精锻科技: 公司深度报告：“机器人+”时代将至，精锻工艺、减速器、新场景共振

“机器人+”时代将至，精锻工艺、减速器、新场景共振 精锻科技(300258)公司深度报告|2024.1.2 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.5精锻科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 24-Dec 13-Oct 2-Aug 22-May 11-Mar 29-Dec 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.18 一年内最高/最低价（元）16.50/9.07市盈率（当前）24.27 市净率（当前）1.80 总股本（亿股）4.82 总市值（亿元）63.50 资料来源：聚源数据 相关研究 精锻科技(300258)：23年三季报点评：业绩增速符合预期，客户结构改善 精锻科技(300258)：产能扩充，产品拓展，未来可期 精锻科技（300258）2022年半年报点评：2季度利润恢复超预期，下半年将迎需求产能双升 核心观点 差速器齿轮隐形冠军，新能源量价齐升。公司为精锻齿轮龙头，主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿轮，后逐步拓展至变速器轴类件、EDL齿轮、VVT/OCT总成、铝合金涡盘、转向节、控制臂、主减齿轮等。公司客户覆盖国内外整车厂和tier1，新能源时代主机厂总成化采购，量价齐升。 基本面拐点向上，精锻技术造就护城河。公司在生产端、制造工艺、客户端优势显著，支撑基本面稳中向上。生产端：1）具备总成技术研发能力和核心技术，缩短开发周期。2）掌握高精度模具自制能力，降低生产成本。3）高端制造设备加持批量生产和稳定交付能力。制造工艺端：热精锻、温精锻、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件，提供多元化、创新解决方案。客户端：强商务能力，绑定新能源头部玩家。现已为蔚来、小鹏、理想、零跑、哪吒等公司众多车型配套，同时获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点。 “机器人+”新应用场景蓄力，差速器总成冠军再启航。公司以先进的精锻技术为依托，扩大产品应用范围。23年7月，公司披露开展机器人业务，且已与潜在客户进行交流讨论。目前，机器人处产业链早期阶段，应用场景广阔包括家务领域、安保领域和填补空缺劳动力等，潜在市场规模超过万亿人民币。随公司后续送样，有望打开机器人应用场景，迎来新的成长机遇，未来可期。 投资建议：受益于电动化、智能化业务进入放量期，客户结构优异。我们预计公司2023-2025年实现营收21.5/27.4/34.3亿元，对应归母净利润2.8/3.8/4.6亿元，当前市值对应2023-2025年PE为23.4/17.7/14.5，维持“买入”评级。 风险提升：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期，供应链国产化进程不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 18.1 21.5 27.4 34.3 营收增速（%） 27.0 19.0 27.3 25.3 归母净利润（亿元） 2.5 2.8 3.8 4.6 归母净利润增速（%） 44.0 14.5 32.4 22.1 EPS(元/股) 0.51 0.55 0.73 0.89 PE 25.2 23.4 17.7 14.5 资料来源：Wind，首创证券 目录 1差速器齿轮全球隐形冠军，积极布局新能源客户1 1.1差速器齿轮全球龙头，产品矩阵完善1 1.2股权结构稳定，实控人经验丰富2 1.3客户结构多元，新能源客户逐步增长4 1.4营收稳步增长，盈利能力持续改善5 1.4.121年以来营收增速稳健，净利润逐步提升5 1.4.2外销增速大，拉动营收增长7 1.4.3营收结构改善，前五大客户占比逐年下降9 1.4.4子公司营收快速放量9 