天气因素影响Q3业绩，期待后续新项目、新高铁提振客流

天目湖（603136.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 天气因素影响Q3业绩，期待后续新项目、新高铁提振客流 事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收4.05亿元/同比-14.77%，归母净利润0.85亿元/同比- 28.84%，扣非归母净利润0.83亿元/同比-27.36%。其中，2024Q3 实现营收1.41亿元/同比-26.35%，归母净利润0.33亿元/同比- 42.96%，扣非归母净利润0.32亿元/同比-41.38%。 Q3业绩受天气影响较大。因暑期（7-8月）江浙沪地区持续高温、极端天气频发影响业务开展，公司Q3营收同比-26.3%；因成本相 对刚性，毛利率同比-5.7pct至54.1%。同时，2024Q3公司：1）税金及附加占收比为1.9%/同比+1.5pct，主要系2023年同期享受税收优惠政策所致；2）销售/管理/财务费用率分别为6.1%/12.7%/-1.4%，同比+0.7/+2.0/-0.3pct；3）其他收益占收比为0.5%/同比 -1.2pct，或因当期政府补助等减少；4）所得税率为22.1%/同比-2.7pct。综合以上，2024Q3归母净利润同比-43.0%至0.33亿元，归母净利率同比-6.8pct至23.3%。 后续新项目、新高铁有望吸引客流，贡献业绩增量。1）新项目：公司当前业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链，在现有项目的基础上，积极筹备南山小寨二 期项目的开工建设准备工作，与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发和合作，积极开展御水温泉三期项目的整体策划工作等，新项目持续推进。2）新高铁：有望年底开通的沪苏湖高铁将助力溧阳和上海之间实现1小时左右的触达，也将更方便上海方向的游客前来休闲度假，提升客流。 投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系 统完善，精准定位一站式旅游，具有优异的开发、运营能力。公司已与国资强强联手，持续改进创新，将打造溧阳全域旅游新标杆。受天气等因素影响，2024前三季度营收、业绩承压，预计2024-2026年公司营业收入分别为5.73/6.36/6.78亿元，归母净利润分别为1.13/1.43/1.68亿元，当前股价对应PE分别为28x/22x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险； 3）项目延展扩张不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 369 630 573 636 678 增长率yoy（%） -12.0 70.9 -9.0 11.0 6.6 归母净利润（百万元） 20 147 113 143 168 增长率yoy（%） -60.6 623.9 -23.1 26.0 17.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.08 0.54 0.42 0.53 0.62 净资产收益率（%） 1.6 11.6 8.7 10.1 10.8 P/E（倍） 154.8 21.4 27.8 22.1 18.8 P/B（倍） 2.6 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 旅游及景区 前次评级 买入 10月25日收盘价（元） 11.64 总市值（百万元） 3,144.27 总股本（百万股） 270.13 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 6.75 股价走势 天目湖 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明 执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 1、《天目湖（603136.SH）：一站式旅游模式的实践者持续改进延展创新》2024-07-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 391 597 796 862 999 营业收入 369 630 573 636 678 现金 367 556 779 815 978 营业成本 235 288 275 291 298 应收票据及应收账款 8 27 5 31 7 营业税金及附加 1 2 11 12 13 其他应收款 2 2 1 3 2 营业费用 41 48 46 50 52 预付账款 6 6 5 7 6 管理费用 78 86 86 89 93 存货 5 5 5 5 5 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 3 1 1 1 1 财务费用 -1 -7 -9 -13 -16 非流动资产 1184 1143 952 1000 992 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 10 20 30 41 51 其他收益 11 13 5 5 5 固定资产 915 895 706 749 739 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 101 94 86 79 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 154 127 122 124 124 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1575 1740 1748 1862 1991 营业利润 28 224 172 214 244 流动负债 192 203 192 200 195 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 80 50 50 50 50 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 44 41 40 46 43 利润总额 26 223 171 213 243 其他流动负债 68 112 101 105 102 所得税 5 55 42 53 57 非流动负债 98 89 80 81 81 净利润 21 168 128 160 186 长期借款 0 0 -9 -8 -8 少数股东损益 1 21 15 17 18 其他非流动负债 98 89 89 89 89 归属母公司净利润 20 147 113 143 168 负债合计 290 292 271 282 275 EBITDA 127 323 238 282 320 少数股东权益 97 116 131 149 167 EPS（元） 0.08 0.54 0.42 0.53 0.62 股本 186 186 270 270 270 资本公积 543 543 459 459 459 主要财务比率 留存收益 450 597 639 690 750 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1188 1333 1346 1432 1549 成长能力 负债和股东权益 1575 1740 1748 1862 1991 营业收入(%) -12.0 70.9 -9.0 11.0 6.6 营业利润(%) -68.2 712.9 -23.5 24.5 14.3 归属于母公司净利润(%) -60.6 623.9 -23.1 26.0 17.6 获利能力毛利率(%) 36.2 54.3 52.1 54.2 56.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 23.3 19.7 22.4 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.6 11.6 8.7 10.1 10.8 经营活动现金流 114 316 224 215 290 ROIC(%) 1.2 10.8 7.9 9.3 10.1 净利润 21 168 128 160 186 偿债能力 折旧摊销 107 113 85 91 101 资产负债率(%) 18.4 16.8 15.5 15.1 13.8 财务费用 -1 -7 -9 -13 -16 净负债比率(%) -15.2 -29.3 -45.1 -44.3 -50.4 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 2.0 2.9 4.2 4.3 5.1 营运资金变动 -22 19 22 -21 20 速动比率 2.0 2.9 4.1 4.2 5.1 其他经营现金流 11 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -142 -86 107 -137 -92 总资产周转率 0.2 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 133 76 -201 37 -18 应收账款周转率 47.4 35.6 35.6 35.6 35.6 长期投资 -10 -10 -10 -10 -10 应付账款周转率 3.8 6.8 6.8 6.8 6.8 其他投资现金流 -18 -20 -104 -110 -120 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 -46 -109 -41 -35 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.54 0.42 0.53 0.62 短期借款 0 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 1.17 0.83 0.80 1.07 长期借款 0 0 -9 2 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.40 4.93 4.98 5.30 5.73 普通股增加 0 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -84 0 0 P/E 154.8 21.4 27.8 22.1 18.8 其他筹资现金流 -8 -16 -99 -43 -34 P/B 2.6 2.4 2.3 2.2 2.0 现金净增加额 -36 184 223 37 163 EV/EBITDA 24.0 8.8 10.9 9.2 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，