特殊天气影响短期业绩承压，关注高铁开通提振客流

公司研究/公司快报 2024年10月31日 特殊天气影响短期业绩承压，关注高铁开通提振客流 增持-A(首次) 黄山旅游（600054.SH） 景区 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季度财报，期内实现营收14.12亿元/-1.58%，归母净利润2.85亿元/-30.15%，扣非归母净利润2.72亿元/-33.12%，EPS0.39元。其中2024Q3实现营收5.78亿元/-3.25%，归母净利润1.53亿元/-26.35%，扣非归母净利润1.48亿元/-28.17%。 事件点评 期内公司盈利水平有所下滑主要系有效购票人数减少和6月下旬的持续 强降雨，以及上年同期存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。2024Q1-3 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）：11.33 年内最高/最低（元）：14.21/9.28流通A股/总股本（亿股）：5.13/7.29流通A股市值（亿元）：58.16 总市值（亿元）：82.64 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.39 摊薄每股收益(元)：0.39 每股净资产(元)：6.63 净资产收益率(%)：6.47 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 黄山景区累计接待金山游客363.24万人/+2.8%，其中2024Q3接待进山游客 149.03万人/+3.35%。 期内公司毛利率53.41%/-4.01pct，净利率22.15%/-8.72pct。整体费用率20.85%/+2.7pct，其中销售费用率2.76%/+0.93pct，管理费用率17.88%/+1.59pct，财务费用率0.08%/+0.04pct。经营活动现金流净额4.08亿元/-38.85%。 投资建议 1）公司具有得天独厚的自然资源，以黄山景区为核心，包含太平湖景区、花山谜窟景区等一流生态资源，日均进山游客超一万人次；2）目前黄山市已进入杭州、合肥等城市1.5小时经济圈，上海、南京等城市 2.5小时经济圈，后续随着高铁线路不断完善和运营，便捷和畅通游客进入黄山的交通方式；3）公司背靠黄山市国资平台，自由现金流充裕，财务状况良好，融资渠道通畅；4）公司持续完善景区内客流枢纽，目前拥有黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道、西海观光缆车，2023年运送旅游超950万人次。公司目前在建黄山东大门索道，位于黄山风景区东海景区和黄山区谭家桥镇，串联黄山风景区东海景区，预计2025年年内竣工，有望进一步丰富黄山旅游线路产品、扩充景区容量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55\0.67\0.75元，对应公司10月30日收盘价11.33元，2024-2026年PE分别为20.8\16.9\15.2倍，给予“增持-A”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 景区客流恢复不及预期风险；宏观政策变化风险。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 800 1,929 1,894 2,216 2,417 YoY(%) -10.6 141.2 -1.8 17.0 9.1 净利润(百万元) -132 423 398 488 545 YoY(%) -403.6 -420.5 -6.0 22.8 11.5 毛利率(%) 20.4 54.0 55.0 56.7 57.2 EPS(摊薄/元) -0.18 0.58 0.55 0.67 0.75 ROE(%) -3.2 9.7 9.3 10.6 10.8 P/E(倍) -62.6 19.5 20.8 16.9 15.2 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 净利率(%) -16.5 21.9 21.0 22.0 22.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2034 2513 2754 3395 3968 营业收入 800 1929 1894 2216 2417 现金 1578 1967 1537 2728 3290 营业成本 637 887 853 960 1035 应收票据及应收账款 18 28 47 41 55 营业税金及附加 14 17 17 19 21 预付账款 21 15 20 21 24 营业费用 49 52 95 111 121 存货 382 453 468 492 494 管理费用 320 358 439 510 532 其他流动资产 37 49 682 113 104 研发费用 0 1 2 2 2 非流动资产 3174 3141 3216 3112 3031 财务费用 -1 -1 -5 -6 -5 长期投资 176 167 195 203 211 资产减值损失 -3 -5 -11 -12 -14 固定资产 1655 1506 1528 1538 1508 公允价值变动收益 13 21 39 40 28 无形资产 166 159 179 172 165 投资净收益 56 5 21 21 21 其他非流动资产 1177 1309 1313 1199 1147 营业利润 -142 651 565 693 774 资产总计 5208 5654 5970 6507 6999 营业外收入 4 3 6 5 5 流动负债 482 637 565 673 678 营业外支出 2 4 6 4 4 短期借款 6 0 0 0 0 利润总额 -141 649 565 694 774 应付票据及应付账款 235 213 218 268 256 所得税 -3 193 98 120 134 其他流动负债 241 424 347 406 423 税后利润 -138 456 468 575 641 非流动负债 436 325 398 405 404 少数股东损益 -6 33 70 86 96 长期借款 144 2 2 9 9 归属母公司净利润 -132 423 398 488 545 其他非流动负债 292 323 395 395 395 EBITDA 50 801 745 887 890 负债合计 919 963 963 1078 1083 少数股东权益 207 205 275 362 458 主要财务比率 股本 729 729 729 729 729 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 367 344 344 344 344 成长能力 留存收益 2979 3404 3629 3832 4228 营业收入(%) -10.6 141.2 -1.8 17.0 9.1 归属母公司股东权益 4083 4486 4732 5067 5458 营业利润(%) -286.6 557.4 -13.3 22.8 11.6 负债和股东权益 5208 5654 5970 6507 6999 归属于母公司净利润(%) -403.6 -420.5 -6.0 22.8 11.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.4 54.0 55.0 56.7 57.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -16.5 21.9 21.0 22.0 22.5 经营活动现金流 21 723 542 815 755 ROE(%) -3.2 9.7 9.3 10.6 10.8 净利润 -138 456 468 575 641 ROIC(%) -3.9 8.4 8.3 9.5 9.6 折旧摊销 228 211 232 257 205 偿债能力 财务费用 -1 -1 -5 -6 -5 资产负债率(%) 17.6 17.0 16.1 16.6 15.5 投资损失 -56 -5 -21 -21 -21 流动比率 4.2 3.9 4.9 5.0 5.8 营运资金变动 -4 6 -93 50 -37 速动比率 3.3 3.2 3.9 4.2 5.0 其他经营现金流 -7 57 -39 -40 -28 营运能力 投资活动现金流 -213 -200 -828 489 -76 总资产周转率 0.2 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -64 -134 -144 -113 -116 应收账款周转率 55.2 83.9 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 3.1 4.0 4.0 4.0 4.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.18 0.58 0.55 0.67 0.75 P/E -62.6 19.5 20.8 16.9 15.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 0.99 0.74 1.12 1.03 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 1.5 每股净资产(最新摊薄) 5.60 6.15 6.49 6.95 7.48 EV/EBITDA 147.8 8.7 9.1 7.1 6.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，