电解铝产能满产，盈利弹性增加

2024Q3公司归母净利润同比增长31%，Q1-Q3营收391.9亿元（同比+31.7%），归母净利润38.2亿元（同比+52.5%），扣非归母净利润36.8亿元（同比+48.8%），经营性净现金流55.73亿元。Q3单季度营收145.4亿元（同比+20.2%，环比+9.4%），归母净利润13.0亿元（同比+31.4%，环比-4.0%）。

Q3原铝产量同比增长9.8%，电解铝产能满产，产量79.7万吨（同比+9.8%），三季度超产约3%。氧化铝和炭素产量平稳，氧化铝年化产能140万吨。Q3南储电解铝现货均价19440元/吨（环比下降1000元/吨），广西氧化铝价格3950元/吨（环比增长220元/吨）。电解铝价格下跌和氧化铝价格上涨合计减利约7.5亿元，但二季度重启费用及满产效应抵消，三季度盈利与二季度相差不多。

公司绿电优势突出，上半年生产用电绿电比例超80%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%。

风险提示：铝价下跌、氧化铝价格上涨、电费上涨。 投资建议：维持“优于大市”评级。假设2024-2026年铝价分别为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价4500元/吨，电价0.44元/度，预计2024-2026年收入525/545/554亿元（同比+23.1/+3.9/+1.6%），归母净利润47.10/59.97/62.76亿元（同比+19.1/+27.3/+4.6%），EPS分别为1.36/1.73/1.81元，对应PE分别为7.0/5.8/5.6x。公司为国内绿色水电铝龙头企业，电力成本低且稳定，低碳优势将进一步凸显。