Q3收入依然承压，静待下游需求回暖

财务表现

2024Q1-3业绩概览：

• 总营收: 51.36亿元，同比下降17.70%
• 归母净利润: 1.26亿元，同比增长53.94%
• 扣非净利润: 0.04亿元，同比下降50.23%

2024Q3季度业绩概览：

• 总营收: 16.65亿元，同比下降12.56%
• 归母净利润: 0.32亿元，同比增长51.22%
• 扣非净利润: -0.38亿元（同比改善0.08亿元）

收入与利润分析

收入端：

• Q3收入下降12.56%，主要由于下游需求疲软，以及公司对部分中高风险客户的发货控制。

利润端：

• 毛利率提升至22.19%，同比增长0.83个百分点，主要得益于原材料价格下降和产品及渠道结构的优化。
• 费用率方面，Q1-3期间费用率为17.96%，同比增长2.39个百分点，其中销售费用率为8.30%，同比增长1.25个百分点；管理费用率为4.59%，同比增长0.85个百分点；研发费用率为3.72%，同比下降0.23个百分点。
• 资产及信用减值损失为1.59亿元，同比降低1.76个百分点，资产及信用减值损失率为3.09%。
• 应收款项转回增加0.92亿元，带动Q1-3扣非后净利润下降50.23%，但归母净利润同比增长53.94%。

经营活动现金流

• Q1-3经营现金流净流出15.04亿元，同比多流出6.55亿元，主要是因为公司提高了对供应商的现金支付比例，导致原材料采购支付的现金增加。
• 收现比为98.3%，同比增长8.4个百分点；付现比为142.2%，同比增长33.1个百分点。

市场环境与战略

市场环境：

• 近期地产政策频出，包括926政治局会议提出“地产止跌回稳”，929国务院常务会议部署落实，930“四限松绑”新政等，各核心城市也在陆续放松限购和存量房贷利率，有望推动房地产产业链需求回升。
• 随着防水新规出台和下游需求减少，部分小规模企业面临较大压力，行业低质低效产能加速出清。

公司策略：

• 公司计划通过聚焦拓展民建渠道，提升市场份额。
• 在地产逐步复苏和防水行业出清的背景下，公司有望进一步提升市场占有率。

投资建议

• 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.74/2.35/3.82亿元，同比增长率分别为35.28%/62.20%。
• 2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.16/0.21/0.34元，对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为37.74x/27.90x/17.20x。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 经济下行风险；
• 渠道开拓不及预期；
• 行业竞争加剧。