持续推进产品信创，首次派发中期股利

业绩简评 2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收4.21亿元，同比下降8.00%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降15.60%。单Q3公司实现营收1.54亿元，同比下降12.88%；归母净利润为0.52亿元，同比下降9.74%。公司拟进行中期现金分红，每10股派发现金股利2元（含税），股利支付率为40.58%。经营分析 公司24Q3成本及三费合计同比下降7.62%，与营收变动基本保持一致。其中，公司Q3毛利率为73.01%，同比/环比分别提升0.28pct/3.55pct，预计系产品化程度提升所致。Q3销售/管理/研发费用率分别为6.03%/14.30%/23.86%，同比变动 -0.16pct/1.38pct/3.11pct，研发费用率增长预计系公司为保持竞争力，在关键产品领域持续加大投入所致。 公司持续推进信创研发，已完成了证券核心系统基础硬件、数据库、中间件、操作系统等全栈适配与性能优化。公司新一代核心交易系统A5正在中信证券、上海证券、南京证券等机构建设推进；中国银河、海通证券已完成A5场外交易系统上线；中国银河、光大证券完成HTS升级，实现专业交易的核心自主可控。此外，公司与华为、腾讯云深度合作，打造了HTS2X纯血信创版，整体性能提升20%，全链路小于30微秒，核心上行、下行均小于10微秒。 盈利预测 根据公司三季报情况，我们维持公司2024~2026年营业收入预测为7.31/7.52/7.74亿元，同比增长-1.80%/2.90%/3.00%；归母净利润预测为2.18/2.30/2.43亿元，同比增长-6.43%/5.25%/5.59%，分别对应36.17x/34.37x/32.55xPE，维持“买入”评级。 风险提示 新业务、区域或信创拓展不及预期；公司控费不及预期；行业竞争加剧；减持风险。 59.00 1,800 53.00 1,6001,400 47.00 1,2001,000 41.00 800 35.00 600400200 23.00 0 0 0 1 0 人民币(元)成交金额(百万元) 23103 24013 24043 24073 29.00 成交金额顶点软件沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 625 744 731 752 774 营业收入增长率 24.19% 19.10% -1.80% 2.90% 3.00% 归母净利润(百万元) 166 233 218 230 243 归母净利润增长率 20.82% 40.49% -6.43% 5.25% 5.59% 摊薄每股收益(元) 0.969 1.363 1.063 1.118 1.181 每股经营性现金流净额 1.15 1.35 1.15 1.28 1.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.19% 15.63% 14.33% 14.69% 14.99% P/E 45.02 36.18 36.17 34.37 32.55 P/B 5.49 5.65 5.18 5.05 4.88 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 503 625 744 731 752 774 货币资金 968 1,030 940 949 980 1,027 增长率 24.2% 19.1% -1.8% 2.9% 3.0% 应收款项 32 55 61 57 59 60 主营业务成本 -154 -203 -229 -223 -233 -243 存货 117 130 132 128 134 140 %销售收入 30.7% 32.5% 30.8% 30.5% 31.0% 31.4% 其他流动资产 325 373 536 535 535 535 毛利 349 421 514 508 519 531 流动资产 1,442 1,588 1,670 1,668 1,708 1,762 %销售收入 69.3% 67.5% 69.2% 69.5% 69.0% 68.6% %总资产 88.4% 89.2% 88.5% 88.4% 88.6% 88.9% 营业税金及附加 -7 -8 -9 -9 -9 -9 长期投资 43 41 38 38 38 38 %销售收入 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 100 96 89 82 76 69 销售费用 -46 -50 -64 -60 -60 -60 %总资产 6.1% 5.4% 4.7% 4.4% 3.9% 3.5% %销售收入 9.1% 8.0% 8.6% 8.2% 8.0% 7.8% 无形资产 15 18 17 26 33 40 管理费用 -69 -96 -101 -95 -94 -93 非流动资产 189 192 216 218 219 220 %销售收入 13.7% 15.4% 13.6% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 11.6% 10.8% 11.5% 11.6% 11.4% 11.1% 研发费用 -123 -139 -153 -164 -165 -166 资产总计 1,631 1,780 1,886 1,887 1,927 1,982 %销售收入 24.5% 22.2% 20.6% 22.5% 22.0% 21.