经营面继续向好，Q3符合预期

核心观点与关键数据：

• 业绩概要： 2024年前三季度，公司实现营收204亿（同比增9.4%），净利润48.2亿（同比增11.2%），扣非净利润46.1亿（同比增11.1%）；第三季度单季营收62.4亿（同比增9.8%），净利润13.6亿（同比增10.5%），扣非净利润13亿（同比增9.1%），第三季度业绩符合预期。
• 经营面：
  • 收入增长： 酱油（30.7亿，同比增8.7%）、调味酱（5.8亿，同比增10.2%）、蚝油（11亿，同比增7.8%）、其他品类（10.2亿，同比增15%）。酱油、蚝油增速快于Q2，其他品类受益小品类覆盖率提升。
  • 渠道表现： 线下收入54.4亿（同比增8.1%），线上收入3.4亿（同比增45.4%）。东部、南部区域增长较快（分别同比增11.5%和14.4%）。净新增经销商131家，总数达6722家。
• 盈利能力与费用：
  • 毛利率： 前三季度毛利率36.78%（同比提升1.29pct），第三季度毛利率36.6%（同比提升2.1pct），受益品类结构优化及原材料成本低位。
  • 费用率： 前三季度期间费用率10.46%（同比上升1.77pct），主要因研发投入增加（研发费用率上升1.05pct）及财务费用率上升（0.7pct）；销售费用率因改革提效下降（0.05pct），管理费用率平稳（上升0.04pct）。
• 投资建议与预测：
  • 预期公司改革效果持续显现，员工持股计划加持，经营向好趋势延续。
  • 维持盈利预测：2024-2026年净利润分别为62.7亿、70.5亿、78.9亿（同比增11.3%、12.6%、12%），EPS分别为1.13元、1.27元、1.42元。
  • 当前股价对应PE分别为40倍、36倍、32倍。
  • 维持“区间操作”的投资建议。
• 风险提示： 终端需求恢复不及预期、费用增长超预期。