海外光储市场持续开拓，盈利能力明显提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|上能电气（300827） 海外光储市场持续开拓，盈利能力明显提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收30.69亿元，同比-7.30%；实现归母净利润 3.02亿元，同比+44.82%。Q3单季度，公司实现营收11.43亿元，同比+0.83%，环比-5.88%实现归母净利润1.41亿元，同比+92.59%，环比+28.83%。公司对海外光储市场的大力开拓取得积极成果，盈利能力明显提升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 上能电气(300827) 海外光储市场持续开拓，盈利能力明显提升 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：38.25元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 359/260 流通A股市值(百万元) 9,944.87 每股净资产(元) 5.67 资产负债率(%) 72.48 一年内最高/最低(元) 48.40/18.60 股价相对走势 上能电气 70% 沪深300 33% -3% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《上能电气（300827）：加速出海有望推动业绩持续增长》2024.08.31 2、《上能电气（300827）：大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞》2024.06.18 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收30.69亿元，同比-7.30%；实现 归母净利润3.02亿元，同比+44.82%。Q3单季度，公司实现营收11.43亿元，同 比+0.83%，环比-5.88%；实现归母净利润1.41亿元，同比+92.59%，环比+28.83% 盈利能力明显提升，大幅扩产蓄势增长 2024Q3，公司销售毛利率为29.26%，同比增长5.62pct，环比增长6.62pct；公司销售净利率为12.32%，同比增长5.85pct，环比增长3.31pct；我们认为盈利能力的提升或主要源于海外收入占比的提升以及产品结构的优化。公司三季度末合同负债为7354万元，较二季度末增长43%，较2023年同期同比增长17%，显示出在手订单的持续提升。公司大幅扩充产能，截至2024年三季度末，公司在建工程合计1.74亿元，约占公司总固定资产的52%，有望充分受益于海外光储需求增长。 海外光储市场需求增长，公司多年深耕有望受益 中东、印度、非洲、东南亚等海外新兴市场光照条件好，电网基础较弱，蕴含较大的光伏和储能的市场空间；公司提前布局，2024年以来在印度、中东市场取得较大增长，2024H1海外业务收入同比增长115.46%。在传统海外高端市场，公司于2024年9月向美国市场发货了首批22台组串式储能变流升压一体机，应用于德克萨斯州某140.8MW独立储能电站；公司在美国市场的突破有望为后续进一步在高价值量市场收获规模化订单奠定良好基础。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.38/86.29/105.92亿元，同比增速分别36.61%/28.05%/22.75%；归母净利润分别为5.24/7.73/10.41亿元，同比增速分别为83.39%/47.37%/34.75%；EPS分别为1.46/2.15/2.90元/股，3年CAGR为53.85%。鉴于公司对海外光储市场的大力开拓取得积极成果，盈利能力明显提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2339 4933 6738 8629 10592 增长率（%） 114.08% 110.93% 36.61% 28.05% 22.75% EBITDA（百万元） 126 359 627 877 1132 归母净利润（百万元） 82 286 524 773 1041 增长率（%） 38.46% 250.48% 83.39% 47.37% 34.75% EPS（元/股） 0.23 0.80 1.46 2.15 2.90 市盈率（P/E） 168.6 48.1 26.2 17.8 13.2 市净率（P/B） 14.1 7.8 6.3 5.0 3.8 EV/EBITDA 106.6 27.8 17.5 11.4 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 1）行业竞争加剧：海外新能源市场的增长吸引较多厂商涌入，存在行业竞争加剧的风险。 2）原材料价格大幅波动：公司成本结构中原材料占比较大，原材料价格的大幅波动可能影响公司盈利能力。 3）海外贸易政策变化：公司海外收入占比较高，贸易政策的变动可能对公司的业务拓展产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1483 2028 3640 4713 6010 营业收入 2339 4933 6738 8629 10592 应收账款+票据 1121 2410 3540 4533 5564 营业成本 1934 3984 5253 6682 8170 预付账款 17 39 76 98 120 营业税金及附加 5 6 11 15 18 存货 1337 1332 1757 2234 2732 营业费用 110 236 364 449 530 其他 185 322 391 492 597 管理费用 195 359 526 647 752 流动资产合计 4143 6131 9404 12070 15024 财务费用 19 6 10 -6 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -10 -11 -14 -17 固定资产 277 339 408 546 666 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 18 106 106 106 投资净收益 2 2 3 3 3 无形资产 19 131 109 87 65 其他 -1 -35 -42 -59 -78 其他非流动资产 175 321 294 266 266 营业利润 77 301 525 773 1041 非流动资产合计 472 810 917 1006 1103 营业外净收益 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 4615 6941 10322 13076 16127 利润总额 77 299 524 772 1040 短期借款 296 534 0 0 0 所得税 -5 14 0 0 0 应付账款+票据 2368 3762 7110 9044 11059 净利润 82 285 524 772 1040 其他 404 683 835 1063 1299 少数股东损益 0 -1 0 0 -1 流动负债合计 3067 4978 7945 10107 12358 归属于母公司净利润 82 286 524 773 1041 长期带息负债 503 176 178 165 146 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 23 23 23 23 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 520 199 201 188 169 成长能力 负债合计 3587 5178 8147 10294 12527 营业收入 114.08% 110.93% 36.61% 28.05% 22.75% 少数股东权益 0 6 6 6 5 EBIT 34.86% 219.95% 75.24% 43.35% 34.39% 股本 238 358 358 358 358 EBITDA 38.56% 185.43% 74.37% 40.00% 29.05% 资本公积 311 710 710 710 710 归属于母公司净利润 38.46% 250.48% 83.39% 47.37% 34.75% 留存收益 479 689 1101 1709 2527 获利能力 股东权益合计 1028 1763 2175 2782 3600 毛利率 17.29% 19.23% 22.04% 22.57% 22.86% 负债和股东权益总计 4615 6941 10322 13076 16127 净利率 3.49% 5.78% 7.78% 8.95% 9.82% ROE 7.93% 16.28% 24.17% 27.83% 28.96% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 28.48% 62.15% 59.05%-118.84% -110.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 82 285 524 772 1040 资产负债率 77.72% 74.60% 78.93% 78.72% 77.68% 折旧摊销 31 54 92 111 103 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 财务费用 19 6 10 -6 -11 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -639 5 -424 -478 -498 营运能力 营运资金变动 80 -349 1840 568 595 应收账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 2.2 其它 574 -45 423 477 498 存货周转率 1.4 3.0 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 145 -44 2465 1444 1727 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -104 -283 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -2 0 0 0 0 每股收益 0.2 0.8 1.5 2.1 2.9 其他 -92 72 2 1 0 每股经营现金流 0.4 -0.1 6.9 4.0 4.8 投资活动现金流 -198 -210 -198 -199 -200 每股净资产 2.7 4.9 6.0 7.7 10.0 债权融资 635 -88 -532 -14 -18 估值比率 股权融资 106 120 0 0 0 市盈率 168.6 48.1 26.2 17.8 13.2 其他 -101 583 -122 -159 -211 市净率 14.1 7.8 6.3 5.0 3.8 筹资活动现金流 640 616 -654 -172 -230 EV/EBITDA 106.6 27.8 17.5 11.4 7.9 现金净增加额 589 374 1613 1073 1297 EV/EBIT 140.9 32.7 20.5 13.1 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指