Q3收入依然承压，静待下游需求回暖

2024Q1-3公司营收51.36亿元，同比下降17.70%；归母净利润1.26亿元，同比增长53.94%；扣非净利润0.04亿元，同比下降50.23%。Q3营收16.65亿元，同比下降12.56%；归母净利润0.32亿元，同比增长51.22%；扣非净亏损0.38亿元，同比改善0.08亿元。

Q3收入下滑主要受下游需求偏弱及对部分中高风险客户控制发货影响。利润端，Q3毛利率22.19%，同比提升0.83个百分点，主要因原材料价格下降及产品结构优化；费用端，Q1-3期间费用率17.96%，同比增加2.39个百分点，销售/管理/研发费用率分别同比提升1.25/0.85/-0.23个百分点，费用摊薄减少；资产及信用减值损失1.59亿元，减值损失率3.09%，同比降低1.76个百分点。应收款项转回0.92亿元，带动Q1-3扣非净利润同比下降50.23%，但归母净利润同比增加53.94%。

Q1-3经营现金流净流出15.04亿元，同比增加6.55亿元，主要因原材料采购支付现金增加；收现比98.3%，同比提升8.4个百分点；付现比142.2%，同比提升33.1个百分点。

地产政策频出（如“地产止跌回稳”政策、限购放松等）有望拉动需求，同时防水行业低质低效产能加速出清，公司有望通过拓展民建渠道、提升市占率。

投资建议：预测2024-2026年归母净利润为1.74/2.35/3.82亿元，同比增速35.28%/62.20%；EPS分别为0.16/0.21/0.34元；2024-2026年PE分别为37.74x/27.90x/17.20x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。