第三季度业绩承压，财政政策支持下有望逐步改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海康威视（002415） 第三季度业绩承压，财政政策支持下有望逐步改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 海康威视发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元，同比增长6.06%；归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。国内需求承压，海外市场平稳，业绩短期承压。鉴于公司是全球安防领域龙头，财政政策支持下业务有望逐步改善，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 海康威视(002415) 第三季度业绩承压，财政政策支持下有望逐步改善 股价相对走势 海康威视 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《海康威视（002415）：营收平稳增长，利润受非经常性损益影响》2024.08.20 2、《海康威视（002415）：业绩稳健增长，向OT厂商转型打造第二增长曲线》2024.04.22 扫码查看更多 行 业： 计算机/计算机设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 30.95元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 9,233/9,106 流通A股市值(百万元) 281,830.66 每股净资产(元) 8.32 资产负债率(%) 32.96 一年内最高/最低(元) 37.75/24.71 事件 海康威视发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元 同比增长6.06%；归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比下降3.67%；毛利率为44.76%，同比下降0.09pct。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%；扣非归母净利润29.08亿元，同比下降15.11%；毛利率为44.25%，同比下降0.07pct。 国内需求承压，海外市场平稳 国内主业方面，PBG第三季度收入增速为正，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，政府业务持续增长；EBG第三季度保持同比小幅增长，以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃；SMBG第三季度负增长较为明显，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存。境外主业方面，第三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长。创新业务受国内需求端影响，增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。 财政政策支持下业务有望逐步改善 10月12日，财政部在国新办发布会上表示，在加快落实已确定政策的基础上，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。公司PBG传统业务如公安、交警等行业受地方财政资金的压力影响，水利水务、防灾救灾、应急管理等行业已获特别国债支撑实现订单增长，随着财政增量政策落地，公司业务有望逐步改善。 投资建议 考虑到下游需求短期承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为951.41/1055.52/1182.36亿元，同比增速分别为6.49%/10.94%/12.02%，归母净利润分别为142.88/165.98/187.96亿元，同比增速分别为1.28%/16.17%/13.24%EPS分别为1.55/1.80/2.04元/股，3年CAGR为10.04%。鉴于公司是全球安防领域龙头，财政政策支持下业务有望逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；国内经济结构转型风险；供应链风险；技术更新换代风险；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83166 89340 95141 105552 118236 增长率（%） 2.14% 7.42% 6.49% 10.94% 12.02% EBITDA（百万元） 15200 17152 18518 21877 25149 归母净利润（百万元） 12837 14108 14288 16598 18796 增长率（%） -23.59% 9.90% 1.28% 16.17% 13.24% EPS（元/股） 1.39 1.53 1.55 1.80 2.04 市盈率（P/E） 22.3 20.3 20.0 17.2 15.2 市净率（P/B） 4.2 3.7 3.6 3.3 3.0 EV/EBITDA 20.4 17.5 14.3 11.8 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响。 国内经济结构转型风险：国内经济处于转型升级过程中，结构性压力较大。公司以智能物联技术和产品赋能经济、社会数字化转型，结构转型或将影响业务开展。 供应链风险：全球供应体系受到地缘政治冲击，如果发生供应链大范围中断的情况，或将影响公司的业务稳定性。 技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代。如果不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险或将会加大。 汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，汇率波动或将影响公司的财务表现。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 40012 49629 45020 51163 58305 营业收入 83166 89340 95141 105552 118236 应收账款+票据 36029 41189 44185 46128 48432 营业成本 47996 49637 52943 58602 65525 预付账款 535 508 581 645 722 营业税金及附加 582 705 691 766 858 存货 18998 19211 20017 21675 23876 营业费用 9773 10843 12368 13194 14661 其他 2333 2613 2731 3030 3394 管理费用 12457 14163 15175 16519 18386 流动资产合计 97907 113151 112534 122640 134729 财务费用 -990 -750 -490 -629 -839 长期股权投资 1252 1151 1515 1978 2542 资产减值损失 -508 -463 -476 -507 -532 固定资产 9114 12029 12015 13340 14848 公允价值变动收益 -156 23 0 0 0 在建工程 3771 4308 5090 4872 4654 投资净收益 218 63 164 174 184 无形资产 1545 1810 1717 1832 1939 其他 1880 1674 1843 1862 1876 其他非流动资产 5645 6398 6585 6546 6596 营业利润 14783 16039 15984 18628 21172 非流动资产合计 21327 25697 26922 28569 30578 营业外净收益 72 60 360 461 562 资产总计 119233 138848 139456 151209 165308 利润总额 14855 16099 16344 19089 21734 短期借款 3343 2119 0 0 0 所得税 1298 943 981 1145 1304 应付账款+票据 17233 20327 20272 22438 25089 净利润 13557 15156 15363 17944 20430 其他 13779 21966 21765 24125 27079 少数股东损益 720 1048 1075 1346 1634 流动负债合计 34356 44412 42036 46563 52168 归属于母公司净利润 12837 14108 14288 16598 18796 长期带息负债 7800 9284 7657 6068 4470 长期应付款 9 8 6 6 6 财务比率 其他 1567 4100 2982 2982 2982 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 11907 12272 10645 9056 7458 成长能力 负债合计 46263 56684 52681 55619 59626 营业收入 2.14% 7.42% 6.49% 10.94% 12.02% 少数股东权益 4581 5809 6885 8231 9865 EBIT -24.38% 10.71% 3.29% 16.44% 13.19% 股本 9431 9331 9233 9233 9233 EBITDA -21.75% 12.84% 7.97% 18.14% 14.96% 资本公积 10141 7865 5069 5069 5069 归属于母公司净利润 -23.59% 9.90% 1.28% 16.17% 13.24% 留存收益 48817 59159 65588 73057 81516 获利能力 股东权益合计 72970 82164 86775 95590 105682 毛利率 42.29% 44.44% 44.35% 44.48% 44.58% 负债和股东权益总计 119233 138848 139456 151209 165308 净利率 16.30% 16.96% 16.15% 17.00% 17.28% ROE 18.77% 18.48% 17.88% 19.00% 19.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 27.71% 27.62% 27.77% 28.92% 31.53% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 13557 15156 15363 17944 20430 资产负债率 38.80% 40.82% 37.78% 36.78% 36.07% 折旧摊销 1336 1803 2664 3417 4254 流动比率 2.8 2.5 2.7 2.6 2.6 财务费用 -990 -750 -490 -629 -839 速动比率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 存货减少（增加为“-”） -1024 -213 -806 -1658 -2201 营运能力 营运资金变动 -7002 -1910 -4250 564 658 应收账款周转率 2.5 2.3 2.3 2.4 2.6 其它 4288 2537 500 1278 1721 存货周转率 2.5 2.6 2.6 2.7 2.7 经营活动现金流 10164 16623 12983 20916 24022 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -1224 -5168 -3500 -4600 -5700 每股指标（元） 长期投资 -82 -159 0 0 0 每股收益 1.4 1.5 1.5 1.8 2.0 其他 -2419 1339 -84 -84 -83 每股经营现金流 1.1 1.8 1.4 2.3 2.6 投资活动现金流 -3725 -3987 -3584 -4684 -5783 每股净资产 7.4 8.3 8.7 9.5 10.4 债权融资 3465 260 -3746 -1589 -1598 估值比率 股权融资 95 -100 -97 0 0 市盈率 22.3 20.3 20.0 17.2 15.2 其他 -