新签合同创新高，火电、海风延续高景气

业绩简评 10月28日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24实现营收49.3亿元，同比+25.1%；Q3实现营收19.95亿元，同比+27.6%。1~3Q24实现归母净利润1.1亿元，同比+29.9%；Q3实现归母净利润0.7亿元，同比+202.3%。 经营分析 下游火电CAPEX持续增长，前期订单落地确收。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。23年公司新签合同92.56亿元，火电相关业务订单占大头，23年内未确收合同额达62.76亿元，今年有望加快落地。盈利能力看，受市场竞争加剧影响，3Q24毛利率为10.1%，同比略降1.6pct。 人民币(元)成交金额(百万元) 火电灵活性改造、海风建设需求有望接棒，贡献订单。1~3Q24 公司新签订单95.3亿元，同比+61.6%（单Q3新签订单22.1亿元，同比+21.1%）；已中标暂未签订销售合同23.6亿元，火电板块预计仍为拿单主力。调峰新政对火电改造形成倒逼、刺激改造；江苏、广东用地审批逐渐明朗、海风建设进度有望加快，未来均有望接棒形成新的订单增长点。 公司基本情况（人民币） 政策与新商业模式落地，公司布局氢能、氨醇，抓住能源新方向。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链。公司三大制氢项目均成功实现商业运行，其中达茂旗项目作为国内首个兼具碱性和PEM制氢两种技术路线，具备标杆意义，行业放量下公司具备项目背书，将充分受益。同时，公司积极跟进辽宁、吉林、越南、印尼等风光电制氢醇一体化项目，开拓一体化商业模式，创造稳定现金流。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.7/3.5/4.0亿 元，EPS分别为0.23/0.30/0.34元，对应PE分别为25倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 231030 240130 240430 240731 成交金额华电科工沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 20222023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,2067,174 8,675 10,712 11,948 营业收入增长率 -20.55%-12.57% 20.92% 23.48% 11.54% 归母净利润(百万元) 310 98 270 349 400 归母净利润增长率 2.17% -68.53% 176.37% 29.57% 14.55% 摊薄每股收益(元)0.2650.0840.231 0.299 0.343 每股经营性现金流净额 0.17 0.40 0.16 0.32 0.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.37% 2.33% 6.27% 7.76% 8.42% P/E 21.39 78.72 25.11 19.38 16.92 P/B 1.58 1.83 1.57 1.50 1.42 火电投资额不及预期、海风建设速度不及预期、氢能及氨醇等新业务不及预期、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,329 8,206 7,174 8,675 10,712 11,948 货币资金 2,172 2,578 2,498 2,511 2,681 2,756 增长率 -20.6% -12.6% 20.9% 23.5% 11.5% 应收款项 2,103 2,054 2,245 2,502 2,814 3,046 主营业务成本 -9,404 -7,151 -6,404 -7,669 -9,505 -10,614 存货 714 825 699 851 937 1,003 %销售收入 91.0% 87.1% 89.3% 88.4% 88.7% 88.8% 其他流动资产 3,285 2,636 2,595 2,830 3,010 3,099 毛利 925 1,055 770 1,006 1,207 1,335 流动资产 8,275 8,091 8,037 8,694 9,442 9,905 %销售收入 9.0% 12.9% 10.7% 11.6% 11.3% 11.2% %总资产 77.6% 71.7% 69.7% 71.2% 73.1% 74.1% 营业税金及附加 -45 -27 -27 -28 -32 -35 长期投资 1 1 1 1 1 1 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 908 936 979 1,027 1,032 1,036 销售费用 -61 -66 -68 -70 -76 -80 %总资产 8.5% 8.3% 8.5% 8.4% 8.0% 7.8% %销售收入 0.6% 0.8% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 263 424 420 437 444 446 管理费用 -322 -361 -392 -416 -461 -490 非流动资产 2,391 3,194 3,486 3,514 3,478 3,464 %销售收入 3.1% 4.4% 5.5% 4.8% 4.3% 4.1% %总资产 22.4% 28.3% 30.3% 28.8% 26.9% 25.9% 研发费用 -189 -236 -241 -252 -289 -311 资产总计 10,665 11,286 11,522 12,208 12,920 13,369 %销售收入 1.8% 2.9% 3.4% 2.9% 2.7% 2.6% 短期借款 504 441 189 