精锻科技：下一站，人形机器人关节行星减速器

事件：公司披露2023年第三季度报告，前三季度营业收入为15.06亿元，同比+18.61%；归母净利润为1.88亿元，同比+8.18%；扣非后归母净利润为1.68亿元，同比+13.79%。分季度看，2023年Q3营业收入为5.58亿元，同比+10.02%，环比+11.70%；归母净利润为0.60亿元，同比-9.87%，环比-26.88%；扣非后归母净利润为0.53亿元，同比-19.97%，环比-26.39%。 新能源占比提升持续驱动收入向上，2025年新能源收入目标占比达到50%以上。 2023年上半年，公司新能源车配套收入占比超过25%，终端客户覆盖北美大客户，以及蔚来、小鹏、理想、零跑等国内造车新势力。2023年公司目标新能源收入占比30%，2025年新能源收入占比达到50%以上。公司差速器总成主要配套新能源车，在总成领域，公司具备自主设计、分析、试验平台，积累了大量实验数据和实际问题解决能力。截至2023年8月底，公司已布局400万套/年的差速器总成产能，2023年公司差速器总成目标收入占比超过20%。 成立专门团队布局人形机器人关节行星减速器领域，已在进行样品开发与内部试验验证。公司已成立行星减速器研究团队，包括项目负责人、设计、锻造、机加工、热处理、制造、测量等相关专业人员，正在与客户讨论应用场景，建立设计试验规范。同时，由于关节用行星减速器零件规格小，传统加工方法在成本、质量、产能提升等方面存在较大局限，公司在与国内外设备供应商探讨新的工艺和装备。公司初期目标开发是减速器模块，已在进行样品开发和内部试验验证。后续根据项目进展，将适时招聘外部团队加入，并将根据客户和市场的需求，同步进行技术研发和产能规划落实。 外延拓展主减速器齿轮业务，有望成为新增长极。公司规划的电动车减速器产品主要包括主减齿轮和齿轴，第一期产能将于今年建成。公司与造车新势力、传统燃油车等潜在客户保持良好沟通，计划与今年四季度形成量产产能，并于2024年开始贡献收入。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为2.72、3.35、4.05亿元，对应PE为22、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人产业发展不及预期、公司机器人关节行星减速器研发进程不及预期、公司新客户拓展不及预期。 财务报表分析和预测 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 行业投资评级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。