Q3收入微降，利润提升，前景乐观

2024年11月11日 立高食品（300973）证券研究报告 Q3收入微降，利润提升，前景乐观 事件：公司发布2024三季报，公司24前三季度主营收入27.17亿元，同比上升5.22%；归母净利润2.03亿元，同比上升28.21%；其中2024年Q3 投资评级 行业食品饮料/休闲食品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格40.45元 目标价格元 单季度主营收入9.36亿元，同比下降1.11%；归母净利润6783.33万元， 同比上升35.07%。 我们的分析和判断 1、收入端：三季度承压、四季度增速有望改善 24Q3主营收入9.36亿元，同比下降1.11%。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油 基本数据 A股总股本(百万股)169.34 流通A股股本(百万股)116.53 A股总市值(百万元)6,849.81 流通A股市值(百万元)4,713.51 每股净资产(元)13.56 资产负债率(%)36.69 一年内最高/最低(元)56.69/22.28 类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户 类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。 2、利润端： 前三季度，公司毛利率约32%，同比基本持平。在费用方面，前三季度公司销售、研发费用率相比去年同期有所下降，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。公司在第三季度重点推进了如下事项：一是公司第二座UHT奶油工厂已于三季度完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测，将于四季度进入正式生产阶段；二是持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制；三是进一步优化供应链管理体系，打造具有竞争力的供应链交付能力。 投资建议： 我们认为，随促消费政策逐步落地，助力餐饮消费复苏，带动行业需求显著回暖；公司收入稳步增长，受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元，对应PE为23X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。 作者 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 股价走势 立高食品创业板指 25% 13% 1% -11% -23% -35% -47% -59% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《立高食品-季报点评:q1利润高增，重视改革效率优化促盈利能力持续改善》2024-05-06 2《立高食品-公司深度研究:冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！》 2024-04-03 3《立高食品-公司点评:产品矩阵持续扩张，多渠道发力有望全面开花》2023-03-17 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,910.59 3,499.10 4,058.47 4,705.68 5,518.22 增长率(%) 3.32 20.22 15.99 15.95 17.27 EBITDA(百万元) 404.59 402.97 568.27 699.92 847.42 归属母公司净利润(百万元) 143.77 73.03 296.43 392.16 491.59 增长率(%) (49.22) (49.21) 305.91 32.30 25.35 EPS(元/股) 0.85 0.43 1.75 2.32 2.90 市盈率(P/E) 47.64 93.80 23.11 17.47 13.93 市净率(P/B) 3.23 2.77 2.86 2.74 2.63 市销率(P/S) 2.35 1.96 1.69 1.46 1.24 EV/EBITDA 38.73 18.77 11.50 9.53 8.08 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 531.91 1,060.60 786.98 664.66 473.32 营业收入 2,910.59 3,499.10 4,058.47 4,705.68 5,518.22 应收票据及应收账款 265.14 219.45 334.62 347.61 424.92 营业成本 1,986.03 2,400.77 2,714.71 3,111.27 3,615.02 预付账款 22.63 21.61 43.28 29.44 49.74 营业税金及附加 25.44 30.96 35.91 41.64 48.82 存货 312.12 262.04 433.52 390.44 525.62 销售费用 346.80 473.76 495.13 569.39 667.70 其他 66.84 413.09 336.08 362.75 373.85 管理费用 247.58 334.48 263.80 301.16 353.17 流动资产合计 1,198.63 1,976.78 1,934.49 1,794.89 1,847.45 研发费用 122.25 147.83 162.34 188.23 220.73 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (8.14) 11.79 2.73 1.67 3.24 固定资产 793.86 1,064.65 1,388.52 1,605.40 1,788.54 资产/信用减值损失 (28.01) (30.73) (22.62) (16.95) (16.40) 在建工程 386.20 303.15 201.57 180.94 168.57 公允价值变动收益 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00 无形资产 287.20 321.26 357.80 386.35 411.89 投资净收益 0.00 1.60 0.53 0.71 0.95 其他 188.87 273.83 208.35 197.13 210.42 其他 41.09 30.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,656.12 1,962.90 2,156.24 2,369.82 2,579.41 营业利润 177.53 97.93 361.76 476.09 594.09 资产总计 2,854.75 3,939.68 4,090.73 4,164.71 4,426.87 营业外收入 0.42 0.51 0.36 0.43 0.43 短期借款 85.08 77.16 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.13 8.38 4.44 4.98 5.93 应付票据及应付账款 349.55 264.03 419.61 412.25 521.36 利润总额 175.82 90.05 357.68 471.54 588.58 其他 191.47 195.60 293.64 273.28 327.86 所得税 32.24 19.20 64.38 84.88 105.95 流动负债合计 626.10 536.79 713.26 685.53 849.22 净利润 143.59 70.85 293.30 386.66 482.64 长期借款 0.00 87.56 175.00 175.00 175.00 少数股东损益 (0.18) (2.18) (3.13) (5.50) (8.95) 应付债券 0.00 729.09 729.09 729.09 729.09 归属于母公司净利润 143.77 73.03 296.43 392.16 491.59 其他 52.17 64.98 60.57 59.24 61.60 每股收益（元） 0.85 0.43 1.75 2.32 2.90 非流动负债合计 52.17 881.63 964.66 963.33 965.69 负债合计 726.94 1,452.95 1,677.92 1,648.86 1,814.91 少数股东权益 7.66 15.06 14.06 12.99 11.90 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 169.34 169.34 169.34 169.34 169.34 成长能力 资本公积 1,273.30 1,384.45 1,384.45 1,384.45 1,384.45 营业收入 3.32% 20.22% 15.99% 15.95% 17.27% 留存收益 677.51 665.86 760.95 837.07 896.92 营业利润 -50.10% -44.84% 269.42% 31.60% 24.78% 其他 0.00 252.02 84.01 112.01 149.35 归属于母公司净利润 -49.22% -49.21% 305.91% 32.30% 25.35% 股东权益合计 2,127.81 2,486.74 2,412.81 2,515.86 2,611.95 获利能力 负债和股东权益总计 2,854.75 3,939.68 4,090.73 4,164.71 4,426.87 毛利率 31.77% 31.39% 33.11% 33.88% 34.49% 净利率 4.94% 2.09% 7.30% 8.33% 8.91% ROE 6.78% 2.95% 12.36% 15.67% 18.91% ROIC 13.69% 5.75% 16.47% 18.80% 21.11% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 143.59 70.85 296.43 392.16 491.59 资产负债率 25.46% 36.88% 41.02% 39.59% 41.00% 折旧摊销 89.19 129.70 161.17 190.21 218.70 净负债率 -20.36% -5.80% 5.56% 10.22% 17.22% 财务费用 4.52 15.50 2.73 1.67 3.24 流动比率 1.78 3.46 2.71 2.62 2.18 投资损失 0.00 (1.60) (0.53) (0.71) (0.95) 速动比率 1.31 3.00 2.10 2.05 1.56 营运资金变动 37.19 (77.73) 55.64 (0.89) (93.18) 营运能力 其它 68.24 167.99 (3.13) (5.50) (8.95) 应收账款周转率 12.51 14.44 14.65 13.79 14.29 经营活动现金流 342.73 304.71 512.29 576.93 610.44 存货周转率 9.80 12.19 11.67 11.42 12.05 资本支出 561.17 320.07 424.41 416.33 412.64 总资产周转率 1.08 1.03 1.01 1.14 1.28 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,139.89) (1,027.62) (845.09) (831.02) (826.03) 每股收益 0.85 0.43 1.7