293 335 580 息税前利润（EBIT） 307 365 42 240 349 419 应付款项 5,006 5,751 6,090 6,431 6,762 6,680 %销售收入 3.0% 4.4% 0.6% 2.8% 3.3% 3.5% 其他流动负债 889 644 824 855 974 992 财务费用 -18 -19 -10 -9 -16 -23 流动负债 6,400 6,836 7,104 7,579 8,071 8,252 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 0 0 0 20 25 30 资产减值损失 33 12 59 33 25 20 其他长期负债 245 70 51 129 145 157 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,645 6,906 7,154 7,728 8,241 8,440 投资收益 14 11 0 11 13 15 普通股股东权益 3,974 4,202 4,189 4,301 4,501 4,751 %税前利润 4.1% 3.0% n.a 3.7% 3.4% 3.4% 其中：股本 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 营业利润 346 378 111 300 386 440 未分配利润 1,403 1,594 1,564 1,803 2,122 2,492 营业利润率 3.4% 4.6% 1.6% 3.5% 3.6% 3.7% 少数股东权益 46 177 179 179 179 179 营业外收支 0 -1 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 10,665 11,286 11,522 12,208 12,920 13,369 税前利润 346 378 111 299 386 440 利润率 3.4% 4.6% 1.5% 3.5% 3.6% 3.7% 比率分析 所得税 -42 -68 -12 -30 -37 -40 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 18.0% 10.9% 10.0% 9.5% 9.0% 每股指标 净利润 304 310 99 270 349 400 每股收益 0.260 0.265 0.084 0.231 0.299 0.343 少数股东损益 1 0 1 0 0 0 每股净资产 3.406 3.601 3.591 3.687 3.858 4.072 归属于母公司的净利润 303 310 98 270 349 400 每股经营现金净流 0.563 0.174 0.397 0.160 0.317 0.065 净利率 2.9% 3.8% 1.4% 3.1% 3.3% 3.3% 每股股利 0.085 0.100 0.026 0.026 0.026 0.026 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.63% 7.37% 2.33% 6.27% 7.76% 8.42% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.84% 2.75% 0.85% 2.21% 2.70% 2.99% 净利润 304 310 99 270 349 400 投入资本收益率 5.96% 6.21% 0.83% 4.51% 6.27% 6.89% 少数股东损益 1 0 1 0 0 0 增长率 非现金支出 268 345 221 178 141 114 主营业务收入增长率 15.97% -20.55% -12.57% 20.92% 23.48% 11.54% 非经营收益 15 12 23 1 5 11 EBIT增长率 76.52% 18.83% -88.42% 467.93% 45.49% 20.11% 营运资金变动 70 -464 120 -262 -126 -449 净利润增长率 213.60% 2.17% -68.53% 176.37% 29.57% 14.55% 经营活动现金净流 657 203 463 187 370 76 总资产增长率 21.46% 5.82% 2.10% 5.95% 5.84% 3.47% 资本开支 -259 -74 -56 -129 -77 -71 资产管理能力 投资 0 453 0 0 0 0 应收账款周转天数 59.5 78.8 95.2 92.0 84.0 82.0 其他 14 15 0 11 13 15 存货周转天数 29.4 39.3 43.4 40.5 36.0 34.5 投资活动现金净流 -245 394 -56 -118 -64 -56 应付账款周转天数 144.7 229.9 263.9 235.0 200.0 180.0 股权募资 47 19 0 0 0 0 固定资产周转天数 28.0 40.9 44.4 35.3 26.9 22.7 债权募资 -54 -4 -248 124 47 250 偿债能力 其他 -164 -242 -237 -168 -166 -175 净负债/股东权益 -53.98% -48.79% -52.84% -49.07% -49.59% -43.54% 筹资活动现金净流 -172 -227 -485 -44 -119 74 EBIT利息保障倍数 17.0 19.3 4.1 26.6 22.1 18.0 现金净流量 240 370 -78 25 187 94 资产负债率 62.30% 61.19% 62.09% 63.31% 63.78% 63.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 6 11 20 30 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 2 0 出最终评分，作为市