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制冷剂上涨趋势延续,看好四代制冷剂布局

2024-10-29杨林国信证券艳***
制冷剂上涨趋势延续,看好四代制冷剂布局

制冷剂产品环比价增量减,2024年前三季度归母净利润同比增长136%,第三季度归母净利润同比增长64%。,环比下降23%。根据公司公告,2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元,同比+16.50%,实现归母净利润5.61亿元,同比+135.63%,实现扣非后归母净利润5.85亿元,同比+222.66%。 其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元,同比+14.48%,环比-7.64%;实现归母净利润1.77亿元,同比+63.55%,环比-22.77%;实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%,分别同比+14.88/+9.28pct;第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%,分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%,公司管理费用、销售费用同比下降,研发费用同比提升。整体来看,公司收入和利润保持较快增长,销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面,第三季度为制冷剂传统消费淡季,公司制冷剂季度销量环比下降,但产品价格环比上涨,板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度,公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨,环比-16%/-8%;价格方面,据我们编制的市场价格指数,截至9月30日,国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅(相较于1月1日)达到42%(国内市场价)。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响,2024年价格大幅上涨,截止至9月30日,R22价格为29500元/吨,较年初上涨56%,R32价格为34500元/吨,较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨,较年初上涨7%,R134a价格为32500元/吨,较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨,环比+2%;公司制冷剂板块营收8.26亿元,环比-6%。 氟化氢销量略有下滑,价格环比持平;氟发泡剂量减价增。2024年第三季度,公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%,两者销量环比变化-11%/-25%,两者营收分别环比变化-11%/-24%。 公司发布《关于对外投资的公告》,将投资布局四代制冷剂,制冷剂产品不断完善。2024年9月19日,公司发布对外投资公告,公司拟投资15.70亿元,建设9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)。项目建设周期预计为4年,项目分三期建设,其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG(液化天然气)气站; 二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF,二期项目将视一期项目情况择机启动建设;三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油(为9万吨/年ECH的配套原料),三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为,公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇,对制冷剂产品进行更新换代,巩固公司在制冷剂业务优势。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来,公司积极布局新材料、新能源等业务领域,并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前,公司已布局的项目有:3000吨(一期500吨)LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。 风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。 投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化,行业竞争格局趋向集中,三代制冷剂有望保持长期的景气周期,公司作为行业领先企业将持续受益。 未来,公司将积极布局新材料、新能源等业务领域,并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨,公司制冷剂产品量价齐升,我们上调公司2024-2026年盈利预测:预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元(前值为48.85/52.63/53.64亿元)归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元(前值为5.45/6.38/7.62亿元),同比增速161.2%/13.8%/12.2%;摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元;对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。 2022 4,771 17.8%486-9.4%0.80 10.8%8.5%53.8 43.6 4.58 2023 3,334-30.1%280-42.4%0.46 6.3%4.7%93.4 83.6 4.43 2024E 4,096 22.9%731 161.2%1.20 21.1%11.4%35.8 26.9 4.08 2025E 4,426 8.1%832 13.8%1.36 22.1%11.9%31.4 23.2 3.74 2026E 4,609 4.1%933 12.2%1.53 24.0%12.2%28.0 20.5 3.42 盈利预测和财务指标 制冷剂产品同比量价齐升,2024年上半年归母净利润同比增长195.83%。