创新收获在即，工微增速亮眼

公司2024年Q3实现营业收入105.1亿元，同比增长5.03%；归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%。Q1-Q3合计实现营业收入314.8亿元，同比增长3.6%；归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%。

工业基本盘持续稳健发展，工业微生物增长加速：

• 工业板块：Q3营收32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%；归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。
• 工业微生物：Q1-Q3营收4.43亿元，同比增长30.17%；Q3营收1.58亿元。
• 商业板块：Q1-Q3营收205.71亿元，同比增长1.38%。
• 医美板块：Q1-Q3营收19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%；其中国内医美业务营收9.09亿元，同比增长10.31%。

创新成果进入收获期，有望贡献工业板块增长新动能：

• 肿瘤领域：迈华替尼片完成上市申报的临床与药学核查。
• 内分泌领域：口服GLP-1受体激动剂HDM1002预计Q4获顶线结果，Q4进行pre-Ⅲ期沟通；GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005预计Q4获Ia、Ib期顶线结果，计划2025年初启动II期临床；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症预计Q4获主要终点数据并递交pre-BLA沟通，体重管理适应症IND申请已获批。
• 自免及罕见病领域：乌司奴单抗生物类似药中国上市许可申请处于综合审评中。

投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为431.10/466.62/503.25亿元，归母净利润分别为33.76/39.27/44.93亿元，对应PE分别为16.38/14.08/12.31倍，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险、临床进度不及预期风险、产品入院销售推广不及预期风险。