2差速器集成化趋势明确，新能源时代量价提升10 2.1差速器为驱动系统主要部件，新能源时代静谧性要求高10 2.2市场规模稳步扩大，国产化趋势明显11 2.3总成化采购，零部件厂商新机遇13 3基本面拐点向上，精锻技术优势造就护城河14 3.1技术优势明显，客户端订单强劲，成长确定性强14 3.1.1生产端优势：总成研发能力叠加高精度模具，保障稳定交付15 3.1.2制造工艺优势：热精锻、温精锻、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件，提供多元化、创新解决方案16 3.1.3客户端优势：强商务能力，绑定新能源头部玩家16 3.2产能有序扩张，前瞻布局总成类产品，助力业绩稳步增长17 4“机器人+”新应用场景蓄力，打开远期成长空间18 4.1政策端支持力度不断加码，推动“机器人+”快速落地18 4.2精锻工艺延伸，技术领先，新场景打开远期成长空间19 4.3公司设立机器人团队，迎成长新机遇，未来可期19 5盈利预测与投资建议19 5.1盈利预测假设与业绩拆分19 5.2可比公司估值20 5.3投资建议21 6风险提示21 插图目录 图1公司发展历程1 图2公司股权结构稳定3 图3公司客户结构4 图4公司客户分布5 图5公司海外基地规划5 图6公司18-22年营收及同比变化6 图7公司18-22年归母净利润及同比变化6 图8公司18-22年销售毛利率及销售净利率变化6 图9公司18-22年ROE变化6 图10公司锥齿轮、结合齿、总成板块营收（单位：亿元）7 图11公司锥齿轮、结合齿、总成板块营收百分比7 图12公司2022年各业务板块营收百分比7 图13可比公司出口业务营收（单位：亿元）8 图142022年外销营收占比提升8 图152022年外销毛利率提升9 图16公司前五大客户占比逐年下降（单位：亿元）9 图17全资子公司江苏太平洋和天津太平洋营收情况（单位：亿元）10 图18差速器结构图10 图19差速器转弯工况示意图11 图20差速器作用示意图11 图212021-2025年中国及海外汽车差速器总成市场规模12 图222017-2021年公司差速器相关产品市占率变动图12 图23差速器总成制造由动力总成或车桥厂转向齿轮厂商13 图24公司固定资产增速与国内乘用车销量增速对比（单位：万元，辆）14 图25中国新能源汽车销量增速与公司营收增速对比14 图26公司装备先进16 图27公司锻造工艺先进16 图28公司绑定新能源头部玩家17 表格目录 表1公司主要产品示意图1 表2公司全资子公司与控股子公司情况3 表3公司主要竞争对手12 表4精锻件模具要求高15 表5截至2023年3月底公司主要在建项目情况（单位：万元）17 表6国家机器人政策频出18 表7营业收入及毛利拆分20 表8可比公司估值对比（市值、收盘价截止2023/12/29）21 1差速器齿轮全球隐形冠军，积极布局新能源客户 1.1差速器齿轮全球龙头，产品矩阵完善 精锻齿轮龙头，市占率领先。精锻科技成立于1992年，2011年在深交所上市，上市初期公司主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿轮，后逐步拓展至变速器轴类件、EDL齿轮、VVT/OCT总成、铝合金涡盘、转向节、控制臂、主减齿轮等。公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL齿轮、差速器总成等产销量位居行业前列。 图1公司发展历程 表1公司主要产品示意图 资料来源：Wind，首创证券 技术储备丰富，产品矩阵完整。公司主营业务为差速器总成、差速器锥齿轮、变速器结合齿等。产品可分为四类：(1)差速器锥齿轮类产品；（2）差速器总成；（3）变速器结合齿类产品；（4）其他产品（异形类、轴类件、盘类件、VVT等）。公司布局新能源寻求发展，近年拓宽产品至新能源及轻量化领域，包括转向节、控制臂、主减齿轮等。公司技术储备丰富，截止23H1公司拥有有效专利232件，其中发明专利56件，实用新型专利176件。 产品示意图主要用途主要应用领域 差速器锥齿轮类产品 差速器锥齿轮类产品包括半轴齿轮和行星齿轮，主要用于汽车差速器总成。