1,068 -571 -756 EPS（摊薄）（元） 1.64 1.78 2.13 2.70 3.33 吸收投资718 1,119 32 0 0 P/E 42.38 35.47 28.08 22.20 17.98 借款4,942 2,209 1,196 -400 -600 P/B 9.33 6.90 5.31 4.28 3.46 支付利息或股息-909 -1,131 -159 -171 -156 EV/EBITDA 43.55 32.94 26.43 20.17 16.25 现金净增加额 2,935 2,573 3,991 5,222 5,034 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达