U8引领，盈利改善逻辑持续兑现

燕京啤酒(000729.SZ) U8引领，盈利改善逻辑持续兑现 食品饮料 2024年10月28日 推荐(维持) 股价:10.5元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.yanjing.com.cn大股东/持股北京燕京啤酒投资有限公司/57.40%实际控制人北京市人民政府 总股本(百万股)2,819 流通A股(百万股)2,510 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)296 流通A股市值(亿元)264 每股净资产(元)5.27 行情走势图 资产负债率(%)36.2 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中24Q3实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利5.20亿元，同比增长21.68%。 平安观点： 维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升（含托管经营），同比+0.48%，其中Q3销量114.24万千升，同比+0.13%。吨价方面，公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升 （根据公司营业收入/销量计算），同比+2.97%；24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比约+0.06%。Q3吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09%，同比上升1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司 24Q1-Q3实现净利率10.03%，同比上升2.33pct，盈利能力提升显著。单季度来看，公司24Q3实现毛利率47.99%，同比提升0.03pct；实现净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。 燕京U8大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,202 14,213 15,179 16,014 16,905 YOY(%) 10.4 7.7 6.8 5.5 5.6 净利润(百万元) 352 645 1,012 1,257 1,540 YOY(%) 54.5 83.0 56.9 24.3 22.5 毛利率(%) 37.4 37.6 42.0 43.0 44.3 净利率(%) 2.7 4.5 6.7 7.9 9.1 ROE(%) 2.6 4.7 7.1 8.4 9.8 EPS(摊薄/元) 0.12 0.23 0.36 0.45 0.55 P/E(倍) 84.0 45.9 29.3 23.5 19.2 P/B(倍) 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 精细化管理等措施，有效提升了运营效率。 燕京啤酒公司季报点评 财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11555 13740 16421 19331 现金 7212 8867 11358 14094 应收票据及应收账款 208 230 242 256 其他应收款 36 91 96 101 预付账款 147 162 171 181 存货 3864 4309 4468 4609 其他流动资产 89 81 86 90 非流动资产 9676 8326 6974 5619 长期投资 576 598 620 642 固定资产 7668 6481 5291 4099 无形资产 1002 835 668 501 其他非流动资产 430 412 394 378 资产总计 21231 22067 23394 24950 流动负债 6263 6234 6488 6728 短期借款 540 0 0 0 应付票据及应付账款 1239 1555 1612 1663 其他流动负债 4483 4680 4876 5065 非流动负债 191 189 187 186 长期借款 3 1 -0 -2 其他非流动负债 188 188 188 188 负债合计 6454 6424 6675 6914 少数股东权益 932 1316 1794 2378 股本 2819 2819 2819 2819 资本公积 4374 4374 4374 4374 留存收益 6652 7134 7733 8466 归属母公司股东权益 13845 14327 14925 15658 负债和股东权益 21231 22067 23394 24950 单位:百万元 燕京啤酒公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14213 15179 16014 16905 营业成本 8865 8804 9128 9416 税金及附加 1221 1340 1414 1493 营业费用 1575 1518 1441 1352 管理费用 1620 1518 1601 1690 研发费用 246 243 240 254 财务费用 -168 -16 -35 -45 资产减值损失 -58 -82 -87 -91 信用减值损失 2 -6 -6 -6 其他收益 160 88 88 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 43 40 40 40 资产处置收益 24 21 21 21 营业利润 1025 1834 2281 2796 营业外收入 19 15 15 15 营业外支出 5 6 6 6 利润总额 1039 1843 2290 2805 所得税 184 447 556 681 净利润 855 1396 1735 2124 少数股东损益 210 384 477 585 归属母公司净利润 645 1012 1257 1540 EBITDA 1569.72 3198.75 3629.47 4136.66 EPS（元） 0.23 0.36 0.45 0.55 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.7 6.8 5.5 5.6 营业利润(%) 48.2 79.0 24.4 22.6 归属于母公司净利润(%) 83.0 56.9 24.3 22.5 获利能力毛利率(%) 37.6 42.0 43.0 44.3 净利率(%) 4.5 6.7 7.9 9.1 ROE(%) 4.7 7.1 8.4 9.8 ROIC(%) 7.0 14.3 20.3 29.7 偿债能力资产负债率(%) 30.4 29.1 28.5 27.7 净负债比率(%) -45.1 -56.7 -67.9 -78.2 流动比率 1.8 2.2 2.5 2.9 速动比率 1.2 1.5 1.8 2.1 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 69.1 66.9 66.9 66.9 应付账款周转率 7.15 5.66 5.66 5.66 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.23 0.36 0.45 0.55 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.96 1.10 1.24 每股净资产(最新摊薄) 4.91 5.08 5.30 5.56 估值比率P/E 45.9 29.3 23.5 19.2 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 12.75 7.37 5.96 4.73 单位:百万元 经营活动现金流 1388 2710 3114 3498 净利润 855 1396 1735 2124 折旧摊销 699 1372 1374 1376 财务费用 -168 -16 -35 -45 投资损失 -43 -40 -40 -40 营运资金变动 -2 -18 64 66 其他经营现金流 47 17 17 17 投资活动现金流 -916 1 1 1 资本支出 538 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -1454 1 1 1 筹资活动现金流 -164 -1056 -625 -763 短期借款 240 -540 0 0 长期借款 -1 -2 -2 -1 其他筹资现金流 -403 -514 -623 -762 现金净增加额 308 1655 2491 2736 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能