电解铝周报：去库+成本驱动上涨，关注库存拐点何时来

电解铝周报 去库+成本驱动上涨，关注库存拐点何时来 2024年10月27日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周国内再度降息，美国、加拿大地区对国内光伏电池、电动汽车及钢铝制品的贸易限制措施有所松动，目前临近美国大选落地的时间节点，有色板块存在观望情绪，前期反弹力度有所减弱；10月以来新疆积压问题尚未解决，铝锭到货受限、现货升水走强，铝价在去库持续以及氧化铝大涨带动成本估值抬升的共同驱动下维持震荡向上走势； 基本面情况，供应端四川启明星与安顺铝业复产合计25.5万吨 将贡献未来1-2月内的产能爬坡增长，新疆信发准东搬迁项目成功通电，今冬明春云南电解铝或将不再减产，今年供应相对充裕，预计年底开工率将接近97%；需求端，当前“金九银十”旺季临近尾声，从下游开工率来看，型材、板带领域已有走弱迹象，铝价上涨也是额外抑制因素，随着后续切换至淡季，开工率或仍有回落压力；铝锭入库受限、出库尚可，截止本周去库趋势仍在继续，但需要关注后续疆内发运恢复和后续淡季影响出库共同导致铝锭转为累库的压力； 观点上，在国内持续的政策指引以及海外进入降息周期，宏观情绪整体依然向好，而基本面供应端维持充裕，但需求端存在转换淡季的担忧，建议关注铝锭库存拐点而止盈前期多单，仅供参考。 关注点：库存变化、需求转弱迹象 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：大选前观望情绪重，走势偏震荡3 1.2现货：积压问题未解决，现货升水走强4 二、氧化铝抬升成本，利润率持续压缩5 三、产能继续爬坡，开工率达到96%6 3.1国内：川黔通电复产，云南今年或不再限电6 3.2进口：9月原铝进口13.71万吨7 四、需求端：旺季尾声，下游承压8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7出口：9月未锻轧铝及铝材出口56万吨12 五、库存：新疆积压影响入库，去库延续12 一、周度行情回顾 1.1盘面：大选前观望情绪重，走势偏震荡 本周国内再度降息，美国、加拿大地区对国内光伏电池、电动汽车及钢铝制品的贸易限制措施有所松动，目前临近美国大选落地的时间节点，有色板块存在观望情绪，前期反弹力度有所减弱； 小幅涨势，周涨幅2.16%收于2670美元/吨，LME0-3月差月初回落后维持 稳定。 图：内外盘价格走势 图：沪铝1-2月差（元/吨） 沪铝 伦铝 2400 2300 2200 2100 2020 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2021 2022 2023 2024 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 17500 2800 2700 2600 2500 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：沪铝持仓（手） 图：LME铝持仓（手） 铝自身成本端的估值大幅抬升，铝锭去库趋势仍在持续，沪铝主力合约周内走势震荡，周内曾突破2.1w关口至21185元/吨，周五夜盘收于20980元/吨，指数持仓量先增后减，月差contango结构小幅加深；伦铝周内保持 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 700000 650000 600000 多头：投资基金空头：投资基金 180000 160000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 550000500000 120000 450000 100000 400000 80000 350000 60000 300000 40000 140000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：LME铝0-3升贴水（美元/吨） 20202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 123456789101112 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：积压问题未解决，现货升水走强 国庆节以来，新疆站台积压问题未能得到结局，发货量因此减少，铝锭社 库保持去化，持货商挺价意愿较强，截至本周五，SMMA00升水30（较上周+40），中原升水10（较上周+20），佛山贴水145（较上周+45）；海外现货Premium保持稳定； 图：海外premium（美元/吨） 图：国内A00铝升贴水（元/吨） 巴西 日本 美国中西部 鹿特丹 2020 2021 2022 2023 2024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 400 300 200 100 0 -100 -200 123456789101112 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：中原现货升贴水（元/吨）图：佛山现货升贴水（元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 400 300 200 100 100 0 0 -100 -100 -200 -200-300 -300 -400 -400 23 4 6 7 910 1112 -500 1 2 3 4 56 7 8 910 11 12 200 500 400 300 158 资料来源：ifind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 二、氧化铝抬升成本，利润率持续压缩 节后氧化铝价格加速上涨，截止周五，三网均价已经涨至4849元/吨，今年以来氧化铝价格涨幅达到54%，单项带动电解铝成本上涨3280元/吨以上；煤价保持平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价666元/吨（-1），10月华东预焙阳极价格继续下降至4862.5元/吨（较9月-25元/吨），整体电解铝成本周度抬升约390元/吨，铝价反弹但并未能覆盖成本端上涨，当前加权平均完全利润在1856.6元/吨（-168），利润率压缩至10.1%。 1000900800700600500 图：氧化铝现货网价（元/吨）图：动力煤价格（元/吨） 均价变化山西河南广西 山东贵州均价 5400 4900 4400 3900 3400 2900 100 80 60 40 20 0 (20) 资料来源：创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：华东预焙阳极均价（元/吨）图：电解铝成本利润（元/吨） 20202021202220232024利润：右轴铝价成本 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2023-012023-052023-092024-012024-052024-09 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、产能继续爬坡，开工率达到96% 3.1国内：川黔通电复产，云南今年或不再限电 供应端消息，近期四川其明显顺利完成节能及环保绩效升级改造并通电复产，涉及产能12.5万吨，贵州安顺铝业近期也成功通电开启复产，涉及产 能13万吨，合计25.5万吨产能处于为期1-2月的爬坡阶段中，信发新疆准 东55万吨项目也成功通电，但该项目为产能搬迁，并不贡献增量；此外，根据南方电网表示，今年云南电力较为充裕，今冬明春对电解铝不再限 电； 本周电解铝产量83.32万吨（+0.12），9月底国内运行产能达到4351万吨，开工率96%，9月电解铝产量达到357.4万吨，同比+1.45%，1-9月累计产量3212.8万吨，累计同比+4.23%；9月铝水比例73.76%，较8月再度 回升0.7个百分点，铸锭量下滑5.6万吨；随着西南复产爬坡结束，且云南 不减产的前提下，预计年底运行产能最高将达到4376万吨，开工率将达到 97%； 图：国内电解铝月度产量（万吨）图：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 390 370 350 330 310 290 270 123456789101112 98 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内电解铝周度产量（万吨）图：云南七市7日平均降雨量（mm） 2021202220232024 84 82 80 78 76 74 72 70 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 同比20202021202220232024 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：溪洛渡：水位（m）图：向家坝：水位（m） 20202021202220232024 20202021202220232024 610 600 590 580 570 560 550 540 123456789101112 382 380 378 376 374 372 370 123456789101112 资料来源：SMM、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：国内铝水比例（%） 图：铸锭量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 80 150 75 140 70 130 120 65 110 60 100 90 55 80 123456789101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：9月原铝进口13.71万吨 2024年4月起进口窗口关闭，进口量出现下滑，根据海关数据，2024年9 月原铝进口13.71万吨，环比-16%，同比-31.7%，1-9月累计进口164.9.万吨，同比+72.5%。 10月23日，六部门联合发布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告》，其中提到符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口，预计2024年废铝进口量将维持同比增长态势，SMM预计增长至185万吨。 图：原铝净进口量（万吨）图：铝锭进口盈亏（元/吨） 20202021202220232024 (500) 20 (1000)(1500) 10 (2000)(2500) 30 500 0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0