首次派发中期股息，产业数字化持续蓬勃发展

罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 电讯服务 股价 2.86港元 目标价 3.9港元 （+36%） 股票代码 0728 已发行股本915.07亿股 市值2617亿港元52周高/低3.02/2.29港元 每股净现值5.5港元 主要股东 中国电信集团： 63.15%； 广晟控股集团有限公司：6.14%； 中国电信（0728）更新报告 买入2022年8月17日 首次派发中期股息，产业数字化持续蓬勃发展 上半年收入和利润符合市场预期：2022H1公司实现收入2423亿元人民币 （+YoY10.5%），其中服务收入为2214亿元（+YoY8.8%）,继续保持高于 中国通信行业上半年平均8.3%的增幅。EBITDA为698亿元 （+YoY5.3%）,股东应占利润183亿元（+YoY3.1%）,剔除去年同期出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长12.0%。上半年资本开支417亿元，自由现金流达到145亿元。董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。 移动用户规模价值稳步提升，家庭业务稳步增长：移动业务，上半年公司移动通信服务收入990亿元（+YoY6.0%），移动用户达到3.84亿户，净增1179万户，5G套餐用户达到2.32亿户，5G渗透率达到60.3%，移动用户ARPU达到46元（+YoY0.7%）,继续保持稳步增长。固网及智慧家庭服务收入599亿元（+4.4%），其中宽带接入收入408亿元 （+YoY7.1%）,有限宽带用户1.75亿户，千兆宽带用户2068万户，渗透率提升至11.8%。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU达到 47.2元（+YoY0.9%）,继续保持良好增长。 产业数字化持续蓬勃发展，天翼云承担共铸国云重任：公司产业数字化收入589亿元（+YoY19.0%）,其中天翼云收入281亿（+100.8%），持续领跑政务公有云市场。公司围绕“东数西算”工程要求，加快新增枢纽能力建设，IDC收入达179亿元（+YoY11.1%）。5G2B业务发展迅速，公司新签约定制网项目超1300个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G行业商业项目累计约9000个。 维持目标价3.9港元，买入评级：我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为7.8/6.8/6.5，参考公司历史估值与对比全球运营商的估值，给予中国电信港股2023年9倍PE，对应3.9港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有36%的上行空间。 风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业数字化业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期；公司与中国联通共建共享业务发展不及预期等。 盈利摘要 股价表现 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3.5 营业收入（百万元） 393,561 439,552 478,456 518,413 555,447 3 变动（%） 4.74% 11.69% 8.85% 8.35% 7.14% 2.5 净利润（百万元） 20,850 25,948 28,942 33,079 34,646 2 EPS（港元） 0.26 0.33 0.37 0.42 0.44 1.5 变动（%） 1.62% 24.45% 11.54% 14.29% 4.74% 0.5 市盈率（倍，@2.86港元） 10.82 8.69 7.80 6.82 6.51 0 每股派息（港元） 0.12 0.20 0.23 0.30 0.32 息率（%） 4.02% 7.14% 7.96% 10.62% 11.12% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 1 图表1：中国电信资本开支（百万元）图表2：中国电信自由现金流情况（百万元） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 30,000 0 27,000 41,70 35,019 32,947 43,126 41,190 42,538 41,993 59,700 41,674 47,522 51,30 25,000 020,000 15,000 10,000 7,235 154.1% 18,38318,309 ‐0.4% 9,495 26,781282.1% 14,502 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 20,000 10,000 5,000 ‐ ‐48.1% ‐45.9%‐50.00% ‐100.00% ‐ 201720182019202020212022E 资本开支（上半年）资本开支（下半年） 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 自由现金流YoY% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国电信经营收益率和净利润率图表4：中国电信EBITDA和EBITDA率（百万元） 12.0% 80,000 34.0%33.4% 68,51323.7% 70,660 70.