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Q3客流恢复提速,看好新项目后续孵化

2023-10-26赵雅楠德邦证券周***
Q3客流恢复提速,看好新项目后续孵化

旺季催化业绩高增,盈利能力迅速修复。2023年前三季度公司实现营收16.18亿元(yoy+316.8%),为2019年同期的73.3%,归母净利7.87亿元(yoy+938.7%),为2019年同期的62.0%,扣非后净利7.76亿元(yoy+2804%),为2019年同期的70.8%。出行意愿恢复与旅游市场复苏,带动前三季度整体毛利率同增13.0pcts至71.5%,净利率同增35.4pcts至49.8%。拆分来看,Q3单季度业绩在暑期出行旺季催化下进一步提升,实现营收8.77亿元(yoy+217.3%),为2019年同期的111.2%,归母净利4.84亿元(yoy+361.8%),扣非净利4.80亿元(yoy+283.2%),均达2019年同期水平,单季度毛利率同增8.96pcts至77.8%,期间各景区广告投放增长致销售费用率同增2.17pcts至4.77%,管理研发费率同降24.63pcts至4.82%,带动净利率同增20.7pcts至57.4%。 现金流健康增长,应收账款大幅提升。各景气开园与客流恢复下,三季度公司销售商品、提供劳务收到现金同增299.94%,成本管控得当与收入高增驱动货币资金比期初增加34.25%,经营活动现金流净额达6.98亿元,较二季度增长3.22亿元。第三方支付平台及旅行社款项等增加至公司应收账款较期初增长1988.9%,其他应收款主要受应收轻资产项目管理费提升同增84.83%。 暑期客流增长亮眼,核心项目稳步向好。参考中国旅游研究院数据,今年暑期全国国内旅游人次达18.39亿人次,占全年出游人数的28.1%,其中全民航运输旅客1.26亿人次(恢复至2019年的116.8%),铁路发送旅客8.3亿人次。旺季需求催化下,公司积极升级改造西安、上海两大重磅项目,改版升级适应客群年轻化、多样化趋势,延长项目逗留时间与流量培育,加速千古情项目收入利润爬坡速度。 宋城千古情创单日21场演出次数新高,7月1日至8月6日丽江千古情演出场次达254场,同比2019年增加63.9%,景区接待游客数同比2019年增加48.6%。 双节出行小高峰带动Q4增长,中长期新项目培育持续落地。双节期间全国出游人数与客单价进一步恢复,国内旅游人数达8.26亿人次,国内旅游收入7534.3亿,分别恢复至2019年的104%/101.5%,人均旅游消费达912元。国庆出行高峰下,宋城演艺11大千古情合计演出338场,为2022年同期的384.1%、2019年同期的125.2%,千古情单日最高上演59场,多地项目持续霸屏各大景区榜单。 其中上海千古情连续多天单日上演5场,西安千古情再刷新记录连续多日演出8场,桂林千古情单日演出8场占据抖音、携程榜单第一。中长期角度看,公司均衡轻重资产扩张模式,开启异地复制步伐,规划新项目有望进一步打开成长空间,当前佛山项目已完成工程建设工作,有望于2024年初落地,珠海、泰国、澳洲等项目有序推进中。 盈利预测与投资评级:公司为中国演艺第一股,以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张,短期显著受益出行客流与行业景气度恢复,西安、上海等项目改造与杭州大本营流量增长直接带动盈利能力强势复苏;中长期视角公司持续孵化优质项目,以轻资产模式加速异地扩张可进一步平衡成长风险,叠加股权激励计划实施,看好公司未来成长性。基于公司前三季度表现,我们调整2023-2025年实现营收20.35/27.64/31.79亿元,归母净利润9.06/12.72/15.29亿元,对应明后年增速40%/20%,当前对应2024年PE估值为22倍,维持“买入”评级。 股票数据