公司事件点评报告：业绩同比大增，主因提质增效以及金价上行

证 券 研2024年09月01日 究 报业绩同比大增，主因提质增效以及金价上行 告—山东黄金（600547.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2024-08-30 市场表现 (%)山东黄金沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 山东黄金发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润为13.83亿元，同比+57.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.14亿元，同比+60.35%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 27 1208 4473 3614 日均成交额（百万元） 20.02-33.11 633.26 投资要点 ▌分季度来看，Q1、Q2业绩同比大幅提升 分季度来看，公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年 Q1、Q2营收分别为189.57、268.16亿元，其中Q2营收环比 +41.46%，同比87.17%。 2024年Q1、Q2归母净利润分别为7.00、6.83亿元，其中Q2 归母净利润环比-2.43%，同比+54.88%。 2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为 7.10、7.04亿元，其中Q2扣非归母净利润环比-0.85%，同比+58.92%。 公司在2024年上半年实现业绩大幅增长，主要因为公司持 续优化生产布局，深化降本增效。同时2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。 ▌2024年上半年自产金产量大幅增长，各个新项目建设中 1、《山东黄金（600547）：产量回升费用率下滑，业绩大幅改善》 2024上半年公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。分季度来看，2024年Q1、Q2自产金产量分别 2023-04-05 为11.91、12.61吨，其中Q2产量同比增长23.82%，环比增长5.91%。公司持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌 公 司到底，新城金矿I采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳 研卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。 究根据可行性研究报告，焦家金矿达产后采矿出矿能力可达 660万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06万吨（含金 18854kg/年)。新城金矿达产后，年处理矿石量为264万吨， 达产年均产浮选金精矿11.96万吨（含金7771kg/年)。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿达产后，年处理矿石量950万吨，年均 产粗金锭含金8.438吨。柴金矿达产后，矿山达到生产规模 时，生产矿石60万吨/年。 ▌并购与采矿证取得同步进行，保障远期资源增长 自主探矿方面，公司上半年累计投入探矿资金3.1亿元，完 成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨。 并购及注入方面，上半年完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。 取证方面，三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。焦家金矿作为莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为654.00、680.00、706.00亿元，归母净利润分别为36.95、45.15、53.35亿元，当前股价对应PE分别为32.7、26.8、22.6倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 59,275 65,400 68,000 70,600 增长率（%） 17.8% 10.3% 4.0% 3.8% 归母净利润（百万元） 2,328 3,695 4,515 5,335 增长率（%） 86.8% 58.7% 22.2% 18.2% 摊薄每股收益（元） 0.52 0.83 1.01 1.19 ROE（%） 4.4% 6.9% 8.3% 9.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 59,275 65,400 68,000 70,600 现金及现金等价物 10,224 14,859 19,966 25,063 营业成本 49,437 53,153 54,453 55,753 应收款 3,871 4,271 4,441 4,610 营业税金及附加 1,136 1,253 1,303 1,353 存货 8,848 9,738 9,979 10,221 销售费用 147 162 169 175 其他流动资产 5,689 5,873 5,951 6,029 管理费用 2,506 2,765 2,875 2,985 流动资产合计 28,632 34,740 40,337 45,923 财务费用 1,564 1,437 1,294 1,151 非流动资产: 研发费用 487 538 559 580 金融类资产 3,909 3,909 3,909 3,909 费用合计 4,704 4,902 4,897 4,892 固定资产 41,714 43,897 42,956 40,887 资产减值损失 -62 -62 -62 -62 在建工程 8,274 3,309 1,324 530 公允价值变动 -276 -276 -276 -276 无形资产 32,522 30,896 29,270 27,725 投资收益 -60 -60 -60 -60 长期股权投资 2,522 2,522 2,522 2,522 营业利润 3,621 5,714 6,969 8,225 其他非流动资产 20,936 20,936 20,936 20,936 加:营业外收入 29 29 29 29 非流动资产合计 105,967 101,560 97,008 92,599 减:营业外支出 87 87 87 87 资产总计 134,599 136,300 137,344 138,522 利润总额 3,563 5,656 6,911 8,166 流动负债: 所得税费用 672 1,067 1,304 1,541 短期借款 20,207 20,207 20,207 20,207 净利润 2,891 4,588 5,607 6,625 应付账款、票据 10,552 11,613 11,901 12,189 少数股东损益 563 893 1,092 1,290 其他流动负债 18,373 18,373 18,373 18,373 归母净利润 2,328 3,695 4,515 5,335 流动负债合计 49,459 50,554 50,857 51,159 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 17.8% 10.3% 4.0% 3.8% 归母净利润增长率 86.8% 58.7% 22.2% 18.2% 盈利能力毛利率 16.6% 18.7% 19.9% 21.0% 四项费用/营收 7.9% 7.5% 7.2% 6.9% 净利率 4.9% 7.0% 8.2% 9.4% ROE 4.4% 6.9% 8.3% 9.6% 偿债能力资产负债率 60.4% 60.5% 60.2% 59.9% 净利润 2891 4588 5607 6625 营运能力 少数股东权益 563 893 1092 1290 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 3922 4407 4471 4327 应收账款周转率 15.3 15.3 15.3 15.3 公允价值变动 -276 -276 -276 -276 存货周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 营运资金变动 -251 -379 -187 -187 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6849 9234 10707 11779 EPS 0.52 0.83 1.01 1.19 投资活动现金净流量 -20624 2781 2926 2864 P/E 51.9 32.7 26.8 22.6 筹资活动现金净流量 18410 -3982 -4866 -5749 P/S 2.0 1.8 1.8 1.7 现金流量净额 4,635 8,033 8,767 8,894 P/B 3.7 3.7 3.7 3.8 非流动负债:长期借款 23,211 23,211 23,211 23,211 其他非流动负债 8,669 8,669 8,669 8,669 非流动负债合计 31,880 31,880 31,880 31,880 负债合计 81,340 82,435 82,737 83,040 所有者权益股本 4,473 4,473 4,473 4,473 股东权益 53,259 53,866 54,607 55,483 负债和所有者权益 134,599 136,300 137,344 138,522 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