天气因素扰动Q3业绩，新项目持续储备中

证券研究报告|公司点评天目湖(603136.SH) 2024年11月01日 买入（维持） 天目湖（603136.SH）：天气因素扰动Q3业绩，新项目持续储备中 所属行业：社会服务/ 当前价格(元)：11.16 证券分析师 投资要点 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 天目湖沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-9.4212.279.41 相对涨幅(%)-6.26-4.88-3.63 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《天目湖（603136.SH）：Q3经营稳步复苏，项目创新带来新亮点》，2023.11.3 公司发布2024年三季报。2024年Q1-3公司实现营业收入4.05亿元/yoy-14.77%，归母业绩0.85亿元/yoy-28.84%，扣非业绩0.83亿元/yoy-27.36%。对应扣非归母净利率20.53%/yoy-3.56pcts。 单Q3：2024年Q3公司实现营业收入1.41亿元/yoy-26.35%，归母业绩0.33亿元/yoy-42.96%，扣非业绩0.32亿元/yoy-41.38%，对应扣非归母净利率22.86%/yoy-5.86pcts。利润下滑主要系暑期（7月-8月）江浙沪地区持续高温、 极端天气频发影响公司业务开展，导致营业收入下降所致。 盈利水平承压，期间费用略有上升。2024Q3，公司毛利率为54.06%，相比去年同期下降5.75pcts；净利率为27.30%，同比下降7.39pcts。期间费用方面，24Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.09%/12.70%/-1.36%，同比变动 +0.67pcts/+1.99pcts/-0.31pcts。 新增项目积极储备中，高铁通车有望改善客流。①公司积极筹备南山小寨二期项目的开工建设准备工作，24年H1已进行了项目建设前方案报批。②合作天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作事项；③积极储备新项目，开展御水温泉三 期项目的整体策划工作；④沪苏湖高铁预计年底正式开通，芜湖至上海举例缩短至1.5h。 投资建议：天目湖较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链，看好其品牌建设和市场营销优势，国资入股后政企合作将进一步增强产业协同效应。我们预计公司 2024-26年收入为5.90亿/6.28亿/6.71亿，归母净利润为1.29亿/1.44亿/1.61亿，最新收盘价对应24年23.39倍PE，维持“买入”评级。 股票数据总股本(百万股)： 270.13 流通A股(百万股)： 270.13 52周内股价区间(元)： 9.27-14.68 总市值(百万元)： 3,014.61 总资产(百万元)： 1,784.63 每股净资产(元)： 4.89 资料来源：公司公告 风险提示：景区客流不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 369 630 590 628 671 (+/-)YOY(%) -12.0% 70.9% -6.4% 6.4% 6.9% 净利润(百万元) 20 147 129 144 161 (+/-)YOY(%) -60.6% 623.9% -12.3% 11.6% 12.1% 全面摊薄EPS(元) 0.08 0.54 0.48 0.53 0.60 毛利率(%) 36.2% 54.3% 55.0% 55.3% 56.2% 净资产收益率(%) 1.7% 11.0% 8.8% 8.9% 9.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 630 590 628 671 每股收益 0.79 0.48 0.53 0.60 营业成本 288 266 281 294 每股净资产 7.15 5.42 5.95 6.54 毛利率% 54.3% 55.0% 55.3% 56.2% 每股经营现金流 1.70 0.91 1.09 1.18 营业税金及附加 2 2 2 2 每股股利 0.54 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 48 47 47 47 P/E 23.25 23.39 20.99 18.74 营业费用率% 7.6% 8.0% 7.5% 7.0% P/B 2.57 2.06 1.88 1.71 管理费用 86 88 95 102 P/S 5.43 5.11 4.80 4.49 管理费用率% 13.7% 15.0% 15.2% 15.2% EV/EBITDA 8.85 8.05 7.34 6.41 研发费用 0 0 0 0 股息率% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 218 201 214 238 毛利率 54.3% 55.0% 55.3% 56.2% 财务费用 -7 -8 -9 -12 净利润率 26.7% 25.1% 26.3% 27.5% 财务费用率% -1.1% -1.3% -1.4% -1.7% 净资产收益率 11.0% 8.8% 8.9% 9.1% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 8.4% 6.9% 7.0% 7.2% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 10.5% 8.3% 8.4% 8.5% 营业利润 224 210 224 251 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -1 -1 营业收入增长率 70.9% -6.4% 6.4% 6.9% 利润总额 223 209 223 250 EBIT增长率 782.2% -7.9% 6.5% 11.4% EBITDA 337 314 331 359 净利润增长率 623.9% -12.3% 11.4% 12.0% 所得税 55 61 58 65 偿债能力指标 有效所得税率% 24.5% 29.0% 26.0% 26.0% 资产负债率 16.8% 14.7% 14.0% 13.3% 少数股东损益 21 19 21 24 流动比率 2.9 3.9 4.5 5.2 归属母公司所有者净利润 147 129 144 161 速动比率 2.9 3.8 4.4 5.1 现金比率 2.7 3.1 3.4 3.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 556 614 717 844 应收帐款周转天数 10.1 16.3 15.5 15.5 应收账款及应收票据 27 26 28 30 存货周转天数 6.1 6.2 5.8 5.9 存货 5 4 5 5 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 9 111 212 314 固定资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 流动资产合计 597 755 962 1,193 长期股权投资 20 30 40 50 固定资产 895 874 850 822 在建工程 5 4 4 4 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 101 96 92 87 净利润 147 129 144 161 非流动资产合计 1,143 1,119 1,088 1,054 少数股东损益 21 19 21 24 资产总计 1,740 1,874 2,050 2,247 非现金支出 120 113 117 121 短期借款 50 60 70 80 非经营收益 9 6 9 9 应付票据及应付账款 41 37 39 41 营运资金变动 19 -22 4 4 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 316 246 295 319 其它流动负债 112 99 104 110 资产 -76 -83 -83 -83 流动负债合计 203 196 213 231 投资 -10 -107 -107 -107 长期借款 0 0 0 0 其他 0 -1 1 1 其它长期负债 89 80 74 68 投资活动现金流 -86 -190 -189 -189 非流动负债合计 89 80 74 68 债权募资 -30 8 4 4 负债总计 292 275 287 298 股权募资 0 0 0 0 实收资本 186 270 270 270 其他 -16 -6 -6 -6 普通股股东权益 1,333 1,463 1,607 1,768 融资活动现金流 -46 2 -2 -2 少数股东权益 116 135 157 181 现金净流量 184 58 103 127 负债和所有者权益合计 1,740 1,874 2,050 2,247 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 易丁依，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品