三季度营收高速增长，费用管控能力优异

2024年10月27日星宇股份(601799.SH) 998345890 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价173.95元股价(2024-10-25)148.25元 三季度营收高速增长，费用管控能力优异 事件：10月25日，星宇股份发布2024年三季报，实现营收92.25亿 元，同比+27.48%，实现归母净利润9.77亿元，同比+25.02%。公司2024年Q3营收持续高增长，持续加强费用控制： 公司2024年Q3实现收入35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%，同环比维持高增长，主要由于：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024年Q3实现销量61.66万辆，同比+27.42%，环比+14.84%；2）公司配套的问界、理想、吉 利银河、蔚来新车型的放量；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，公司2024年H1境外销售收入为2.19亿元，同比+129.2%。 公司2024年Q3的综合毛利率为19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，同环比均有所下滑，主要由于问界M9等DLP项目单车价值量高但是毛利率较低公司2024年Q3的期间费用率为8.12%，同比-1.17pct，环比-0.12pct，同环比均有改善，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年Q3实现归母净利润3.83亿元，同比+21.6%，环比+8.96%。 公司2024年Q3的经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比+253.51%主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司2024年三季度末的应收 票据和应收账款为21.97和33.69亿元，相比2024年二季度末分别增加2.87 和4.02亿元。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长： 三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2024年H1公司共承接了38款车型的新品研发项目，2023年H1则为17款，同比大幅增长； 2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近 1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目； 3）业务全球化，公司目前已有日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂于2022年底正式投产，公司未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为14.2、18.4、22.9亿元，对应当前市值，PE为29.8、23.0、18.5倍。我们给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为173.95元/股。风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 82.5 102.5 134.3 161.1 193.3 净利润 9.4 11.0 14.2 18.4 22.9 每股收益(元) 3.30 3.86 4.97 6.44 8.01 每股净资产(元) 29.83 31.98 35.91 40.24 45.62 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 45.0 38.4 29.8 23.0 18.5 市净率(倍) 5.0 4.6 4.1 3.7 3.2 净利润率 11.4% 10.8% 10.6% 11.4% 11.8% 净资产收益率 11.0% 12.1% 13.8% 16.0% 17.6% 股息收益率 0.7% 0.8% 1.1% 1.4% 1.8% ROIC 26.9% 28.1% 26.2% 35.4% 45.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)42,351.97流通市值(百万元)42,351.97总股本(百万股)285.68流通股本(百万股)285.6812个月价格区间110.22/157.02元 星宇股份 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.7 6.1 -8.6 绝对收益 12.6 22.5 4.3 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 宋金治联系人 SAC执业证书编号：S1450123100002 songjz@essence.com.cn 相关报告星宇股份：2024年H1业绩 2024-08-16 亮眼，高端化、全球化驱动长期成长星宇股份：2024Q1业绩优 2024-04-25 异，高端化、全球化带来新成长2023年业绩优异，高端化、 2024-03-29 全球化驱动长期成长Q3营收高增长，高端化、全 2023-10-26 球化驱动长期成长中报业绩表现优异，未来有 2023-08-28 望持续高增长 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82.5 102.5 134.3 161.1 193.3 成长性 减:营业成本 63.9 80.8 107.0 127.9 153.1 营业收入增长率 4.3% 24.3% 31.0% 20.0% 20.0% 营业税费 0.4 0.6 0.6 0.6 0.7 营业利润增长率 -2.4% 