点评报告：业绩稳健增长，梯媒龙头趋势延续

业绩稳健增长，梯媒龙头趋势延续 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——分众传媒（002027）点评报告 2024年10月29日 报告关键要素: 公司发布2024年三季报，2024年前三季度共实现营收92.61亿元 （YoY+6.76%），归母净利润39.68亿元（YoY+10.16%），扣非归母净利 润35.41亿元（YoY+8.71%）；2024年第三季度实现营收32.94亿元 （YoY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YoY+7.59%），扣非归母净利润 13.44亿元（YoY+4.54%） 投资要点: 国内广告市场活力持续提升，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。中国广告市场今年呈现稳步增长趋势，在奥运会、618大促、以旧 换新等活动的促进下，根据CTR数据显示，商服、娱乐休闲，及部分快速消费品行业广告上扬，带动国内广告花费2024年1-8月同比上涨3.1%，整体市场在波动中逐渐回暖，活力持续提升，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，2024年1-8月同比分别增长24.3%、16.9%，Q4在双十一等活动带领下，增长有望延续。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，2024年前三季度销售费用及管理费用同比上涨，研发费用有所缩减。 梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范 围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主 要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视 2023A2024E2025E2026E /电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 增长比率(%)26.308.168.899.28 营业收入(百万元)11903.7212875.1314020.0415320.76 归母净利润(百万元)4827.105318.385808.556316.54 基础数据 总股本（百万股）14,442.20 流通A股（百万股）14,442.20 收盘价（元）7.50 总市值（亿元）1,083.16 流通A股市值（亿元）1,083.16 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩稳健增长，加大境外拓展力度，持续布局智能化营销 业绩显著修复，部署垂类营销AI大模型构建数智化优势 国内广告市场需求回暖，23年业绩强劲修复 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001 电话：02032255208 增长比率(%)73.0210.189.228.75 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)22.4420.3718.6517.15 每股收益(元)0.330.370.400.44 市净率（倍）6.124.903.863.14 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报披露情况，公司营收及利润端增速有所放缓，但倚靠广告点位优势及梯媒市场龙头地位，Q4表现可期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入 128.75/140.20/153.21亿元，归母净利润分别为53.18/58.09/63.17亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.44元，对应10月28日收盘价，PE分别为20.37X/18.65X/17.15X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11904 12875 14020 15321 货币资金3493 8868 14755 21291 同比增速(%) 26.30 8.16 8.89 9.28 交易性金融资产5361 5761 6061 6361 营业成本 4109 4413 4789 5221 应收票据及应收账款1821 1967 2142 2341 毛利 7794 8462 9231 10100 存货9 10 11 12 营业收入(%) 65.48 65.72 65.84 65.93 预付款项108 132 144 157 税金及附加 236 129 140 153 合同资产6 60 40 41 营业收入(%) 1.98 1.00 1.00 1.00 其他流动资产314 1507 1519 1538 销售费用 2203 2318 2552 2788 流动资产合计11112 18305 24673 31740 营业收入(%) 18.51 18.00 18.20 18.20 长期股权投资2133 2373 2563 2703 管理费用 443 515 561 689 固定资产503 325 132 -76 营业收入(%) 3.72 4.00 4.00 4.50 在建工程5 6 6 7 研发费用 62 71 84 107 无形资产66 71 76 81 营业收入(%) 0.52 0.55 0.60 0.70 商誉135 135 135 135 财务费用 -73 -86 -89 -98 递延所得税资产841 841 841 841 营业收入(%) -0.61 -0.67 -0.63 -0.64 其他非流动资产9566 7354 7254 7154 资产减值损失 -39 -8 -8 -8 资产总计24361 29410 35679 42584 信用减值损失 48 -168 -169 -97 短期借款69 74 79 84 其他收益 456 773 841 919 应付票据及应付账款137 221 266 290 投资收益 411 607 657 657 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债857 773 701 766 公允价值变动收益 -4 -200 -200 -200 应付职工薪酬302 221 239 261 资产处置收益 -3 5 5 6 应交税费464 1030 1122 1226 营业利润 5792 6524 7110 7738 其他流动负债3442 3499 3598 3711 营业收入(%) 48.65 50.67 50.71 50.50 流动负债合计5203 5743 5926 6253 营业外收支 2 5 5 5 长期借款0 0 0 0 利润总额 5793 6529 7115 7743 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 48.67 50.71 50.75 50.54 递延所得税负债184 170 170 170 所得税费用 993 1157 1247 1362 其他非流动负债933 979 1029 1129 净利润 4800 5372 5867 6380 负债合计6320 6891 7125 7552 营业收入(%) 40.32 41.72 41.85 41.65 归属于母公司的所有者权益17693 22117 28095 34508 归属于母公司的净利润 4827 5318 5809 6317 少数股东权益348 401 460 524 同比增速(%) 73.02 10.18 9.22 8.75 股东权益18041 22518 28555 35032 少数股东损益 -27 54 59 64 负债及股东权益24361 29410 35679 42584 EPS（元/股） 0.33 0.37 0.40 0.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额7678 5872 6025 6573 投资2585 -850 -700 -650 基本指标 资本性支出-273 -151 -150 -150 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-589 1481 657 657 EPS 0.33 0.37 0.40 0.44 投资活动现金流净额1724 481 -193 -143 BVPS 1.23 1.53 1.95 2.39 债权融资0 80 50 100 PE 22.44 20.37 18.65 17.15 股权融资25 365 0 0 PEG 0.31 2.00 2.02 1.96 银行贷款增加（减少）57 5 5 5 PB 6.12 4.90 3.86 3.14 筹资成本-6086 -1444 0 0 EV/EBITDA 10.79 14.83 12.97 11.16 其他-3252 76 0 0 ROE 27.28% 24.05% 20.67% 18.30% 筹资活动现金流净额-9257 -918 55 105 ROIC 20.85% 20.51% 18.14% 16.36% 现金净流量154 5434 5887 6535 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表