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 9.5% 9.8% 9.9% 10.5% 9.8% 9.7% 8.1% 6.8% 7.1% 7.4% 7.3% 7.6% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 ‐ 31.2%31.0% 54,860 51,111 27.8%28.4% 61,86162,422 32.5%32.2% 31.3% 31.9%60.0% 50.0% 40.0% 29.2%30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 经营收益率净利润率 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 EBITDAEBITDA率EBITDA占通信服务收入比 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国电信派息情况和派息比率 派息比率 每股派息（人民币/元） 201720182019202020212022H1 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 40.0% 40.1% 45.4% 41.9% 0.10 0.09 40.9% 50.0% 0.11 0.11 59.0%0.12 60.0% 60.3% 70.0% 0.17 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 资料来源：公司公告第一上海整理 图表6：中国电信主要运营数据 用户数（百万户） 2021.12 2022.6 变化 移动用户数 372.43 384.22 11.79 其中：5G套餐用户数 187.80 231.65 43.85 有线宽带用户数 169.71 175.44 5.73 固定电话用户数 106.64 106.03 -0.61 天翼高清用户数 121.37 124.39 3.02 物联网连接数 297.77 359.50 61.73 移动ARPU（人民币元） 1H202145.7 1H202246.0 变化 0.7% 5GARPU（人民币元） 57.4 52.7 -8.1% 手机上网总流量（kTB） 21,814 28,328 29.9% 有线宽带ARPU（人民币元） 39.4 39.4 0.1% 有线宽带综合ARPU（人民币元） 46.8 47.2 0.9% 资料来源：公司公告、第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表（百万元） <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 现金及等价物 23,684 73,281 86,894 103,742 126,099 营业收入393,561 439,552 478,456 518,413 555,447 应收账款 21,502 22,389 23,285 24,216 25,185 折旧及摊销-90,240 -92,965 -99,758 -107,063 -114,918 其他流动资产 81,834 76,468 79,188 82,397 85,328 网络运营及支撑成本-119,517 -133,342 -145,144 -157,265 -168,500 流动资产合计： 84,016 127,360 142,798 161,924 186,242 销售、一般及管理费用-55,059 -61,155 -68,849 -73,084 -78,504 固定资产 418,605 415,981 411,473 403,146 390,577 人工成本-65,989 -76,055 -81,318 -88,244 -95,020 在建工程 48,425 51,456 54,764 58,357 62,244 其他经营费用-29,074 -45,088 -49,079 -53,177 -56,976 其他非流动资产合计： 164,050 167,437 169,338 170,113 169,704 物业、厂房及设备减值损失-5,042 0 0 0 0 非流动资产合计 631,080 634,874 635,575 631,616 622,525 经营费用合计-364,921 -408,605 -444,148 -478,834 -513,918 资产合计： 715,096 762,234 778,373 793,539 808,767 经营收益28,640 30,947 34,308 39,579 41,529 应付账款 107,578 114,895 118,342 122,447 126,121 铁塔资产处置0 0 0 0 0 合同负债 63,849 70,914 70,914 70,914 70,914 财务成本净额-3,014 -1,293 -1,407 -1,525 -1,634 其他流动负债合计 99,715 79,263 80,378 81,516 82,676 投资收益60 2,244 2,443 2,647 2,836 流动负债合计 271,142 265,072 269,634 274,877 279,711 应占联营公司的收益1,701 1,966 2,140 2,140 2,140 长期借款 24,222 7,395 7,395 7,395 7,395 税前利润27,387 33,864 37,483 42,841 44,870 租赁债券 27,455 28,593 28,593 28,593 28,593 减：所得税费用-6,307 -7,716 -8,541 -9,761 -10,224 其他长期负债合计 26,102 30,006 30,006 30,006 30,006 净利润21,080 26,148 28,942 33,079 34,646 非流动负债合计 77,779 65,994 65,994 65,994 65,994 本年利润21,080 26,148 28,942 33,079 34,646 负债合计 348,921 331,066 335,628 340,871 345,705 股东应占利润 股本 8