德昌股份2024Q3点评：利润受汇兑影响

利润受汇兑影响 德昌股份（605555） 公司点评 ——德昌股份2024Q3点评 2024-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 19.92 Q3：收入11.24亿元（同比+42.99%），归母净利润0.94亿元（同 近12个月最高/最低（元） 25.77/13.31 比+2.78%）；扣非归母净利润0.91亿元（同比+0.24%）； 总股本（百万股） 372 Q1-Q3：收入29.87亿元（同比+40.33%），归母净利润3.02亿元 流通股本（百万股） 136 （同比+14.50%）；扣非归母净利润2.87亿元（同比+11.36%）。 流通股比例（%） 36.44 Q3利润受汇兑影响，剔除汇兑收益Q3净利润1.07亿，同比 总市值（亿元） 74 +15.43%。 流通市值（亿元） 27 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%10/231/244/247/24 26% 44% 29% - - 德昌股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.德昌股份24Q2：主要品类均双位数高增2024-08-30 2.获EPS电机定点，汽零扩张提速 2024-01-10 收入分析：不断开拓新客户新项目我们分析Q3收入高增原因： 家电业务新客户和新品类：我们预计Q3维持Q2双位数高增。其中，吸尘器业务去年底扩充Shark客户贡献弹性。小家电多品类发展策略显现成效，除环境家居和个人护理小家电，洗碗机、加湿器等新业务贡献增量。 汽零业务进入收获期：我们预计Q3增速快于家电业务，仍贡献较高弹性。新项目的逐步量产带动收入规模的显著提升。 盈利分析：汇兑影响盈利 毛利率：Q3单季17.39%，同/环比分别-2.08/-0.30pct。同比降低受去年Q3新项目集中开展前期毛利较高+今年新建工厂转固提折旧的影响； 净利率：Q3单季归母净利率8.4%，同比-3.29pct。其中，Q3销售/管理/研发/财务费用率各0.40%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.00/+2.10pct，四费合计+1.89pct。主要受汇兑损失+利息减少（人民币降息、美元资产结汇减少）+洗碗机等新业务前期费投的影响；剔除上述影响，我们测算净利率同比变化不大。 投资建议： 我们的观点： 公司去年年底以来，不断拓展新客户、开发新产品、推进新项目，推动收入延续高增，成长动能充足。Q3利润受汇兑收益影响，Q4汇兑收益基数走低，预计影响减弱。 盈利预测：我们调高收入预期并调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入39.07/50.03/59.85亿元（前值36.94/46.19/54.91亿元），同比+40.8%/+28.1%/+19.6%，归母净利润3.96/5.03/6.55亿元（前值4.18/5.08/6.00亿元），同比+22.8%/+27.2%/+30.1%；对应PE19/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2775 3907 5003 5985 收入同比（%） 43.2% 40.8% 28.1% 19.6% 归属母公司净利润 322 396 503 655 净利润同比（%） 7.9% 22.8% 27.2% 30.1% 毛利率（%） 19.1% 18.1% 18.7% 19.4% ROE（%） 11.8% 12.7% 13.9% 15.3% 每股收益（元） 0.87 1.06 1.35 1.76 P/E 26.26 18.75 14.74 11.33 P/B 3.11 2.37 2.04 1.73 EV/EBITDA 19.46 13.12 8.74 6.52 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2984 3675 4506 5240 营业收入 2775 3907 5003 5985 现金 1134 936 1469 1854 营业成本 2245 3199 4068 4821 应收账款 904 1575 1715 1982 营业税金及附加 14 23 30 36 其他应收款 38 40 68 59 销售费用 11 16 18 18 预付账款 21 36 50 53 管理费用 122 176 215 239 存货 376 591 700 747 财务费用 -83 -64 -33 -22 其他流动资产 511 496 504 546 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1289 1639 1903 1884 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 15 15 15 固定资产 806 1136 1481 1428 营业利润 364 429 546 710 无形资产 139 158 178 191 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 345 345 245 265 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 4273 5314 6409 7124 利润总额 363 429 546 710 流动负债 1430 2061 2638 2683 所得税 41 33 43 55 短期借款 0 10 30 60 净利润 322 396 503 655 应付账款 651 948 1199 1196 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 779 1103 1409 1427 归属母公司净利润 322 396 503 655 非流动负债 111 126 141 156 EBITDA 383 503 697 883 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.87 1.06 1.35 1.76 其他非流动负债 111 126 141 156 负债合计 1541 2187 2779 2839 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 372 372 372 372 成长能力 资本公积 1298 1298 1298 1298 营业收入 43.2% 40.8% 28.1% 19.6% 留存收益 1061 1457 1960 2615 营业利润 11.0% 17.8% 27.2% 30.1% 归属母公司股东权益 2732 3127 3630 4285 归属于母公司净利润 7.9% 22.8% 27.2% 30.1% 负债和股东权益 4273 5314 6409 7124 获利能力毛利率（%） 19.1% 18.1% 18.7% 19.4% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 11.6% 10.1% 10.1% 10.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.8% 12.7% 13.9% 15.3% 经营活动现金流 469 319 952 522 ROIC（%） 8.8% 10.0% 12.1% 13.9% 净利润 322 396 503 655 偿债能力 折旧摊销 103 152 200 210 资产负债率（%） 36.1% 41.2% 43.4% 39.9% 财务费用 -29 4 6 7 净负债比率（%） 56.4% 69.9% 76.5% 66.3% 投资损失 -1 -15 -15 -15 流动比率 2.09 1.78 1.71 1.95 营运资金变动 65 -218 259 -335 速动比率 1.72 1.42 1.37 1.61 其他经营现金流 267 613 244 990 营运能力 投资活动现金流 -638 -487 -449 -175 总资产周转率 0.69 0.82 0.85 0.88 资本支出 -337 -502 -464 -190 应收账款周转率 3.57 3.15 3.04 3.24 长期投资 -297 0 0 0 应付账款周转率 4.32 4.00 3.79 4.03 其他投资现金流 -5 15 15 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -507 21 29 38 每股收益 0.87 1.06 1.35 1.76 短期借款 -350 10 20 30 每股经营现金流（摊薄） 1.26 0.86 2.56 1.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.34 8.40 9.75 11.51 普通股增加 106 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 0 0 0 P/E 26.26 18.75 14.74 11.33 其他筹资现金流 -157 11 9 8 P/B 3.11 2.37 2.04 1.73 现金净增加额 -653 -147 533 384 EV/EBITDA 19.46 13.12 8.74 6.52 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数