四川长虹：2024Q3营收端双位数增长，子公司深度参与华为算力产业链

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研四川长虹(600839) 究目标价: 昨收盘:11.25 四川长虹：2024Q3营收端双位数增长，子公司深度参与华为算力产业链 走势比较 90% 太64% 平38% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 洋12% 证(14%) 券(40%) 股四川长虹沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)46.16/46.15 公总市值/流通(亿元)519.33/519.18 事件：2024年10月25日，四川长虹发布2024年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收772.98亿元（+10.33%），归母净利润3.45亿元 （-28.03%），扣非归母净利润1.82亿元（+42.72%）。 2024Q3营收端双位数增长，利润端受非经常损益影响大幅下滑。1）收入端：2024Q3公司营收达258.79亿元（+10.52%），实现双位数增长。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达0.64亿元（-76.82%），出现较大幅度下滑，主系被投资企业华丰科技投资的公允价值增加金额同比大幅下降，叠加计入当期损益的政府补助同比减少所致。 盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q3公司 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 11.85/3.68 毛利率达9.36%（-2.69pct），盈利能力下滑。2）净利率：2024Q3净利率 1.25%（-1.1pct），净利率降幅小于毛利率，主要受益于期间费用率下滑。 研<<四川长虹：2024Q2扣非归母净利稳究健，中期高分红回馈股东>>--2024-报08-28 告 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%（- 1.02pct）、1.84%（+0.08pct）、2.18%（-0.36pct）、-0.08%（-0.48pct），销售费用率降幅较大，管理费用率小幅提升，期间费用率控制合理。 通过子公司长虹佳华和华鲲振宇，深度参与华为算力产业链。公司凭借旗下子公司与华为的紧密合作，深度参与了华为算力产业链：旗下长虹佳华目前已获得华为存储、数通、安全、计算、数据中心能源/站点能源、数字能源、华为云stack的中国大陆地区的总经销商授权；同时子公司华鲲振宇作为国产算力规模领先的企业，基于“鲲鹏+昇腾”的基础软硬件根技术能力提供全栈自主计算产品的设计、生产、销售及服务，同时也是“鲲鹏+昇腾”生态唯一双战略级认证整机伙伴。 投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，家电整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀 和完备的价值链体系，同时渠道积极拓展且整体供应链充分协同，收入业绩有望恢复增长。同时受益于旗下子公司参与华为昇腾智算相关业务，公司估值水平或将继续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.75/11.54/13.41亿元，对应EPS为0.19/0.25/0.29元，当前股价对应PE分别为59.37/45.00/38.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、大宗原材料、核心配件价格波动风险、技术迭代等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）97,456 105,057 112,727 120,674 营业收入增长率(%)5.38% 7.80% 7.30% 7.05% 归母净利（百万元）688 875 1,154 1,341 净利润增长率(%)46.98% 27.20% 31.92% 16.21% 摊薄每股收益（元）0.15 0.19 0.25 0.29 市盈率（PE）35.50 59.37 45.00 38.73 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,616 26,382 28,485 30,008 32,003 营业收入 92,482 97,456 105,057 112,727 120,674 应收和预付款项 13,483 17,011 18,354 19,684 21,065 营业成本 81,731 86,206 93,816 100,101 106,796 存货 18,887 19,547 21,273 22,698 24,216 营业税金及附加 570 607 651 700 749 其他流动资产 7,619 7,636 6,462 6,707 6,960 销售费用 3,874 4,272 4,412 4,701 5,020 流动资产合计 61,605 70,577 74,574 79,097 84,244 管理费用 1,743 1,815 1,786 1,894 1,991 长期股权投资 3,928 4,143 4,289 4,450 4,624 财务费用 230 135 115 87 151 投资性房地产 670 1,144 1,341 1,562 1,859 资产减值损失 -371 -590 -46 -54 -51 固定资产 7,645 7,289 7,021 6,761 6,460 投资收益 95 92 104 109 118 在建工程 241 208 190 129 91 公允价值变动 2 271 0 0 0 无形资产开发支出 4,767 4,674 4,779 4,795 4,743 营业利润 1,519 2,025 2,643 3,452 4,031 长期待摊费用 51 78 78 78 78 其他非经营损益 -71 14 0 0 0 其他非流动资产 68,236 76,865 81,030 85,588 90,818 利润总额 1,448 2,039 2,643 3,452 4,031 资产总计 85,538 94,400 98,728 103,363 108,674 所得税 313 241 442 493 625 短期借款 14,427 12,475 10,522 8,570 6,617 净利润 1,134 1,798 2,201 2,959 3,406 应付和预收款项 34,848 41,563 45,232 48,262 51,490 少数股东损益 667 1,110 1,326 1,805 2,065 长期借款 1,552 3,102 3,102 3,102 3,102 归母股东净利润 468 688 875 1,154 1,341 其他负债 11,873 13,201 13,694 14,292 14,922 负债合计 62,701 70,340 72,550 74,226 76,131 预测指标 股本 4,616 4,616 4,616 4,616 4,616 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,689 3,656 3,657 3,657 3,657 毛利率 11.62% 11.54% 10.70% 11.20% 11.50% 留存收益 5,328 5,830 6,592 7,746 9,087 销售净利率 0.51% 0.71% 0.83% 1.02% 1.11% 归母公司股东权益 13,660 14,128 14,919 16,073 17,414 销售收入增长率 -7.18% 5.38% 7.80% 7.30% 7.05% 少数股东权益 9,177 9,933 11,259 13,064 15,129 EBIT增长率 57.77% 10.82% 43.78% 28.34% 18.17% 股东权益合计 22,837 24,060 26,178 29,137 32,543 净利润增长率 64.39% 46.98% 27.20% 31.92% 16.21% 负债和股东权益 85,538 94,400 98,728 103,363 108,674 ROE 3.43% 4.87% 5.86% 7.18% 7.70% ROA 0.55% 0.73% 0.89% 1.12% 1.23% 现金流量表（百万） ROIC 3.31% 4.00% 5.37% 6.93% 7.82% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.10 0.15 0.19 0.25 0.29 经营性现金流 3,295 2,855 4,938 4,918 5,306 PE(X) 26.04 35.50 59.37 45.00 38.73 投资性现金流 -4,657 747 -228 -860 -863 PB(X) 0.89 1.73 3.48 3.23 2.98 融资性现金流 -3,381 2,469 -2,726 -2,534 -2,449 PS(X) 0.13 0.25 0.49 0.46 0.43 现金增加额 -4,655 5,629 2,103 1,524 1,994 EV/EBITDA(X) 2.95 5.04 11.41 8.39 6.56 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。