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 104 128 188 180 190 202 应付款项 46 48 43 42 40 39 %销售收入 20.6% 20.5% 25.2% 24.6% 25.3% 26.1% 其他流动负债 323 359 337 306 304 302 财务费用 14 20 16 17 18 19 流动负债 369 407 380 348 344 341 %销售收入 -2.8% -3.3% -2.1% -2.3% -2.4% -2.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -1 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 0 0 0 负债 369 407 380 348 344 341 投资收益 9 4 11 11 11 11 普通股股东权益 1,251 1,362 1,493 1,523 1,564 1,618 %税前利润 5.8% 2.5% 4.5% 4.5% 4.3% 4.1% 其中：股本 171 171 171 171 171 171 营业利润 148 174 250 233 245 259 未分配利润 591 660 756 786 828 882 营业利润率 29.5% 27.9% 33.6% 31.9% 32.6% 33.4% 少数股东权益 11 11 13 16 19 22 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,631 1,780 1,886 1,887 1,927 1,982 税前利润 148 174 250 233 245 259 利润率 29.4% 27.9% 33.5% 31.9% 32.6% 33.4% 比率分析 所得税 -9 -10 -15 -12 -12 -13 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.8% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 139 164 235 221 233 246 每股收益 0.804 0.969 1.363 1.063 1.118 1.181 少数股东损益 2 -2 2 3 3 3 每股净资产 7.320 7.952 8.720 7.414 7.616 7.880 归属于母公司的净利润 137 166 233 218 230 243 每股经营现金净流 0.859 1.146 1.351 1.145 1.281 1.369 净利率 27.3% 26.6% 31.4% 29.9% 30.6% 31.3% 每股股利 0.550 0.800 1.100 1.100 1.100 1.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.98% 12.19% 15.63% 14.33% 14.69% 14.99% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.42% 9.33% 12.37% 11.57% 11.92% 12.24% 净利润 139 164 235 221 233 246 投入资本收益率 7.73% 8.81% 11.74% 11.09% 11.41% 11.70% 少数股东损益 2 -2 2 3 3 3 增长率 非现金支出 11 13 13 8 9 10 主营业务收入增长率 43.68% 24.19% 19.10% -1.80% 2.90% 3.00% 非经营收益 -12 -11 -13 -11 -11 -11 EBIT增长率 46.44% 23.79% 46.49% -4.32% 5.83% 6.26% 营运资金变动 8 30 -4 -22 -12 -11 净利润增长率 26.65% 20.82% 40.49% -6.43% 5.25% 5.59% 经营活动现金净流 147 196 231 196 219 234 总资产增长率 10.17% 9.14% 5.94% 0.04% 2.14% 2.83% 资本开支 -12 -5 -38 -10 -10 -10 资产管理能力 投资 219 -50 -160 0 0 0 应收账款周转天数 17.9 22.7 26.1 26.0 26.0 26.0 其他 14 11 14 11 11 11 存货周转天数 243.1 222.3 209.0 210.0 210.0 210.0 投资活动现金净流 221 -45 -183 1 1 1 应付账款周转天数 8.3 10.4 19.5 20.0 20.0 20.0 股权募资 43 9 0 0 0 0 固定资产周转天数 72.7 56.3 43.7 41.2 36.8 32.6 债权募资 -6 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -68 -97 -138 -188 -188 -188 净负债/股东权益 -99.84% -101.19% -72.39% -71.38% -71.37% -71.71% 筹资活动现金净流 -31 -88 -138 -188 -188 -188 EBIT利息保障倍数 -7.3 -6.3 -11.8 -10.6 -10.6 -10.6 现金净流量 337 64 -90 8 32 47 资产负债率 22.65% 22.85% 20.16% 18.45% 17.85% 17.21% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 7 10 18 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 3 7 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.30 1.41 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证