三季度营收高速增长，盈利能力略有承压

松原股份2024年三季报显示，公司实现营收13.10亿元，同比+60.80%；归母净利润1.91亿元，同比+62.87%。核心客户项目逐步量产，带动营收高速增长。主要增长动力包括：1）奇瑞、吉利销量增长及比亚迪、理想等新客户拓展，安全带业务增长；2）气囊&方向盘新业务加速放量，配套车型包括五菱、吉利、奇瑞、理想、哪吒等。

产品结构变化导致毛利率下滑，费用控制能力优秀。2024年Q3综合毛利率为29.02%，同比-3.62 pct，环比-0.92 pct，主要由于低毛利率业务占比提升及主机厂年降。期间费用率为12.16%，同环比基本持平，研发费用增加较多。归母净利润0.67亿元，同比+24.67%，环比+8.20%。

应收账款增加29.22%，信用减值损失和资产减值损失同比分别+92.85%、64.05%，主要由于应收账款和存货计提。

未来增长动力：1）量：拓展深化与自主、海外客户合作，拓展比亚迪、蔚来等新能源客户，首次获得欧洲S客户F平台全球整车安全带项目定点；2）价：产品结构优化，单车价值量提升，高性能安全带占比提高，平均售价同比+10.20%；3）利：持续推动零部件自制，拟新建织带和囊袋产能，组建电子电气事业部加大电控类产品研发。

投资建议：维持“买入-A”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/3.6/5.0亿元，对应当前市值PE为26.3/19.5/14.2倍。给予2024年30倍PE，目标价36元/股。