宏观周报：美元指数持续走高，国内工业企业利润疲软

2024年10月28日 美元指数持续走高，国内工业企业利润疲软 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，美国10月制造业、服务业PMI均好于预期，初次申领失业金人数回落至22.7万人，目前美国经济韧劲依旧偏强。海外市场“特朗普交易”仍在升温，美元指数持续上行至104.3，10Y美债利率突破4.2%关口，国际金价创下2758美元历史新高，油价震荡反弹，有色金属因强美元而承压。上周美联储官员表态偏鹰，称中性利率可能高于以往，若就业转弱则或加速降息，总体提倡渐进审慎的降息，目前市场仍然预期11月、12月各降息25BP，但上周出现“11月不降息”的定价。本周关注美国三季度GDP、9月PCE、10月非农就业报告及美国大选进展。 国内方面，9月工业企业利润延续此前疲态，上游采选、下游消费制造利润大幅回落，中游原材料边际改善。产成品同比回落，在通缩压力下企业补库动能较弱，弱需求依旧掣肘产销。政策方面，人大常委会官宣11月4日至8日在京举行，周五财政部副部长廖岷透露“本轮经济刺激的规模相当大，主要目的是提振内需，实现年度经济增长目标”，引发市场期待。本周关注10月中国PMI。 风险因素：财政政策弱于预期，全球制造业景气持续回落，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、美国10月制造业、服务业均好于预期 制造业PMI略超预期，连续4个月低于荣枯线。美国10月Markit制造业PMI初值录得47.8，预期47.5，前值47.3，连续4个月低于50。新订单分项为PMI最大拖累，连续四个月下降，但其降幅较9月放缓；产出分项升至48.8，为2024年7月以来的最高读数，但 仍连续第三个月收缩；采购库存分项降幅为14个月来最快。 服务业PMI持续扩张，支撑美国经济韧劲。美国10月Markit服务业PMI初值录得55.3，预期55.0，前值55.4，连续第23个月扩张。价格指数从9月的54.6降至51.1，是2020 年5月以来的最低读数；受美国国内需求回升的推动，新业务指数攀升至2022年4月以来的最高水平。 图表1美国MarkitPMI图表2美国新屋销量 %65.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI % 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调:同比 千套 60.0 55.0 50.0 45.0 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 40.0 60 40 20 0 -20 -40 美国:新建住房销售:环比:季调 1,500 1,000 500 0 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、欧元区制造业、服务业趋势分化 欧元区制造业回暖、服务业景气降温。欧元区10月制造业PMI初值录得45.9，预期45.3，前值45.0，扭转今年5月来的跌势；服务业PMI录得51.2，预期51.5，前值51.4，为第9个月处于荣枯线上方。分国别看，德国10月PMI数据均好于预期和前值，尽管10月份产出下降速度放缓，但就业率下降速度加快，劳动力数量出现近四年半以来的最大降幅。法国10月制造业、服务业PMI均不及预期，Q4经济处于收缩状态，新业务总量以今年迄今最快的速度下降，且制造业降幅快于服务业；出口市场需求也大幅下降。 图表3欧元区PMI图表4欧元区消费者信心指数 65.0 60.0 55.0 欧元区:服务业PMI欧元区:制造业PMI HICP:环比 核心HICP:环比 HICP:当月同比（右轴） 核心HICP:当月同比（右轴） %% 12.0 1.6 50.0 45.0 40.0 0.8 0.0 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -0.8 8.0 4.0 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、工业企业利润延续疲态 9月工业企业利润持续回落。2024年1-9月，工业企业实现营业收入99.2万亿元，同比增长2.1%，前值2.4%；9月工业企业营业收入同比录得0.0%，前值-0.9%。2024年1-9月，工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%；9月工业企业利润同比增速录得 -27.1%，前值-17.8%，大幅回落一方面延续高基数影响、另一方面从绝对值来看9月工业企 业利润延续8月疲态。 上游采选、下游消费制造利润大幅回落，中游原材料边际改善。从行业来看，上游采选利润同比录得-23.1%，较前值-6.9%显著回落；中游原材料利润同比录得-24.8%，较前值-29.6%降幅收窄；中游装备制造利润同比录得-17.2%，较前值-11.3%显著回落；下游消费制造同比录得-27.2%，较前值-8.1%大幅回落。 企业主动去库，弱需求依旧掣肘产销。2024年9月，工业企业产成品库存同比增速录得5.55%，前值6.09%，通缩压力下企业补库动能较弱；库销比录得53%，前值58%，依旧远高于历年同期水平；产成品库存周转天数回落至20.0天，同样处于历年同期的高位。