新泉股份2024年中报点评：收入保持高增长，利润受汇兑影响

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新泉股份（603179） 新泉股份2024年中报点评：收入保持高增长，利润受汇兑影响 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司二季度收入依然保持较快增长，虽然受到部分客户影响，但大部分客户如吉利、奇瑞等依然实现销量快速增长，另外公司新产品如保险杠、外饰件等逐渐放量。2024H1墨西哥实现收入3.3亿元。盈利能力方面，还原汇兑影响后，2024H1归母净利润率为7.1%，同比提升0.7pct全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 新泉股份(603179) 新泉股份2024年中报点评：收入保持高增长，利润受汇兑影响 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：36.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 487.30/487.30 流通A股市值(百万元) 17,932.73 每股净资产(元) 10.19 资产负债率(%) 62.84 一年内最高/最低(元) 54.69/32.54 股价相对走势 新泉股份 0% 沪深300 -13% -27% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《新泉股份（603179）：2024年一季报点评：一季度保持高增长，股权激励绑定核心员工》2024.05.09 2、《新泉股份（603179）：品类扩张和全球化持续演绎，四季度业绩超预期》2024.03.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入61.6亿元，同比增长33.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长9.5%。 新产品+新客户放量，收入保持高增长 公司前五大客户中，奇瑞、吉利、理想2024Q2销量同环比均有明显提升。2024Q2奇瑞（不含捷豹）实现销量54.4万辆，同比增长42.7%，环比增长8.3%；吉利（吉利+几何+领克+极氪）销量48.0万辆，同比增长33.4%，环比增长0.9%；理想销量10.9万辆，同比增长25.5%，环比增长35.0%。特斯拉因产品小年，Q2实现销量20.6万辆，同比-16.8%，环比-6.8%。虽然受到特斯拉影响，但公司二季度依然实现了31.2亿元收入，同比增长26.7%，环比增长2.3%，一方面因为其他客户销量表现优秀，另一方面公司新产品如保险杠、外饰件等也实现放量，2024H1保险杠收入增长387.2%，外饰附件收入增长147.8%。 利润受汇兑影响，实际经营能力向上 2024Q2公司毛利率19.9%，同环比基本持平。费用率方面，2024Q2公司销售、管理、研发费用率同环比均有下降，财务费用率有所提升，主要因为汇兑影响。2023H1汇兑收益0.77亿元，2024H1汇兑损失0.28亿元，剔除汇兑后，2024H1归母净利润4.4亿元，2023H1为3.0亿元，同比增长47.0%，归母净利润率还原后为7.1%，同比提升0.7pct。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行 全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，墨西哥基地盈利改善，2024H1实现收入 3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。公司建设斯洛伐克工厂开启欧洲新进程并拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成并逐步往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议 考虑到汇兑损失，我们预计公司2024-2026年营收为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速为25.0%/30.2%/21.2%，归母净利润为10.2/13.8/18.7亿元，同比增速为26.1%/35.9%/35.4% EPS分别为2.09/2.83/3.84元/股，3年CAGR为32.4%，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动导致公司利润受影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6947 10572 13210 17200 20850 增长率（%） 50.60% 52.19% 24.95% 30.21% 21.22% EBITDA（百万元） 757 1237 1741 2263 2821 归母净利润（百万元） 471 806 1016 1381 1869 增长率（%） 65.69% 71.18% 26.13% 35.89% 35.35% EPS（元/股） 0.97 1.65 2.09 2.83 3.84 市盈率（P/E） 39.3 23.0 18.2 13.4 9.9 市净率（P/B） 4.5 3.9 3.3 2.8 2.2 EV/EBITDA 25.8 21.0 12.1 9.4 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响：下游客户销量不及预期或将影响公司产品出货量并进一步影响公司收入增长； 汇率波动导致公司利润受影响：汇率波动或将影响公司海外业务利润贡献。