差速器是汽车驱动系统的主要部件，作用是在汽车转弯过程中，允许两边半轴以不同的转速旋转，同时传递动力，减少轮胎与地面的摩擦，防止车轮打滑 传统燃油车、油电混动车、纯电动车 差速器总成 可以实现差速器功能的一个完整整体 传统燃油车、油 电混动车、纯电动车 变速器结合齿 类产品 变速器结合齿类产品包含结合齿和齿圈， 主要用于汽车变速器总成，主要用于改变传动比、扩大驱动轮转矩和转速的变化范围，以适应经常变化的行驶条件，同时使发动机在功率较高而油耗较低的情况下 传统燃油车、油 电混动车 工作 其他产品（异 主要有变速器离合器驱动盘毂、变速器传 传统燃油车、油 形类、轴类件、VVT等） 动轴，驻车锁片、驻车抓及电机轴、汽车发动机进排气正时系统（VVT）等 电混动车、纯电动车 转向节 控制臂 转向节是在工作过程中既要支撑车体重量，又承受转向力矩和刹车时的制动力矩，工作环境恶劣，是新能源汽车上的重要安全部件 控制臂的主要作用是承载车轮和车身之间的力和力矩，并且缓和由不平路面传给车身的冲击载荷、振动，保证新能源汽车的操控稳定性和乘坐舒适性 传统燃油车、油电混动车、纯电动车 传统燃油车、油电混动车、纯电动车 主减齿轮（主减速器）通常与差速器总成 主减齿轮 配合使用，基本功用是将来自变速器或者传统燃油车、油万向传动装置的转矩增大，同时降低转速电混动车、纯电 并改变转矩的传递方向动车 资料来源：Wind，首创证券 1.2股权结构稳定，实控人经验丰富 公司股权结构稳定，实控人经验丰富。公司实控人为夏汉关、黄静夫妇，夏汉关先生任职公司董事长兼总经理，产业与管理经验丰富，是享受国务院特殊津贴的专家。黄静女士担任公司董事至2021年5月，二人为精锻科技实际控制人。截止23年2月，夏汉关、黄静夫妇分别直接持股3.75%和2.27%，夏汉关通过大洋投资间接持有16.92%股份，黄静通过太和科技和大洋投资间接持股0.56%，夏汉关、黄静夫妇合计持有公司23.50%股份。夏汉关、黄静夫妇直接控制精锻科技6.02%股份，通过控制大洋投资控制精锻科技40.27%股份，合计控制公司46.29%的股权。 图2公司股权结构稳定 资料来源：Wind，首创证券 公司拥有六家全资子公司和一家控股子公司，公司各子公司分工明确，业务线条清晰，覆盖制造、研发、销售。其中江苏太平洋齿轮传动有限公司和天津太平洋传动科技有限公司22年营收突破亿元，分别为7.24和1.95亿元。 表2公司全资子公司与控股子公司情况 公司名称直接持股比例业务说明成立时间 天津太平洋传动科技有限公司 江苏太平洋齿轮传动有限公司 100% 100% 汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、同步器齿圈等零件、新能源汽车用电机轴和差速器总成的研发、生产和销售 汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL（电子差速锁齿轮）、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成、高端农业机械用齿轮的研发、生产和销售 2015-10-22 2008-9-8 宁波太平洋电控系统有限公司 100%VVT总成及OCV阀、商用车电磁阀等产品的研发、生产和销售 2003-10-15 重庆江洋传动82.5% 科技有限公司 汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等产品的研发、生产和销售 2020-2-22 重庆太平洋精工科技有限公司 100% 汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等产品的研发、生产和销售 2020-10-30 太平洋精锻科技(上海)有限公司 100% 汽车零部件、机电一体化产品的设计与研2020-6-24 发 PPFJAPAN株 式会社 100%日系汽车配套零部件的研发、生产和销售2021-11-1 资料来源：Wind，首创证券 1.3客户结构多元，新能源客户逐步增长 公司客户结构多元，覆盖国内外整车厂与t