13.8% 29.4% 29.7% 24.2% 销售费用 1.2 1.1 1.9 2.2 2.5 净利润增长率 -0.8% 17.1% 28.8% 29.7% 24.3% 管理费用 2.5 2.7 3.0 3.4 3.9 EBITDA增长率 -1.7% 13.0% 29.3% 24.4% 20.4% 研发费用 5.2 6.1 6.7 7.7 9.1 EBIT增长率 -9.0% 9.7% 41.5% 30.2% 24.1% 财务费用 -0.1 -0.1 -0.4 -0.4 -0.6 NOPLAT增长率 -3.9% 16.5% 27.5% 30.2% 24.1% 加:资产/信用减值损失 -0.4 -1.1 -0.4 -0.4 -0.4 投资资本增长率 11.5% 36.7% -3.5% -3.6% 3.7% 公允价值变动收益 0.9 0.6 0.4 0.5 0.5 净资产增长率 8.4% 7.2% 12.3% 12.0% 13.4% 投资和汇兑收益 - - - 0.3 0.3 营业利润 10.5 12.0 15.5 20.1 25.0 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 22.6% 21.2% 20.3% 20.6% 20.8% 利润总额 10.5 12.0 15.5 20.1 25.0 营业利润率 12.8% 11.7% 11.6% 12.5% 12.9% 减:所得税 1.1 1.0 1.3 1.7 2.1 净利润率 11.4% 10.8% 10.6% 11.4% 11.8% 净利润 9.4 11.0 14.2 18.4 22.9 EBITDA/营业收入 15.5% 14.1% 13.9% 14.4% 14.5% EBIT/营业收入 11.8% 10.4% 11.3% 12.2% 12.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 104 100 76 56 41 货币资金 14.9 21.0 36.2 49.6 62.7 流动营业资本周转天数 29 45 47 40 40 交易性金融资产 26.2 11.6 12.0 12.5 13.0 流动资产周转天数 375 333 332 334 339 应收帐款 13.1 30.7 32.7 29.9 43.1 应收帐款周转天数 52 77 85 70 68 应收票据 11.6 13.3 23.1 21.8 32.0 存货周转天数 94 80 87 88 90 预付帐款 0.6 0.4 1.2 0.5 1.6 总资产周转天数 549 492 452 424 407 存货 23.3 22.5 42.4 36.5 60.2 投资资本周转天数 160 161 139 112 93 其他流动资产 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 12.1% 13.8% 16.0% 17.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.1% 7.5% 7.5% 9.7% 9.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.9% 28.1% 26.2% 35.4% 45.5% 固定资产 26.7 30.2 26.9 23.6 20.3 费用率 在建工程 6.0 7.3 7.3 7.3 7.3 销售费用率 1.4% 1.1% 1.4% 1.4% 1.3% 无形资产 4.4 4.6 4.3 4.0 3.7 管理费用率 3.0% 2.6% 2.2% 2.1% 2.0% 其他非流动资产 5.5 6.0 3.4 3.8 3.7 研发费用率 6.3% 6.0% 5.0% 4.8% 4.7% 资产总额 132.4 147.7 189.6 189.6 247.8 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 10.6% 9.5% 8.3% 8.0% 7.7% 应付帐款 22.0 25.5 48.6 38.0 65.9 偿债能力 应付票据 16.5 19.8 31.3 29.5 43.9 资产负债率 35.6% 38.2% 45.9% 39.4% 47.4% 其他流动负债 2.7 3.6 2.8 2.5 2.7 负债权益比 55.3% 61.7% 84.8% 64.9% 90.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.18 2.04 1.79 2.16 1.89 其他非流动负债 6.0 7.4 4.3 4.6 5.0 速动比率 1.62 1.58 1.27 1.63 1.36 负债总额 47.1 56.4 87.0 74.7 117.5 利息保障倍数 -77.63 -88.14 -39.22 -46.01 -43.65 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 DPS(元) 1.09 1.19 1.61 2.12 2.63 留存收益 82.3 90.2 99.7 112.1 127.5 分红比率 33.2% 30.9% 32.4% 32.9% 32.8% 股东权益 85.2 91.4 102.6 115.0 130.3 股息收益率 0.7% 0.8% 1.1% 1.4% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 9.4 11.0 14.2 18.4 22.9 EPS(元) 3.30 3.86 4.97 6.44 8.01 加:折旧和摊销 3.7 4.6 3.6 3.6 3.6 BVPS(元) 29.83 31.98 35.91 40.24 45.62 资产减值准备 0.2 1.0 - - - PE(X) 45.0 38.4 29.8 23.0 18.5 公允价值变动损失 -0.9 -0.6 0.4 0.5 0.5 PB(X) 5.0 4.6 4.1 3.7 3.2 财务费用 - - -0.4 -0.4 -0.6 P/