两者 表明9月企业周转速度偏慢，产能过剩、需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。随着一揽子增量政策的出台，等待需求推动价格上行、新一轮库存周期的来临。 图表5工业企业利润图表6工业企业产成品库销比 工业企业:利润总额:累计值 工业企业:利润总额:累计同比（右轴） 亿元% 2018201920202021 202220232024 100,000 80,000 200 150 0.60 60,000 100 0.50 40,000 20,000 0 50 0 -50 0.40 0.30 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.20 23456789101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7工业企业产成品存货图表8工业企业利润驱动因素分解 工业企业:产成品存货 亿元%% PPI:全部工业品:当月同比 工业企业:营业收入利润率:当月同比 70,000 60,000 50,000 40,000 2019-04 2019-10 30,000 工业企业:产成品存货:同比（右轴） 40工业增加值:当月同比 25工业企业:利润总额:当月值:同比 2020 150 10 5-20 0-40 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -5 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 图表9权益市场表现 万得全A 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300中证500中证1000科创50恒生指数恒生科技 恒生中国企业指数道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225韩国综指 5022.53 3299.70 10619.85 2238.90 2683.32 3956.42 5809.69 5974.91 991.22 20590.15 4538.03 7385.26 42114.40 18518.61 5808.12 8248.84 7497.54 19463.59 37913.92 2583.27 2.53 A股 0.05 0.79 3.01 3.92 1.64 -1.10 0.86 2.93 -2.62 -1.53 1.16 4.66 10.02 10.92 11.50 18.37 15.35 15.31 7.01 1.49 港股 .03 .37 .16 .68 0.16 -0.96 -1.31 -1.52 -0.99 -2.74 -0.41 -2.57 -4.50 -1.66 -0.51 1.81 0.79 0.14 -1.81 0.72 -0.01 -0.39 .74 海外 21.77 6.67 -0.61 16.19 13.30 -2.71 23.36 11 28.03 20.55 20.78 16.34 13.62 -2 -1 -1 -1 1.28 2.00 1.17 2.72 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、债券 图表10债券市场表现 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率国内10年期国债收益率 10Y-1Y国债期限利差SHIBOR（7天）DR007 2年期美债收益率 5年期美债收益率 10年期美债收益率 海外10Y-2Y美债期限利差 10年期德债收益率 10年期法债收益率 10年期意债收益率 10年期日债收益率 1.40 1.54 1.85 2.16 0.77 1.70 1.74 4.11 4.07 4.25 0.14 2.28 3.05 3.51 0.96 -2.90 3.06 5.93 4.64 7.54 1.00 .00 -0.80 3.58 -0.27 -1.31 -0.78 -4.36 18.10 18.01 45.00 49.00 44.00 -1.00 12.00 12.10 4.60 7.00 29.66 - - -12 23.00 37.00 49.00 26.00 48.80 - 31.70 15.10 14.70 7 17.00 19.00 16.00 12.88 13.50 20.10 .00 17.26 16.40 -39.55 -55.33 -68.03 -69.21 指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、商品 0.98 -0.30 -0.64 3.89 4.37 1.94 1.13 1.63 1.84 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 图表11商品市场表现 -1.48 -0.09 - - 3.81 7.70 5.16 5.86 - 2.24 -10.42 0.79 .90 76 -15.60 40.66 0.06 -1.48 4 0 -20.73 12.0 11.7 33.26 2.70 2.74