新游周期开启，持续分红回馈投资者

2024年10月27日 公司点评 公增持/维持 司 研吉比特(603444) 究昨收盘:212.64 传媒互联网 新游周期开启，持续分红回馈投资者 走势比较 太平洋证券股份有 限股票数据 公总股本/流通(亿股)0.72/0.72 司总市值/流通(亿元)153.19/153.19 事件： 公司2024年前三季度实现营收28.18亿元，同比下降-14.77%；归母 净利润6.58亿元，同比下降-23.48%；归母扣非净利润6.13亿元，同比下降-25.54%。其中，2024Q3实现营收8.59亿元，同比下降-10.36%；归母净利润1.40亿元，同比下降-23.82%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降-15.33%。 2024Q3营收及归母净利润环比下降 2024Q3公司营收环比下降-16.83%，归母净利润环比下降-47.19%，主要系：1）老游戏表现下滑：《问道》端游和《问道手游》在二季度举行周年庆活动后，三季度营收及利润环比回落；2）销售效率下降：《一念逍遥(大陆版)》发行投入增加额超过营收增长额导致利润环比大幅减少；3）财务费用增加：因定存利息减少及汇率波动导致汇兑损失，财务费用从-0.39亿元增加至0.15亿元。 新一轮产品周期开启，五款游戏拟陆续上线 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 324.45/149.75 2024Q3公司《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑 士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共4款储备游戏获得版号。 新游上线方面，根据七麦数据，9月23日上线的《王都创世录》在模拟游戏畅销榜中最高排名40；10月18日开启公测的《封神幻想世界》 究《24Q2业绩环比企稳，下半年有望开 报启新一轮产品周期》—2024-08-15 告《核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏》--2024-05-07 《研运一体立足“精品化”，自研游戏开启新产品周期》--2023-09-07 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 在游戏畅销榜中最高排名52。展望未来新游上线计划，自研游戏《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》计划于2025H1上线；代理游戏《异象回声》计划于2024年11月上线，《亿万光年》、《开罗全能经营家》计划于2025H1上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。 持续现金分红积极回馈投资者 2024Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元，合计拟派发现金红利1.44亿元。包括半年度现金分红，2024年前三季度现金分红合计预计为4.66亿元，现金分红比例为70.94%。并且，2024年前三季度公司已累计回购公司股份约28.5万股，已支付总金额0.52亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计为5.19亿元，占前三季度归母净利润的78.87%。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品《问道》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润环比下滑。2024Q3两款新游上线，开启新产品周期，后续储备产品丰富，五款新游拟陆续上线。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为36.89/ P 公司点评 2 45.36/50.08亿元，对应增速-11.84%/22.96%/10.39%，归母净利润分别为8.61/11.53/12.78亿元，对应增速-23.48%/33.99%/10.82%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4185 3689 4536 5008 营业收入增长率(%)-19.02% -11.84% 22.96% 10.39% 归母净利（百万元）1125 861 1153 1278 净利润增长率(%)-22.98% -23.48% 33.99% 10.82% 摊薄每股收益（元）15.62 11.95 16.01 17.74 市盈率（PE）14.07 18.39 13.72 12.38 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 P 公司点评 3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2629 2397 2973 4017 5020 营业收入 5168 4185 3689 4536 5008 应收票据及账款 265 239 211 260 287 营业成本 582 480 434 544 605 预付账款 13 21 18 22 24 税金及附加 21 25 20 25 28 其他应收款 8 6 12 15 16 销售费用 1402 1127 1060 1298 1432 存货 0 0 0 0 0 管理费用 340 315 339 285 307 其他流动资产 664 1149 1154 1160 1164 研发费用 673 679 691 783 843 流动资产合计 3579 3812 4368 5474 6511 财务费用 -217 -126 -8 -11 -15 