2024年10月28日晚,三美股份发布2024年第三季度报告,报告显示,根据公司公告,2024年前三季度公司实现营业收入30.39亿元,同比+16.50%,实现归母净利润5.61亿元,同比+135.63%,实现扣非后归母净利润5.85亿元,同比+222.66%。 其中第三季度公司实现营业收入9.99亿元,同比+14.48%,环比-7.64%;实现归母净利润1.77亿元,同比+63.55%,环比-22.77%;实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比+292.89%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为28.28%/18.40%,分别同比+14.88/+9.28pct;第三季度毛利率和净利率分别为31.08%/17.56%,分别同比+18.20/+5.15pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加4.87pct至4.82%,公司管理费用、销售费用同比下降,研发费用同比提升。整体来看,公司收入和利润保持较快增长,销售毛利率、净利率水平逐步改善。 图1:三美股份营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:三美股份单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:三美股份归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:三美股份单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 第三季度为制冷剂传统消费淡季,公司制冷剂季度销量环比下降,但产品价格环比上涨,板块营收环比小幅下降6%。2024年第三季度,公司实现制冷剂产量/销量分别3.94/3.11万吨,环比-16%/-8%;价格方面,据我们编制的市场价格指数,截至9月30日,国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅(相较于1月1日)达到42%(国内市场价)。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响,2024年价格大幅上涨,截止至9月30日,R22价格为29500元/吨,较年初上涨56%,R32价格为34500元/吨,较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨,较年初上涨7%,R134a价格为32500元/吨,较年初上涨20.37%。 公司产品端制冷剂板块三季度均价为26532元/吨,环比+2%;板块营收8.26亿元,环比-6%。 氟化氢销量略有下滑,价格环比持平;氟发泡剂量减价增。2024年第三季度,公司氟化氢/氟发泡剂销售均价环比变化+0%/+1%,两者销量环比变化-11%/-25%,两者营收分别环比变化-11%/-24%。 图5:三美股份净利率与毛利率变化趋势 图6:国信化工制冷剂价格指数(国内市场价) 图7:萤石-氢氟酸价格与价差走势 图8:二代制冷剂R22价格与价差走势 图9:三代制冷剂R32价格与价差走势 图10:三代制冷剂R125价格与价差走势 图11:三代制冷剂R134a价格与价差走势 图12:三代制冷剂R143a价格与价差走势 图13:三代制冷剂R152a价格与价差走势 图14:二代制冷剂R142b价格与价差走势 公司发布《关于对外投资的公告》,将投资布局四代制冷剂,制冷剂产品不断完善。2024年9月19日,公司发布对外投资公告,公司拟投资15.70亿元,建设9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)。项目建设周期预计为4年,项目分三期建设,其中一期项目包括建设5万吨/年ECH、3万吨/年LNG(液化天然气)气站;二期项目将建设1万吨/年HFO-1234yf、2万吨/年PVDF,二期项目将视一期项目情况择机启动建设; 三期项目包括建设4万吨/年ECH、10万吨/年精甘油(为9万吨/年ECH的配套原料),三期项目将视一期、二期项目建设情况择机启动建设。我们认为,公司建设R1234yf有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇,对制冷剂产品进行更新换代,巩固公司在制冷剂业务优势。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。公司深耕氟化工领域,已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链,并成为行业内主要的供应商。目前,公司已布局的项目有:3000吨(一期500吨)LiFSI项目、5000吨FEP及2.5万吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸项目、9万吨ECH、1万吨R1234yf。 在半导体方向上,森田新材料计划开展年产5万吨微电子蚀刻材料二期项目的建设;在聚合物材料方面,公司将重点推进5000吨/年聚全氟乙丙烯及25000吨/年聚偏氟乙烯项目;在锂电材料方面,公司持续推进年产6000吨六氟磷酸锂及年产100吨五氟化磷、盛美锂电努力计划实施年产3000吨(折固)双氟磺酰亚胺锂项目的技改工作。公司将加强战略规划,依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势,以含氟新材料为主要方向,在现有产业布局基础上,延伸氟化工产业链,丰富公司产品结构,推动产业转型升级。 投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。公司氟化工产业布局完善、成本控制能力优秀,且财务结构健康、现金流充裕。目前随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化,行业竞争格局趋向集中,三代制冷剂有望保持长期的景气周期,公司作为行业领先企业将持续受益。未来,公司将积极布局新材料、新能源等业务领域,并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年以来制冷剂产品价格持续上涨,公司制冷剂产品量价齐升,我们上调公司2024-2026年盈利预测:预计公司2024-2026年收入分别为40.96/44.26/46.09亿元(前值为48.85/52.63/53.64亿元 )归母净利润分别7.31/8.32/9.33亿元 (前值为5.45/6.38/7.62亿元 ) , 同比增速161.2%/13.8%/12.2%; 摊薄EPS为1.20/1.36/1.53元;对应当前股价对应PE为35.8/31.4/28.0X。维持“优于大市”评级。 表1:可比公司估值表 附表:重点公司盈利预测及估值公司公司 表2:三美股份盈利预测 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)