杭氧股份2024年三季报点评：气体价格逐步回暖，零售气有望量价齐升

维持增持评级。公司管道气业务随气体项目投产稳步增长，设备订单饱满有望稳健发展，零售气业务2024年受气体价格下滑影响毛利率承压，预计2025年随着下游需求复苏价格有望逐步回暖，公司盈利能力有望小幅回升。下调公司2024-26年EPS至1.10/1.32/1.58（原1.36/1.56/1.78元），参考行业2025年21.57倍估值，给予公司2025年23倍PE，上调目标价至30.36元。

公司2024年前三季度实现营收103.53亿元（同比+5.85%），归母净利6.75亿元（同比-20.68%），扣非归母净利6.26亿元（同比-22.18%）；2024Q3实现营收36.25亿元（同比+8.66%），归母净利2.38亿元（同比-26.99%），扣非归母净利2.19亿元（同比-27.27%），业绩符合预期。

氧气、氮气、氩气价格周度环比上涨，气体价格有望持续回升。公司业绩短期承压预计主要由于气体价格下滑所致，随着下游需求复苏，大宗气体价格有望逐步回暖。截至10月27日，液氧平均价格为408.3元/吨（周度涨幅4.1%，月度涨幅11.2%，年涨幅-10.5%），液氮平均价格为433.8元/吨（周度涨幅2.8%，月度涨幅7.9%，年涨幅-13.4%），液氩平均价格为641.9元/吨（周度涨幅3.6%，月度涨幅10.5%，年涨幅-45.7%）。

管道气业务稳步增长，零售气有望量价齐升。管道气业务带来稳定现金流，2023年末累计制氧量320万 Nm3/h，2024年前三季度已公告新签制氧量23.27万 Nm3/h。零售气业务具有顺周期属性，气体价格已跌至低位或逐步回暖，2025年有望实现量价齐升。设备订单持续饱满，2024年上半年设备累计订货额37.81亿元，空分设备外贸额超过2023年全年总额，签订了印度64000Nm³/h、墨西哥50000Nm³/h等订单，石化工程外贸订单额占比32%，海外设备毛利率较高有望提升设备端盈利能力。

风险提示：1）管道气订单不及预期；2）气体价格回升不及预期。