长期股权投资 1187 1165 1225 1285 1345 资产减值损失 -181 -26 -58 -71 -79 固定资产 647 633 489 346 202 信用减值损失 6 4 5 6 7 在建工程 0 2 1 1 1 其他经营损益 0 0 0 0 0 无形资产 72 70 55 41 26 投资收益 106 35 182 182 182 长期待摊费用 6 20 10 0 0 公允价值变动损益 -27 -33 -22 -27 -27 其他非流动资产 1000 936 902 870 838 资产处置收益 0 0 0 0 0 非流动资产合计 2912 2825 2683 2543 2413 其他收益 49 41 47 47 47 资产总计 6490 6637 7051 8017 8924 营业利润 2321 1706 1307 1749 1938 短期借款 0 0 0 0 0 营业外收入 4 1 3 3 3 应付票据及账款 282 189 185 232 258 营业外支出 10 7 9 9 9 其他流动负债 1408 1114 1036 1287 1426 其他非经营损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1691 1303 1221 1519 1685 利润总额 2315 1700 1301 1743 1932 长期借款 4 28 20 13 6 所得税 355 239 203 273 302 其他非流动负债 87 58 58 58 58 净利润 1959 1461 1097 1470 1629 非流动负债合计 90 86 78 71 64 少数股东损益 499 336 236 317 351 负债合计 1781 1389 1300 1590 1749 归属母公司股东净利润 1461 1125 861 1153 1278 股本 72 72 72 72 72 EBITDA 2198 1692 1493 1932 2106 资本公积 1334 1401 1401 1401 1401 NOPLAT 1783 1347 1118 1494 1650 留存收益 2573 2991 3258 3617 4014 EPS(元) 20.28 15.62 11.95 16.01 17.74 归属母公司权益 3979 4464 4731 5090 5487 少数股东权益 731 784 1020 1337 1688 预测指标 股东权益合计 4710 5248 5752 6427 7175 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益合计 6490 6637 7051 8017 8924 成长能力营收增长率 11.88% -19.02% -11.84% 22.96% 10.39% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 8.86% -26.47% -23.39% 33.83% 10.78% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 -2.32% -24.99% -17.85% 33.96% 10.66% 税后经营利润 1959 1461 928 1306 1465 EBITDA增长率 -2.79% -23.02% -11.76% 29.41% 9.04% 折旧与摊销 100 118 200 200 190 归母净利润增长率 -0.52% -22.98% -23.48% 33.99% 10.82% 财务费用 -217 -126 -8 -11 -15 经营现金流增长率 -27.54% -32.35% -7.15% 60.85% 2.31% 投资损失 -106 -35 -182 -182 -182 盈利能力 营运资金变动 -243 -392 -62 236 131 毛利率 88.73% 88.53% 88.24% 88.01% 87.92% 其他经营现金流 259 159 225 223 223 净利率 37.92% 34.91% 29.74% 32.41% 32.54% 经营性现金净流量 1752 1186 1101 1771 1811 营业利润率 44.91% 40.77% 35.43% 38.56% 38.69% 资本支出 172 84 0 0 0 ROE 36.72% 25.21% 18.20% 22.66% 23.30% 长期投资 142 -513 0 0 0 ROA 22.51% 16.95% 12.21% 14.39% 14.32% 其他投资现金流 216 107 69 64 64 ROIC 167% 102% 72% 105% 146% 投资性现金净流量 186 -491 69 64 64 估值倍数 短期借款 0 0 0 0 0 P/E 10.84 14.07 18.39 13.72 12.38 长期借款 1 25 -8 -7 -7 P/S 3.06 3.78 4.29 3.49 3.16 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 3.98 3.55 3.35 3.11 2.89 资本公积增加 20 67 0 0 0 股息率 0.08 0.03 0.04 0.05 0.06 其他筹资现金流 -2425 -1051 -585 -784 -866 EV/EBIT 9.45 9.37 9.69 6.86 5.88 筹资性现金净流量 -2404 -959 -593 -791 -873 EV/EBITDA 9.02 8.72 8.39 6.15 5.35 现金流量净额 -277 -227 576 1044 1003 EV/NOPLAT 11.11 10.95 11.19 7.95 6.82 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来