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1416 1321 1720 2085 营业收入 6947 10572 13210 17200 20850 应收账款+票据 2918 4487 5850 7617 9233 营业成本 5576 8452 10396 13492 16273 预付账款 357 456 575 749 908 营业税金及附加 31 51 66 86 104 存货 1750 2475 3518 4565 5506 营业费用 133 177 218 282 334 其他 247 275 304 396 480 管理费用 618 909 1202 1548 1772 流动资产合计 6031 9109 11568 15048 18213 财务费用 0 -6 90 113 107 长期股权投资 0 6 6 6 6 资产减值损失 -3 -4 -7 -9 -11 固定资产 2151 3213 3481 4113 4475 公允价值变动收益 4 -1 0 0 0 在建工程 484 299 850 650 550 投资净收益 1 1 2 2 2 无形资产 276 372 317 262 207 其他 -53 -56 -68 -95 -119 其他非流动资产 391 448 382 321 320 营业利润 537 928 1165 1578 2132 非流动资产合计 3302 4338 5036 5351 5557 营业外净收益 -13 -14 -12 -12 -12 资产总计 9333 13447 16604 20399 23771 利润总额 524 914 1153 1566 2120 短期借款 526 100 1171 1665 1620 所得税 51 109 137 186 252 应付账款+票据 3692 5670 7077 9185 11078 净利润 473 805 1015 1380 1868 其他 534 1102 1134 1472 1771 少数股东损益 2 0 -1 -1 -1 流动负债合计 4752 6873 9383 12322 14469 归属于母公司净利润 471 806 1016 1381 1869 长期带息负债 377 1482 1298 1024 720 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 87 87 87 87 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 452 1569 1385 1111 807 成长能力 负债合计 5203 8442 10767 13433 15276 营业收入 50.60% 52.19% 24.95% 30.21% 21.22% 少数股东权益 50 48 48 47 46 EBIT 58.81% 73.16% 36.90% 35.09% 32.64% 股本 487 487 487 487 487 EBITDA 47.16% 63.31% 40.79% 29.99% 24.62% 资本公积 2108 2108 2108 2108 2108 归属于母公司净利润 65.69% 71.18% 26.13% 35.89% 35.35% 留存收益 1484 2362 3194 4324 5854 获利能力 股东权益合计 4129 5006 5837 6966 8495 毛利率 19.73% 20.05% 21.30% 21.56% 21.95% 负债和股东权益总计 9333 13447 16604 20399 23771 净利率 6.81% 7.62% 7.69% 8.02% 8.96% ROE 11.54% 16.25% 17.55% 19.95% 22.12% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.35% 16.46% 17.71% 17.91% 20.41% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1015 1380 1868 资产负债率 31.21% 24.98% 31.60% 34.51% 38.21% 折旧摊销 233 329 498 585 594 流动比率 2.3 2.6 2.1 1.9 1.7 财务费用 0 -6 90 113 107 速动比率 1.9 2.2 1.6 1.4 1.2 存货减少（增加为“-”） -268 -725 -1043 -1048 -941 营运能力 营运资金变动 -39 -669 -1115 -635 -608 应收账款周转率 3.6 3.7 3.7 3.7 3.7 其它 357 855 1039 1040 934 存货周转率 4.1 4.1 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 755 590 485 1435 1953 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 -977 -1061 -1200 -900 -800 每股指标（元） 长期投资 170 93 0 0 0 每股收益 1.0 1.7 2.1 2.8 3.8 其他 -7 -19 8 8 8 每股经营现金流 1.6 1.2 1.0 2.9 4.0 投资活动现金流 -814 -988 -1192 -892 -792 每股净资产 8.4 9.8 11.5 13.8 17.0 债权融资 256 679 887 220 -350 估值比率 股权融资 112 0 0 0 0 市盈率 39.3 23.0 18.2 13.4 9.9 其他 -535 456 -275 -363 -446 市净率 4.5 3.9 3.3 2.8 2.2 筹资活动现金流 -167 1135 612 -143 -796 EV/EBITDA 25.8 21.0 12.1 9.4 7.4 现金净增加额 -215 736 -95 399 365 EV/EBIT 37.3 28.6 16.9 12.6 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点